1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发布股权激励计划，为中长期稳健成长奠定坚实基础 ■事件：2021年6月10日公司发布股票激励计划，激励对象包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员等204人，股票授予价格为70.47元/股。 ■ 股权激励绑定核心员工利益，为公司中长期业绩稳健增长奠定基础 公司以70.47元/股的价格向核心管理人员（1人）、中层管理人员及技术骨干（59人）、基层管理人员及技术人员（144人）等204人授予限制性股票77.42万股，占公告日公司总股本的0.0975%。本次股权激励的业绩考核目标为：以2020年为基数，2021-2024年营收收入增长分别不低于15%、30%、45%、60%。本次股权激励进一步绑定核心员工利益，有利于公司核心团队建设，为公司中长期业绩稳健增长奠定坚实基础。 ■ 具备全球竞争力的全流程一体化CRO/CDMO公司，各业务板块持续快速发展 康龙化成是一家具备全球竞争力的提供全流程一体化 CRO/CDMO 服务的公司，目前各业务板块均保持快速发展的态势。其中，实验室服务领域，公司了完善基因编码化合物库、化学蛋白质组学平台、在体影像技术平台、3D细胞微球及类器官筛选平台等技术平台，2020年实验室化学研究员约4000人，技术和服务能力优势明显；CMC领域，项目储备丰富且形成漏斗效应（2020年I-II期临床、III期临床、商业化阶段项目分部为202个、47个、3个），公司在绍兴建设商业化产能强化供给能力；临床CRO领域，通过收购联斯达打造CRO+SMO一体化服务平台；大分子和细胞基因治疗CDMO领域，通过推进宁波杭州湾第二园区一期项目布局大分子药物开发和生产服务基地，通过收购Absorption和Allergan Biologics Limited建立细胞基因产品的CDMO服务。 ■投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为14.34亿元、18.91亿元、24.88亿元，分别同比增长22.3%、31.9%、31.6%。给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：订单数量增长不达预期；市场竞争加剧导致订单价格下降；行业景气度不及预期；公司业务拓展不及预期；海外疫情影响等 6032m air uTable_Tit le 2021年06月14日 康龙化成（300759.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 228.14元 股价（2021-06-11） 198.38元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 142,123.86 流通市值（百万元） 50,672.21 总股本（百万股） 794.39 流通股本（百万股） 283.23 12个月价格区间 83.20/189.63元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.53 35.45 149.83 绝对收益 6.53 40.6 181.18 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 康龙化成：康龙化成21Q1点评：业绩继续快速增长，盈利能力不断提升/马帅 2021-04-28 康龙化成：康龙化成深度：全球竞争优势凸显，一体化研发平台驱动持续发展/马帅 2021-04-17 康龙化成：康龙化成2020年报点评：一体化平台优势明显，技术进步驱动成长/马帅 2021-03-28 康 龙 化成 ： 康龙 化 成2020Q3点评：盈利能力持续提升，业绩增长持续超预期/马帅 2020-10-29 康 龙 化成 ： 康龙 化 成2020H1点评：盈利能力提升显著，持续深化全产业链布局/马帅 2020-08-26 0%18%36%54%72%90%108 %126 %202 0-06202 0-10202 1-02康龙化成 医疗服务 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 3,757.2 5,133.6 6,709.0 8,640.9 10,970.7 净利润 547.2 1,172.4 1,433.9 1,890.8 2,488.1 每股收益(元) 0.69 1.48 1.81 2.38 3.13 每股净资产(元) 9.78 11.17 13.08 15.46 18.59 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 288.0 134.4 109.9 83.3 63.3 市净率(倍) 20.3 17.8 15.2 12.8 10.7 净利润率 14.6% 22.8% 21.4% 21.9% 22.7% 净资产收益率 7.0% 13.2% 13.8% 15.4% 16.8% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 19.5% 34.3% 27.5% 39.4% 45.