行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2021年06月14日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:618家居预售数据亮眼，龙头企业领衔行业》 2021-06-06 2 《轻工制造-行业研究周报:家居出口额持续提升，海外补库存趋势依旧》 2021-05-29 3 《轻工制造-行业深度研究:生活用纸：消费属性趋强，集中度持续提升，龙头优势显著》 2021-05-29 行业走势图 全国碳交易市场启动在即，林业碳汇将扮演重要角色 生活用纸板块： 近期生活用纸价格走强，龙头企业将从两方面受益：（1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本。据中顺洁柔2021年一季报，公司存货为16.18亿元，相较2019年末9.86亿元存货大幅提高；维达国际2020年底存货40.18亿元，相较2019年增加11.31亿元，预计2021年对于原材料成本具有良好的控制性。（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。中顺洁柔生活用纸产品在4月1日大幅调整，从出厂端缩紧促销费和终端提价两步涨价，当前正持续落实中，未来整体吨利水平或有望持续扩大；维达宣布4月1日起针对维达品牌中的部分产品实行第一轮提价；金红叶3月1日起对清风销售的单品各SKU逐步提价，3月部分SKU上调5%左右，4月部分SKU再次上调3-5%左右。生活纸线上渠道重要性凸显。维达国际和中顺洁柔线上占比较高，其中维达国际21Q1中国区线上占比高达44%，推动公司业绩高增。推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】，建议关注港股【维达国际】； 出口板块： 5月家具出口实现62.94亿美元，同比+50.53%，增速维持高位。根据海关总署数据，21年5月出口额2639.20亿美元，同比+27.85%，较21年4月的2639.24亿美元环比持平，21年5月数据优于19年5月2139.18亿美元的出口额，增长23.37%。21年5月家具及其零件出口额62.94亿美元，同比+50.53%，较19年同期增长27%。美国房地产仍处于上升周期，家具出口景气度持续，建议关注【海象新材】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【凯迪股份】。 内销家居板块： 1-4月新房销售面积同增51.1%，龙头领先优势凸显。21年1-4月全国新房销售4.5亿方，同比增加51.1%，相较19年同期增加22.8%。2020年疫情影响下，龙头渠道优势显现，行业集中度提升。21年我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值，抑制的家居需求或将带来订单高增长。 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。 新型烟草板块：2021年3月22日，工信部公开征求意见，拟在《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》附则中增加一条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”此举将进一步规范电子烟市场，推动行业步入良性发展轨道。2021年5月5日，菲莫国际计划在未来10-15年内逐步退出卷烟产品市场，并希望这种转变首先发生在日本。2019年全球烟草零售市场中减害替代品为631亿美元，2019年雾化电子烟在全球减害替代品零售市场中的占比为55.8%，电子烟市场规模广阔。随着各国政策逐步规范，国际烟草巨头将新型烟草作为战略研发重点，新型烟草的全球变革成为趋势，行业将受益渗透率提升。建议关注：电子雾化设备制造龙头【思摩尔国际】。另外，中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿元市场规模潜力，中长期看好在HNB薄片技术方面具备优势的【集友股份】，以及香精香料、传统薄片龙头【华宝股份】、【华宝国际】。 风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等； -1%6%13%20%27%34%41%2020-062020-102021-02轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-06-11 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 603816.SH 顾家家居 77.41 买入 1.34 2.44 2.87 3.61 57.77 31.73 26.97 21.44 603833.SH 欧派家居 150.68 买入 3.41 4.07 4.85 5.57 43.93 36.84 30.88 26.81 002511.SZ 中顺洁柔 30.1 买入 0.69 0.99 1.34 1.67 43.62 30.40 22.46 18.02 603801.SH 志邦家居 35.97 买入 1.77 2.49 3.06 3.71 20.32 14.45 11.75 9.70 603899.SH 晨光文具 82.25 买入 1.35 1.63 1.99 2.38 60.93 50.46 41.33 34.56 603208.SH 江山欧派 97.73 买入 4.05 5.48 7.01 8.38 24.13 17.83 13.94 11.66 002572.SZ 索菲亚 23.87 买入 1.31 1.57 1.81 2.10 18.22 15.20 13.19 11.37 603313.SH 梦百合 30.18 买入 1.01 1.61 2.13 2.57 29.88 18.75 14.17 11.74 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 全国碳交易市场启动在即，林业碳汇将扮演重要角色 1.1. 全球碳交易体系稳步推进，有望成为体量最大的大宗市场 《京都议定书》开启全球碳交易机制。1997年《京都议定书》主要针对发达国家，规定到2010年所有发达国家排放的二氧化碳等6种温室气体数量相比1990年减少5.2%，发展中国家没有减排义务。《京都议定书》的制定使得国际碳排放权成为可交易商品，构建了“配额交易+项目交易”的碳市场。具体可分为三大履约机制：1）联合履行（JI）；2）清洁发展机制（CDM）；3）国际排放交易（IET）。 表1：《京都议定书》规定的三种碳交易机制 碳交易机制 介绍 清洁发展机制(CDM) 发达国家提供资金和技术，与发展中国家开展项目合作，通过项目所实现的减排量，可由发达国家用于完成《京都议定书》的承诺。 联合履行(JI) 通过在成本较低的国家实施减排或碳汇项目，投资过可获得项目产生的减排量单位（ERUs），而项目实施国可通过项目获得一定的资金或先进的环境技术。 国际排放交易(IET) 允许协议缔约方进行碳排放交易，若某国超额完成了其承诺的减排任务，便可将多余的减排限额出售给某个排放量超标的国家。 资料来源：碳交易网，京都议定书，天风证券研究所 《巴黎协定》纳入发展中国家，开启国际碳交易2.0时代。2015年《巴黎协定》的根本性变化是首次将发展中国家纳入全球强制性减排之列，其中包括中国。中国明确提出“2030年自主行动目标”——二氧化碳排放在2030年左右达到峰值并争取尽早达峰；单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%，非化石能源占一次能源消费的比重达20%左右。 全球碳交易市场预计2020年达到3.5万亿美元规模，有望成为世界最大的大宗市场。目前碳市场在1个超国家机构（欧盟+冰岛/列支敦士登/挪威）、8个国家（中国、德国、哈萨克斯坦、墨西哥、新西兰、韩国、瑞士和英国）、18个省和州和6个城市不同的政府层级运营，覆盖全球16%的温室气体排放，涉及电力、工业、民航、建筑、交通等多个行业，交易产品主要包括碳配额和自愿核证减排量。碳交易总量稳步提升，由2005年的不到25亿吨二氧化碳当量增长至2019年的50亿吨二氧化碳当量，并且随着美国弗吉尼亚州和新泽西州的加入，2020年全球碳市场交易量有望达到75亿吨二氧化碳当量。另据联合国预测，2020年全球碳市场交易总额度有望达到3.5万亿美元左右，能够超越石油成为世界最大的市场。 图1：2005-2021年全球碳交易市场规模（单位：十亿吨） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：ICAP，全球及我国碳市场发展现状及展望，天风证券研究所 1.2. 中国碳市场由区域推广至全国，有望成为全球最大的碳交易市场 中国是全球最大的碳排放国，政策顶层设计是推动“碳中和”的主要动力。2000年起，中国二氧化碳年排放量迅速增长，并于2003年达到45.32亿吨，超过欧盟成为世界第一大二氧化碳排放国。2019年中国二氧化碳年排放量达到98.26亿吨，占全球二氧化碳年排放量比例为28.8%。2020年9月，习近平主席在第七十五届联合国大会上表示，中国将采取更加有力的政策和措施，力争于2030年达到碳达峰，努力争取2060年前实现碳中和，“碳中和”、“碳达峰”被纳入国家顶层设计。 图2：中国推进“碳达峰”“碳中和”进程 资料来源：北京绿色交易所，天风证券研究所 图3：1965-2019年世界主要国家及地区二氧化碳排放量（百万吨） 图4：2019年全球主要碳排放国家二氧化碳排放量及占比（百万吨，%） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 中国碳市场建设由区域试点到全国推广，可分为三个阶段： ➢ 阶段一（2005-2011年）：清洁发展机制项目（CDM）和自愿减排项目（CCER）交易并存。中国最早是2005年通过CDM机制参与欧洲及全球碳市场；作为CDM机制的补充，2015年国家发改委上线“自愿减排交易信息平台”（CCER）。 ➢ 阶段二（2011-2013年）：碳市场试点建设阶段。2011年国家发改委批准北京、上海、天津、重庆、湖北、广东和深圳等7省市开展碳交易试点工作。各试点碳市场以碳配额和碳减排量现货交易为主。各试点均覆盖了电力和工业行业，但在其他行业覆盖范围有所不同。 ➢ 阶段三（2014年至今）：全国统一碳市场建设阶段。2014年，全国碳市场进入正式建设阶段；2017年底建立电力行业全国统一碳市场。2021年1月5日，生态环境部出台部门规章《碳排放权交易管理办法（试行）》，全国碳市场第一个履约周期正式启动，全国共计2225家电力企业纳入；2021年6月底，全国碳市场交易将正式启动。 1.3. 林业碳汇在“碳中和”中扮演重要角色 林业碳汇量大、成本低、生态附加值高，在“碳达峰”和“碳中和”过程中扮演重要角色。林业碳汇是指通过植树造林、改善森林管理、减少毁林、保护和恢复森林植被等林业活动，吸收和固定大气中的二氧化碳。森林植被具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，将在我国实现“碳达峰”和“碳中和”的过程中扮演越来越重要的角色。 中国是全球人工林面积最大的国家，人工林对森林碳汇作用显著。目前，我国的森林植被总碳储量91.86亿吨，年均增长1.18亿吨，年均增长率1.40%；中国是世界上人工林面积最大的国家，我国人工林面积7954.28万公顷。此外，我国森林资源中幼龄林面积占森林面积的60.94%，中幼龄林处于高生长阶段，具有较高的固碳速率和较大的碳汇增长潜力。 表2：不同类型林业碳汇项目主要特征 项目类型 启动时间 发起者 主要目的 实施范围 实施类别 土地合格性要求 平均签发时长 CDM 2001 联合国气候变化框架公