智能制造行业2021年中期策略报告：需求复苏与成本上升共振，关注国产替代和技术迭代受益标的

证券分析师吴文成投资咨询资格编号：S1060519100002邮箱：wuwencheng128@pingan.com.cn 证券研究报告需求复苏与成本上升共振，关注国产替代和技术迭代受益标的2021年6月16日请务必阅读正文后免责条款行业评级智能制造强于大市（维持）智能制造行业2021年中期策略报告 21）通用设备：需求复苏和成本上升共振，关注成长赛道的龙头公司。1）2021年下半年制造业投资仍在复苏，但增速边际放缓。2）原材料涨价对行业毛利率冲击的影响有待持续观察。我们认为，通用设备行业应重点关注成长赛道内具备核心竞争力的龙头，受益于行业增长和国产替代，其业绩有望穿越经济周期和原材料涨价周期。工业机器人：2020年我国工业机器人产量首次突破20万台大关，行业长期趋势确定，短期复苏显著。国产替代进入深水区，有望在汽车整车、工程机械等行业实现突破。建议关注工业机器人龙头埃斯顿和拓斯达。金属机床：金属加工机床经过2018年和2019年的下滑之后，迎来新一轮景气上升周期。近年来，在机床整机、数控系统、机床刀具等领域涌现出来一批优秀的国产企业，国产替代持续推进。建议关注国产机床整机龙头创世纪和海天精工、激光数控系统领先者柏楚电子、机床刀具代表公司欧科亿和华锐精密。2）专用设备：技术迭代和国产替代共振，关注率先布局的优质企业。针对专用设备行业而言，扩产最积极的行业，相关设备企业最受益。我们认为：1）对于正发生技术迭代的行业而言，市场空间有望扩容，竞争格局有望重塑，率先布局新技术的企业最受益。2）对于国产替代任务紧迫的行业而言，相关产能在大陆加速扩建，优质的国产设备商持续受益。光伏设备：HJT设备国产化基本完成。随着银包铜技术的成熟以及国产TCO靶材的成功运用，材料成本将进一步下降，有望成为HJT大规模扩产的导火索。建议关注HJT设备龙头迈为股份和捷佳伟创。显示设备：苹果公司领导Mini LED进入量产运用，核心设备固晶机市场竞争格局良好，空间有望爆发，建议关注国内固晶机龙头新益昌。半导体设备：全球半导体行业迎来新一轮资本开支周期，半导体设备景气度持续攀升。2020年大陆成为全球半导体设备第一大市场，设备国产化进展顺利。建议关注半导体设备公司北方华创、中微公司和精测电子等。投资要点 3投资逻辑图Mini LED进入量产期，固晶机龙头业绩有望爆发通用设备专用设备HJT大规模扩产渐行渐近，率先布局新技术设备商受益行业景气趋势向上，龙头企业进入国产替代深水区行业景气度复苏，整机、数控系统、机床刀具国产品牌逐步崛起•工业机器人•金属机床•光伏设备•显示设备行业迎来新一轮向上周期，国产替代进展顺利•半导体设备需求复苏带来机会，但成本上升会冲击利润。优选成长赛道且受益于国产替代的行业下游产能扩张带来设备机会。优选受益于技术迭代和国产替代的行业细分行业投资思路行业逻辑 目录CONTENT S通用设备：需求复苏与成本上升共振，关注成长赛道的龙头公司行情回顾专用设备：技术迭代与国产替代共振，关注率先布局的优质标的4投资建议及风险提示 一、行情回顾|股价：2021年上半年机械板块跑输沪深300资料来源：Wind，平安证券研究所说明：时间截至2021年6月11日机械各细分板块年初至今涨跌幅(% )52021年上半年申万机械指数跑输沪深300：2021年初至6月11日，申万机械指数上涨0.24%，跑输沪深300指数0.02个百分点。在所有28个申万一级行业中，机械板块的涨幅排第19位。其他通用机械、制冷空调设备涨幅靠前：细分板块中，其它通用机械（19.09%）、制冷空调设备（13.24%）、机床工具(13.06%)等涨幅居前；楼宇设备（-10.03%），机械基础件(-10.14%)、工程机械（-11.86%）等板块跌幅靠前。2021年初至今申万机械指数跑输沪深300指数0.02个百分点2021年初至今申万各一级行业指数涨跌幅-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%机械设备(申万)沪深300(15)(10)(5)05101520252021年上半年涨跌幅（%）0.260.24(20)(15)(10)(5)051015202530 一、行情回顾|盈利：通用设备、专用设备收入和利润增速显著上升资料来源：Wind，平安证券研究所2021年1-4月专用设备营业收入及增幅2021年1-4月专用设备利润总额及增幅62021年1-4月通用设备利润总额及增幅2021年1-4月通用设备营业收入及增幅1-4月，通用设备和专用设备收入均有显著上升：受2020年低基数影响，2021年1-4月，通用设备累计营业收入同比上升38.7%，专用设备累计营业收入同比上升38.0%。相比2019年1-4月份数据，通用设备和专用设备累计收入同比增幅分别为13.7%和20.6%。通用设备和专用设备收入已经恢复到疫情之前水平且有上涨。1-4月，通用设备和专用设备利润总额大幅上升：2021年1-4月，通用设备利润总额同比上升67.7%，专用设备利润总额同比增长77.7%。相比2019年1-4月份数据，通用设备和专用设备利润总额同比增幅分别为31.4%和70.0%。通用设备和专用设备利润总额不仅恢复到疫情之前水平，同比均有大幅上升。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%012345通用设备制造业营业收入（左轴，万亿）YOY（右轴，%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%012345通用设备制造业营业收入（左轴，万亿）YOY（右轴，%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234专用设备制造业营业收入（左轴，万亿）YOY（右轴，%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500通用设备制造业利润总额（左轴，万亿）YOY（右轴，%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%05001,0001,5002,0002,5003,000专用设备制造业利润总额（左轴，万亿）YOY（右轴，%） 一、行情回顾|估值：板块估值相对合理，内部分化严重资料来源：Wind，平安证券研究所，说明：时间截至2021年6月11日7行业估值处于市场中等水平：截至2021年6月11日，机械板块PE为25倍，在28个申万一级行业中位列16名，处于市场中等水平。