持续推进肿瘤医疗服务板块“1+N”全国布局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 持续推进肿瘤医疗服务板块“1+N”全国布局 [Table_Title2] 盈康生命(300143) [Table_Summary] ► 收购苏州广慈，持续推进战略纵深 公司5月24日发布重大资产购买暨关联交易报告书，盈康生命拟通过支付现金的方式购买盈康医管持有的苏州广慈100%股权，金额为6.31亿元，盈康医管承诺标的公司2021~2024年度经审计的合并报表归母扣非净利润分别不低于人民币3744.64/4867.92/5931.96/7042.92万元。 （1）苏州广慈：苏州大学附属第一医院合作医院，2020年收入3.37亿元，净利润2907万元 据苏州广慈官网介绍，苏州广慈肿瘤医院是一所集预防、医疗、教学、科研、保健、康复为一体，突出专科、专家为重点的医院，2009年9月与苏州大学附属第一医院合作并挂牌成立苏州大学附属第一医院广慈分院(苏大附一院广慈分院)。苏大附一院广慈分院是苏州市医保定点单位、吴中区、相城区医保、农保定点单位、工业园区、常熟、张家港、太仓医保定点单位，是苏州专家团定点医院，是为苏州人民提供健康医疗服务的专科医院。 医院一期建筑面积20000平方米，员工400多人，其中优秀医学人才，高、中级专业技术职称占50%以上，汇聚苏大附一院高级专家团队。 医院门诊科室齐全，开设腹腔微创科、肿瘤科、康复医疗科、放疗科、皮肤科等24个专业科室，以及检验科、病理科、高压氧舱等10余个医技科室。住院部开放床位483张，配备有磁共振（MRI）、多层螺旋CT等各种先进的诊疗设备。 （2）估值合理，苏州广慈对应2021~2024年P/E分别为17X/13X/11X/9X 苏州广慈业务收入方面，2019年营业收入3.37亿元，2020年收入3.95亿元（同比增长17.21%，疫情下取得正增长体现了医院的品牌力得到民众认可），2019~2020年净利润为2549/2907万元。2019~2020年苏州广慈的毛利率为17.00%/17.42%。苏州广慈医院2020年开放床位483张，门诊患者136636人次，住院患者20469人次，手术量4089人次，经营比较稳健。 按照盈康医管的业绩承诺，在业绩达成情况下苏州广慈对应的2021~2024年P/E分别为17X/13X/11X/9X，相比海吉亚医疗PE（ttm）的284X、爱尔眼科PE（ttm）的162X、通策医疗PE（ttm）的175X，估值合理，体现了海尔集团致力于把盈康生命打造为国内领先的肿瘤治疗综合治疗方案平台的决心。 ► 持续推进上市公司医疗服务板块“1+N”网络布局的实现 海尔集团及盈康医投为助推公司实现向医疗健康领域转型，通过战略重塑，确定了“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”的 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 24.57 [Table_Basedata] 股票代码： 300143 52 周最高价/最低价： 29.71/14.25 总市值(亿) 157.78 自由流通市值(亿) 127.86 自由流通股数(百万) 520.39 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 联系人：谭国超 邮箱：tangc@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】盈康生命（300143）点评报告：完成非公开增发补足资金，“高端放疗设备+肿瘤服务”业务持续推进 2020.08.30 2.核心产品伽玛刀2019年收入同比大幅增长52%，非公开发行过会获得审核通过 2020.04.25 3.疫情影响逐步消除业务恢复正常，看好公司经营拐点和长期发展 2020.04.09 -6%12%30%49%67%85%2020/062020/092020/122021/032021/06相对股价%盈康生命沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年06月17日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184540 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 定位，围绕肿瘤治疗康复综合解决方案这一主线，不断推进肿瘤治疗康复领域全产业链的发展。医疗服务行业前期资金投入较大，从开始投资建设到稳定运营、实现收益的周期较长，海尔集团取得上市公司控制权以来，一方面明确了以盈康生命作为集团内从事医疗服务产业的上市公司的集团产业板块定位；一方面为降低前期投资的不确定性，围绕盈康生命的产业布局，集团先期投资、在上市公司体外孵化了部分与上市公司主业具有相关性或相似性的资产。 公司目前旗下4家医院的总开放床位数为1170张，其中友谊医院600张，重庆友方医院300张，杭州怡康医院120张，长春盈康医院150张。 2021年一季度，公司医疗服务板块实现收入1.31亿元，同比增长49%。门诊人次同比增长131%，入院人次同比增长13%，经营指标向好。①四川友谊医院：收入10,346万元，比上年同期增长49%，净利润同比增长62%；②重庆友方医院：收入1,970万元，比上年同期增长25%，净利润同比增长465%；③长春盈康医院：收入348万元，环比增长97%，3月收入单月突破150万元，内科3月床位使用率100%；④杭州怡康医院：收入484万元，比上年同期增长88%，在院病人增长150%。 