转型进入收获期，业绩逐季加速

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 齐心集团（002301） 证券研究报告 2018年10月22日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 7.84元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 641.80 流通A股股本(百万股) 640.45 A股总市值(百万元) 5,031.72 流通A股市值(百万元) 5,021.16 每股净资产(元) 3.94 资产负债率(%) 59.08 一年内最高/最低(元) 18.87/7.84 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《齐心集团-半年报点评:B2B办公业务和SAAS服务双轮驱动，业绩加速增长》 2018-08-28 2 《齐心集团-首次覆盖报告:双轮驱动，发展进入加速通道》 2018-07-19 3 《齐心集团-首次覆盖报告:转型初见成效，企业服务战略2017年有望加速落地》 2017-03-20 股价走势 转型进入收获期，业绩逐季加速 事件： 公司10月18日晚间发布三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.4亿元，较上年同期增43.60%；营业收入为27.53亿元，较上年同期增24.91%。预计公司2018年净利润2.03亿元-2.73亿元，同比增长45%-95%。 点评： 业绩增长呈现逐季加速态势。公司前三季度收入增速分别为16.20%、33.59%、23.56%，净利润增长率分别为8.06%、55.88%、65.49%，业绩增长呈现逐季加速态势。 办公物资业务推进顺利，长期成长空间广阔。截至2018年9月30日，公司拥有大、中、小型客户近万家，中标的大型客户拓展到110家，中标率近90%，所有中标客户办公物资年采购规模预估在300亿以上。据观研天下数据，中国办公物资市场容量约2万亿元，并以每年5%-10%的速度增长。公司作为B2B办公物资采购领域领导厂商之一，通过与京东等巨头合作，有望持续扩大市场份额。 云视频会议地位稳固，智慧党建和智慧教育开始落地。 IDC数据显示，好视通产品成功蝉联市占率、增长率的双料第一，领先优势明显。在云视频会议系统替代传统视频会议系统的进程中，公司有望深度受益。此外，公司智慧党建和智慧教育业务进入实质性的落地阶段：智慧党建项目已在山东、河北、河南、湖南几省落地；智慧教育项目在福建、广东、贵州等地持续落地，并成为联想教育重要合作伙伴，为其提供视频协作产品。智慧党建、智慧教育两大场景市场潜在规模约3000亿，随着公司项目的持续落地，两大新业务有望成为公司长期业绩增长点。 与腾讯云、京东合作开启新征程。腾讯云方面，目前公司与腾讯云合作的首家智慧幼儿园项目在深圳龙华落地，预计年底将拓展到其他地区，云视频预计四季度上线微信小程序。京东方面，公司产品已入驻10000家京东便利店和京东之家，无界零售战略合作开始落地。 看好公司大办公平台的市场前景、云视频会议发展潜力，预计2018/2019/2020年EPS分别为0.38/0.50/0.65元，维持“增持”评级。 风险提示：办公物资需求不及预期；与京东、腾讯云合作不及预期；云视频会议系统需求不足；云视频业务市场拓展不及预期；股东质押风险。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,864.96 3,181.64 4,616.30 6,081.37 7,573.40 增长率(%) 81.11 11.05 45.09 31.74 24.53 EBITDA(百万元) 179.53 234.30 367.61 471.31 601.66 净利润(百万元) 104.89 140.07 241.25 320.76 418.48 增长率(%) 432.22 33.54 72.24 32.96 30.46 EPS(元/股) 0.16 0.22 0.38 0.50 0.65 市盈率(P/E) 47.97 35.92 20.86 15.69 12.02 市净率(P/B) 4.08 2.07 1.56 1.43 1.30 市销率(P/S) 1.76 1.58 1.09 0.83 0.66 EV/EBITDA 38.86 26.92 3.98 5.13 0.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2017-102018-022018-06齐心集团 家用轻工 中小板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,146.80 1,930.47 3,246.01 2,319.47 4,386.78 营业收入 2,864.96 3,181.64 4,616.30 6,081.37 7,573.40 应收账款 350.49 453.76 725.96 693.03 905.80 营业成本 2,365.78 2,567.96 3,592.51 4,674.05 5,806.70 预付账款 127.18 157.37 267.11 243.92 410.88 营业税金及附加 10.07 17.48 23.08 32.23 39.87 存货 210.11 250.24 387.23 440.60 559.77 营业费用 220.12 253.61 392.85 581.38 705.84 其他 207.36 88.54 179.31 170.06 194.91 管理费用 133.70 169.57 283.90 