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/康龙化成 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,757.2 5,133.6 6,709.0 8,640.9 10,970.7 成长性 减:营业成本 2,422.8 3,210.1 4,117.0 5,183.8 6,515.7 营业收入增长率 29.2% 36.6% 30.7% 28.8% 27.0% 营业税费 31.2 32.9 43.0 55.4 70.3 营业利润增长率 66.2% 109.6% 23.2% 33.3% 31.6% 销售费用 73.0 92.6 120.8 155.5 197.5 净利润增长率 61.3% 114.3% 22.3% 31.9% 31.6% 管理费用 495.6 676.9 805.1 1,036.9 1,316.5 EBIT DA增长率 50.5% 76.9% 10.2% 31.9% 27.0% 财务费用 72.2 82.4 -7.1 36.5 11.5 EBIT增长率 62.7% 98.5% 10.1% 36.1% 29.9% 资产减值损失 -1.0 -4.4 - - - NOPLAT增长率 65.0% 107.1% 15.4% 36.1% 29.9% 加:公允价值变动收益 25.4 190.9 - - - 投资资本增长率 17.9% 43.9% -5.1% 13.0% -10.9% 投资和汇兑收益 -18.7 157.5 - - - 净资产增长率 234.7% 14.0% 16.8% 18.1% 20.2% 营业利润 631.5 1,323.8 1,630.3 2,172.8 2,859.2 加:营业外净收支 1.1 -4.5 - - - 利润率 利润总额 632.6 1,319.4 1,630.3 2,172.8 2,859.2 毛利率 35.5% 37.5% 38.6% 40.0% 40.6% 减:所得税 101.9 172.4 213.0 283.9 373.6 营业利润率 16.8% 25.8% 24.3% 25.1% 26.1% 净利润 547.2 1,172.4 1,433.9 1,890.8 2,488.1 净利润率 14.6% 22.8% 21.4% 21.9% 22.7% EBIT DA/营业收入 26.8% 34.6% 29.2% 29.9% 29.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 19.8% 28.7% 24.2% 25.6% 26.2% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 4,459.9 2,942.4 6,709.0 8,640.9 10,970.7 固定资产周转天数 231 183 148 116 90 交易性金融资产 183.5 910.0 910.0 910.0 910.0 流动营业资本周转天数 31 20 4 14 15 应收帐款 940.0 1,119.7 1,572.1 1,894.9 2,506.9 流动资产周转天数 346 403 403 447 440 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 80 72 72 72 72 预付帐款 4.6 10.0 5.2 15.0 11.4 存货周转天数 13 15 12 12 12 存货 157.4 281.6 175.8 400.2 323.8 总资产周转天数 698 766 742 705 637 其他流动资产 199.1 276.7 110.0 120.0 130.0 投资资本周转天数 316 305 269 216 171 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 131.2 280.5 280.5 280.5 280.5 ROE 7.0% 13.2% 13.8% 15.4% 16.8% 投资性房地产 46.0 43.9 43.9 43.9 43.9 ROA 5.3% 9.6% 9.0% 10.4% 12.0% 固定资产 2,485.5 2,722.7 2,782.1 2,778.2 2,718.1 ROIC 19.5% 34.3% 27.5% 39.4% 45.3% 在建工程 217.3 820.6 696.5 597.2 517.7 费用率 无形资产 420.6 566.1 574.1 580.9 586.7 销售费用率 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 690.0 1,934.7 1,881.9 1,823.4 1,759.2 管理费用率 13.2% 13.2% 12.0% 12.0% 12.0% 资产总额 9,935.0 11,908.8 15,740.9 18,085.0 20,758.8 财务费用率 1.9% 1.6% -0.1% 0.4% 0.1% 短期债务 214.0 377.3 286.8 323.3 334.7 三费/营业收入 17.1% 16.6% 13.7% 14.2% 13.9% 应付帐款 356.5 598.5