投资建议 考虑到新冠疫情带来设备销售和医院运营的不确定性，考虑到公司并购苏州广慈带来的收入增长，基于审慎原则，我们基本维持收入预测和下调净利润预测，预计公司2021~2023年收入分别为12.65/15.63/18.43亿元（原为2021~2022年为12.02/15.98亿元），分别同比增长91.4%/23.6%/17.9%，净利润分别为1.76/2.60/3.34亿元（原2021~2022年为2.84/3.99亿元），分别同比增长37.3%/47.9%/28.3%，对应PE为90X/61X/47X,考虑到公司持续推进肿瘤医疗服务在全国战略纵深，我们长期看好公司肿瘤医疗设备+肿瘤医疗服务的广阔成长空间，维持“买入”投资评级。 风险提示 医院经营和盈利低于预期；商誉减值风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 573 661 1,265 1,563 1,843 YoY（%） 13.7% 15.4% 91.4% 23.6% 17.9% 归母净利润(百万元) -703 128 176 260 334 YoY（%） -1502.2% 118.2% 37.3% 47.9% 28.3% 毛利率（%） 40.0% 33.7% 41.7% 43.6% 44.3% 每股收益（元） -1.10 0.20 0.27 0.41 0.52 ROE -52.6% 5.8% 7.4% 9.8% 11.2% 市盈率 -22.43 123.16 89.68 60.62 47.26 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 661 1,265 1,563 1,843 净利润 129 180 266 341 YoY(%) 15.4% 91.4% 23.6% 17.9% 折旧和摊销 46 35 40 55 营业成本 438 737 882 1,026 营运资金变动 -135 -61 -16 -28 营业税金及附加 2 4 5 6 经营活动现金流 88 138 271 345 销售费用 14 30 38 44 资本开支 -51 -25 -27 -26 管理费用 112 221 266 295 投资 -150 0 0 0 财务费用 16 29 15 16 投资活动现金流 -198 -15 -14 -9 资产减值损失 -25 -2 -2 -2 股权募资 728 0 0 0 投资收益 3 10 13 17 债务募资 400 0 0 0 营业利润 38 222 333 429 筹资活动现金流 497 0 0 0 营业外收支 133 8 8 8 现金净流量 387 123 257 336 利润总额 171 230 341 437 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 42 51 75 96 成长能力 净利润 129 180 266 341 营业收入增长率 15.4% 91.4% 23.6% 17.9% 归属于母公司净利润 128 176 260 334 净利润增长率 118.2% 37.3% 47.9% 28.3% YoY(%) 118.2% 37.3% 47.9% 28.3% 盈利能力 每股收益 0.20 0.27 0.41 0.52 毛利率 33.7% 41.7% 43.6% 44.3% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 19.6% 14.2% 17.0% 18.5% 货币资金 484 606 863 1,199 总资产收益率ROA 4.8% 5.9% 7.9% 9.0% 预付款项 19 37 44 51 净资产收益率ROE 5.8% 7.4% 9.8% 11.2% 存货 25 51 60 70 偿债能力 其他流动资产 493 659 718 787 流动比率 5.09 3.87 4.12 4.51 流动资产合计 1,021 1,353 1,685 2,107 速动比率 4.87 3.62 3.86 4.25 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 2.41 1.74 2.11 2.56 固定资产 195 220 240 245 资产负债率 15.5% 18.8% 18.7% 18.3% 无形资产 93 83 73 63 经营效率 非流动资产合计 1,630 1,626 1,619 1,596 总资产周转率 0.25 0.42 0.47 0.50 资产合计 2,651 2,979 3,305 3,704 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.20 0.27 0.41 0.52 应付账款及票据 67 131 157 183 每股净资产 3.44 3.72 4.12 4.64 其他流动负债 133 218 252 285 每股经营现金流 0.14 0.21 0.42 0.54 流动负债合计 201 349 409 468 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 180 180 180 180 估值分析 其他长期负债 29 29 29 29 PE 123.16 89.68 60.62 47.26 非流动负债合计 210 210 210