368.53 468.04 流动资产合计 2,041.95 2,880.39 4,805.62 3,867.08 6,458.14 财务费用 29.37 32.36 49.71 63.17 75.91 长期股权投资 0.00 7.99 7.99 7.99 7.99 资产减值损失 7.26 7.11 7.50 7.22 7.20 固定资产 455.98 436.11 437.73 458.70 478.28 公允价值变动收益 0.00 2.28 2.07 1.98 2.02 在建工程 15.49 4.28 38.57 71.14 72.68 投资净收益 1.80 5.99 3.99 3.90 4.00 无形资产 90.29 107.47 86.46 65.44 44.43 其他 (3.60) (34.17) (12.12) (11.76) (12.04) 其他 1,194.94 1,275.89 1,265.83 1,266.19 1,262.31 营业利润 100.47 159.44 272.80 360.67 475.86 非流动资产合计 1,756.71 1,831.74 1,836.58 1,869.47 1,865.70 营业外收入 18.14 3.61 8.00 9.11 9.10 资产总计 3,798.66 4,712.13 6,642.20 5,736.55 8,323.84 营业外支出 0.55 1.38 2.11 2.55 3.11 短期借款 259.73 1,077.70 0.00 0.00 0.00 利润总额 118.06 161.68 278.69 367.23 481.85 应付账款 205.18 354.00 453.96 491.55 756.79 所得税 13.29 20.54 36.51 45.37 61.29 其他 1,652.69 655.06 2,684.21 1,428.33 3,424.96 净利润 104.77 141.14 242.19 321.86 420.56 流动负债合计 2,117.61 2,086.76 3,138.16 1,919.88 4,181.75 少数股东损益 (0.12) 1.07 0.93 1.10 2.08 长期借款 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 104.89 140.07 241.25 320.76 418.48 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.16 0.22 0.38 0.50 0.65 其他 414.57 175.02 255.02 281.54 237.19 非流动负债合计 429.57 175.02 255.02 281.54 237.19 负债合计 2,547.18 2,261.79 3,393.18 2,201.41 4,418.94 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 17.70 18.82 19.75 20.85 22.93 成长能力 股本 373.60 427.87 641.80 641.80 641.80 营业收入 81.11% 11.05% 45.09% 31.74% 24.53% 资本公积 372.19 1,389.14 1,747.49 1,747.49 1,747.49 营业利润 -2122.77% 58.70% 71.10% 32.21% 31.94% 留存收益 863.53 2,012.00 2,587.47 2,872.49 3,240.17 归属于母公司净利润 432.22% 33.54% 72.24% 32.96% 30.46% 其他 (375.54) (1,397.48) (1,747.49) (1,747.49) (1,747.49) 获利能力 股东权益合计 1,251.48 2,450.34 3,249.02 3,535.14 3,904.90 毛利率 17.42% 19.29% 22.18% 23.14% 23.33% 负债和股东权益总计 3,798.66 4,712.13 6,642.20 5,736.55 8,323.84 净利率 3.66% 4.40% 5.23% 5.27% 5.53% ROE 8.50% 5.76% 7.47% 9.13% 10.78% ROIC 14.08% 161.45% 20.96% -109.75% 53.47% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 104.77 141.14 241.25 320.76 418.48 资产负债率 67.05% 48.00% 51.09% 38.38% 53.09% 折旧摊销 52.15 64.62 45.10 47.47 49.89 净负债率 39.85% 41.07% -30.68% 0.51% -7.28% 财务费用 46.08 25.20 49.71 63.17 75.91 流动比率 0.96 1.38 1.53 2.01 1.54 投资损失 (1.80) (5.99) (3.99) (3.90) (4.00) 速动比率 0.87 1.26 1.41 1.78 1.41 营运资金变动 396.06 (523.48) 1,700.89 (1,207.35) 1,685.32 营运能力 其它 (229.69) 134.30 3.00 3.08 4.10 应收账款周转率 8.14 7.91 7.83 8.57 9.47 经营活动现金流 367.57 (164.21) 2,035.97 (776.76) 2,229.70 存货周转率 12.94 13.82 14.