自2015年下跌以来，机械行业整体估值仍处于底部盘整阶段。细分行业中，金属制品III、铁路设备、工程机械估值较低，磨具磨料、农用机械、机床工具估值较高。机械行业估值处于市场中等水平机械行业各细分板块估值分布机械行业整体估值为25倍020406080100120140160机械PE机械PE81 56 53 52 51 50 41 39 36 34 33 31 27 19 19 17 16 12 0102030405060708090PE(TTM)82 61 56 52 49 42 41 38 35 35 31 30 27 25 25 25 24 20 19 18 18 15 14 14 14 12 8 8 8 0102030405060708090 一、行情回顾|估值：板块估值相对合理，内部分化严重8整体估值合理，但分化严重：截至2021年6月11日，机械设备整体估值相对合理，442家机械公司估值的中位数为32倍；但行业估值分化严重，54家公司估值为负，另有34家公司估值超过100。34家机械行业公司估值超过100资料来源：Wind，平安证券研究所，说明：时间截至2021年6月11日序号公司PE（TTM）序号公司PE（TTM）1*ST海源200218胜利精密1692哈工智能170819天永智能1673融捷股份66320石化机械1594鞍重股份61221深冷股份1565宝鼎科技43422芯源微1556北玻股份31923绿的谐波1457晋西车轴30824中国一重1438冀东装备28125巨力索具1309ST华嵘25126长川科技12810赢合科技22727华峰测控12811华民股份22128厦工股份12312*ST宝实21729天瑞仪器12013远大智能21430科沃斯11814宏盛股份20231锐奇股份11615铂力特19932中微公司11416埃斯顿19033佰奥智能10717永和智控18234先导智能105 一、行情回顾|行业长期发展趋势——1）国产替代资料来源：中国知网，睿工业，SEMI，平安证券研究所9中美科技战加速了高端装备的国产替代趋势。2018年以来，中美贸易战冲突加剧，美国加大对中国科技产业的打压力度。高端装备作为制造业重要的基石，自主可控迫在眉睫。国产替代成为智能制造产业长期发展的重要趋势。目前集成电路设备、工业机器人、机床等行业国产率较低。目前我国集成电路设备、工业机器人国产化率约分别为8%、31%，金属切削机床国产品牌（含外资国产）市占率达65%，纯国产化率更低。我国高端装备国产化率仍有非常大的提升空间。美国加大对中国科技企业的打压我国部分高端装备国产化率仍有较大的提升空间2018.4•中 兴事件美国商务部公告，未来7年内禁止中兴向美国企业购买敏感产品。同年7月解禁，但中兴被迫支付4亿保证金。2018.8•出口管制改革 法案美国通过《出口管制改革法案》，发布14类前沿技术封锁清单2019.5•华 为事件美国商务部将华为列入实体清单，对其进行供应链上的封锁。2019.10•实 体清单美国将商汤、旷视、依图、科大讯飞、海康威视等八家公司纳入实体清单2021.6•投 资黑名单拜登将华为、海康、中芯国际、中国航天科技集团等59家中企列入投资“黑名单”，禁止美国投资者进行投资交易。0%10%20%30%40%50%60%70% 一、行情回顾|行业长期发展趋势——2）出口扩大资料来源：Wind，平安证券研究所10我国疫情防控领先全球，制造业加大出口。2020年的新冠疫情冲击了全球经济。在本轮疫情防控中，我国走在全球前面，率先控制住了疫情，最早恢复了生产制造。与此同时，众多产品的海外供应链受疫情影响陷入瘫痪。2020年下半年开始，制造业加大出口成为产业新的发展趋势。通用设备和专用设备出口交货值同比好转。2021年4月份，我国通用设备和专用设备出口交货值分别为512亿元、440亿元，同比分别增长12.8%和36.9%。单月出口交货值均为历史高位，同比增速显著好转。我国智能制造行业出口有望扩大。在本轮疫情防控之后，中国制造业产业链能力进一步得到了世界人民的认可，出口扩大将成为智能制造行业长期发展的重要趋势。我国通用设备和专用设备单月出口交货值处于历史高位我国通用设备和专用设备单月出口交货值同比好转80130180230280330380430480530580出口交货值:通用设备制造业:当月值月亿元出口交货值:专用设备制造业:当月值月亿元(30)(20)(10)0102030405060出口交货值:通用设备制造业:当月同比月%出口交货值:专用设备制造业:当月同比月% 一、行情回顾|行业短期变化——1）经济复苏带动需求好转资料来源：Wind，平安证券研究所经济持续复苏。2021年Q1，我国GDP同比增加18.3%，经济在持续复苏。2021年Q1，GDP中的制造业当季同比增加26.8%，景气度高于GDP综合值。制造业投资持续改善。2021年3月和4月，我国制造业的固定资产投资完成额累计增速分别为29.8%、23.8%。随着经济复苏，制造业投资持续改善，边际增速有所放缓。我国GDP中的制造业持续复苏制造业固定资产投资额同比高增(15)(10)(5)051015202530GDP:不变价:工业:制造业:当季同比（%）GDP:不变价:工业:制造业:当季同比（%）(40)(30)(20)(10)01020304050固定资产投资完成额: