2021年5月金融数据点评：企业信贷持续强劲，社融回落速度将趋于收敛

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年6月10日 总量研究 企业信贷持续强劲，社融回落速度将趋于收敛 ——2021年5月金融数据点评 事件：2021年6月10日，中国人民银行公布2021年5月货币金融数据。社融新增1.92万亿，同比少增1.27万亿，前值1.85万亿，存量同比增速11.0%，前值11.7%；人民币贷款新增1.50万亿，同比多增200亿，前值1.47万亿；M2同比增速8.3%，前值8.1%。 核心观点：5月新增社融总体上符合正常年份的季节性特征，持续验证了我们年初对社融将回归常态的判断。结构上则延续了3月以来的分化趋势，表外融资的持续收缩是本月社融的主要拖累项，但表外融资的收缩是在市场预期之内的，直接融资的疲弱是本月新增社融弱于市场预期的主要因素。直接融资的弱势主要源于两个方面：一则，5月地方债发行虽然有所提速，但仍弱于预期，预计后续发行节奏将会进一步提高，对于社融的拖累也将减弱；二则，在交易所新规和处理地方隐性债务的影响下，5月城投债净融资规模明显收缩，但我们看到6月前10日的企业债发行规模已明显恢复，预计企业债券融资对于社融的拖累也将趋于收敛。 展望来看，我国制造业PMI持续处于景气区间，生产动能旺盛，企业盈利持续改善，叠加出口景气短期内仍将保持较强韧性的预期，使得企业中长期贷款的支撑较为强劲，表内信贷的强劲态势预计仍将维持。同时，可以看到表外票据融资同比缺口自3月以来持续收缩，信托贷款压降态势预计不会进一步增强，表外融资的拖累效果有望逐渐减弱。综合考虑，我们预计6月份新增社融在3.3万亿左右，对应社融存量同比增速10.9%。预计社融增速已经度过了陡峭下行区间，后续回落速度将会趋于收敛。 社融：社融结构延续分化，直接融资表现较弱。 直接融资表现较弱，拖累社融新增弱于预期。5月社融新增1.92万亿，与2020年同期相比少增1.27万亿，与2019年同期相比多增2076亿元。总体上来看，本月社融新增是符合正常年份的季节性特征的，持续验证了我们年初对社融将回归常态的判断。 结构上来看，5月表内融资新增1.43万亿，与2020年同期相比少增1652亿元，与2019年同期相比多增2261亿元；表外融资新增-2629亿元，与2020年同期相比少增2855亿元，与2019年同期相比少增1178亿元；直接融资新增6082亿元，与2020年同期相比少增8512亿元，与2019年同期相比多增933亿元。即，新增社融在结构上延续了3月以来的分化趋势，同时，表外融资的持续收缩是本月社融的主要拖累项。但表外融资的收缩是在市场的预期之内的，直接融资的疲弱是本月新增社融弱于市场预期的主要因素。 信贷：新增信贷持续强劲，企业融资依然旺盛。 5月新增信贷1.50万亿，与2020年同期相比多增200亿元，与2019年同期相比多增3200亿元。总量上来看，新增信贷持续维持强劲，但势头有所收敛，对表外融资及直接融资收缩的承接也并不明显。结构上，仅有企业中长期贷款及非银机构贷款是同比多增的，居民贷款及企业短期贷款均呈现同比收缩。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：刘文豪 执业证书编号：S0930121040006 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 什么是欧洲解封的绊脚石——光大宏观周报（2021-03-28） 利率上升，能阻挡美国房市的进击势头吗——《全球朱格拉周期开启》第六篇（2021-03-25） 新一轮朱格拉周期开启，哪些信号先行—《全球朱格拉周期开启》第五篇（2021-03-24） 出生率下滑无法逆转，90后直面人口峭壁——《人口峭壁》第一篇（2021-03-22） 1.9万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第四篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021全国两会点评报告（2021-03-06） 美国财政刺激步入最后一公里——《全球朱格拉周期开启》第三篇（2021-03-03） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021春 季 宏 观 策 略 报 告（2021-02-22） 先复苏，后通胀，周期王者归来——总量与行业联合研究报告（2021-02-22） 美国版四万亿基建来袭，A股如何布局——总量与行业联合研究报告（2021-02-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、社融结构延续分化，直接融资表现较弱 ............................................................................ 3 二、新增信贷持续强劲，企业融资依然旺盛 ............................................................................ 4 三、基数扰动减弱，M2同比增速回升 .................................................................................... 6 图目录 图1：2021年5月新增社融结构 ......................................................................................................................... 4 图2：预计社融增速已经度过陡峭下行区间 ....................................................................................................... 4 图3：5月社融新增与2020年同期比较 .............................................................................................................. 4 图4：5月社融新增与2019年同期比较 .............................................................................................................. 4 图5：2021年5月新增信贷结构 ......................................................................................................................... 5 图6：企业中长期信贷维持强劲 .......................................................................................................................... 5 图7：5月信贷新增与2020年同期比较 .............................................................................................................. 5 图8：5月信贷新增与2019年同期比较 .............................................................................................................. 5 图9：财政存款同比小幅回落 ............................................................................................................................. 6 图10：财政存款弱于去年同期，但仍远强于2017-2019年水平 ......................................................................... 6 图11：M2-M1增速差小幅反弹 .......................................................................................................................... 6 图12：M2同比增速将进入区间震荡 .................................................................................................................. 6 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 事件：2021年6月10日，中国人民银行公布2021年5月货币金融数据。社融新增1.92万亿，同比少增1.27万亿，前值1.85万亿，存量同比增速11.0%，前值11.7%；人民币贷款新增1.50万亿，同比多增200亿，前值1.47万亿；M2同比增速8.3%，前值8.1%。 核心观点：5月新增社融总体上符合正常年份的季节性特征，持续验证了我们年初对社融将回归常态的判断。结构上则延续了3月以来的分化趋势，表外融资的持续收缩是本月社融的主要拖累项，但表外融资的收缩是在市场预期之内的，直接融资的疲弱是本月新增社融弱于市场预期的主要因素。直接融资的弱势主要源于两个方面：一则，5月地方债发行虽然有所提速，但仍弱于预期，预计后续发行节奏将会进一步提高，对于社融的拖累也将减弱；二则，在交易所新规和处理地方隐性债务的影响下，5月城投债净融资规模明显收缩，但我们看到6月前10日的企业债发行规模已明显恢复，预计企业债券融资对于社融的拖累也将趋于收敛。 展望来看，我国制造业PMI持续处于景气区间，生产动能旺盛，企业盈利持续改善，叠加出口景气短期内仍将保持较强韧性的预期，使得企业中长期贷款的支撑较为强劲，表内信贷的强劲态势预计仍将维持。同时，可以看到表外票据融资同比缺口自3月以来持续收缩，信托贷款压降态势预计不会进一步增强，表外融资的拖累效果有望逐渐减弱。综合考虑，我们预计6月份新增社融在3.3万亿左右，对应社融存量同比增速10.9%。预计社融增速已经度过了陡峭下行区间，后续回落速度将会趋于收敛。 一、 社融结构延续分化，直接融资表现较弱 直接融资表现较弱，拖累社融新增弱于预期。5月社融新增1.92万亿，与2020年同期相比少增1.27万亿，与2019年同期相比多增2076亿元。总体上来看，本月社融新增是符合正常年份的季节性特征的，持续验证了我们年初对社融将回归常态的判断。结构上来看，5月表内融资新增1.43万亿，与2020年同期相比少增1652亿元，与2019年同期相比多增2261亿元；表外融资新增-2629亿元，与2020年同期相比少增2855亿元，与2019年同期相比少增1178亿元；直接融资新增6082亿元，与2020年同期相比少增8512亿元，与2019年同期相比多增