农林牧渔2018第42周周报：大宗农产品涨价趋势渐强，非洲猪瘟令生猪补栏现拐点，建议超配农业！

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2018年10月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 杨钊 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070003 yangzhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2018第41周周报：农产品涨价趋势渐强，农业板块有望迎来利润和估值的双提升，建议超配！》 2018-10-14 2 《农林牧渔-行业研究周报:2018第40周周报：大宗农产品涨价趋势渐强，建议超配农业！》 2018-10-07 3 《农林牧渔-行业研究周报:2018第38周周报：白羽鸡季节性回调，积极布局，首推圣农发展；猪周期有望提前到来，底 部 布 局 ， 首 推 温 氏 股 份 ！》 2018-09-24 行业走势图 2018第42周周报：大宗农产品涨价趋势渐强，非洲猪瘟令生猪补栏现拐点，建议超配农业！ 1、农产品涨价趋势渐强，推荐农业板块利润和估值的双提升机会，重点推荐新洋丰和苏垦农发。 国内主要大宗农产品已经相继进入去库存阶段，叠加中美贸易战的影响，未来包括玉米、小麦、棉花、白糖、大豆等多种农产品价格涨势已现端倪。随着大宗农产品价格进入涨价周期，种植收益将得到改善，种植产业链有望迎来业绩和估值的双提升。重点推荐：新洋丰（复合肥）、苏垦农发（种植）。 此外，国际油价高位叠加原材料价格仍处低位，燃料乙醇产业利润大幅扩大。重点推荐：燃料乙醇龙头企业中粮生化。 2、本周多个非洲猪瘟疫区解除封锁，但猪价区域分化依旧较大；疫情令补栏现拐点，生猪行业景气有望来临，建议底部布局！ 根据农业农村部，本周，辽宁连续排查出多起非洲猪瘟疫情，甚至第一次出现万头以上猪场感染疫情的情况。而山西大同也首次排查出非洲猪瘟疫情。同时，本周开始，多个疫区解除封锁。下周，安徽仅剩的唯一一个疫区铜陵市义安区若解封，则相邻的江苏、江西的生猪及其产品即可外调，安徽生猪产品也将允许外调，预计区域间的供求格局将出现新的调整。根据wind，本周22省市生猪均价13.68元/公斤，环降2.29%，仔猪价格25.09元/公斤，环降2.86%。全国猪价分化依旧较大，猪联网显示20日外三元生猪浙江均价17.44元/公斤，辽宁猪价仅9.84元/公斤。 从中期看，受此次非洲猪瘟的冲击，下半年猪价反弹之际，产业生猪补栏积极性仍然较低。考虑到能繁母猪25%-30%年自然淘汰率，补栏积极性低迷之际，预计2018年能繁母猪整体存栏将低于2017年，则2019年生猪均价有望高于2018年，猪价的回升将带来企业盈利能力的大幅好转。从弹性角度：重点推荐天邦股份、正邦科技、唐人神；从稳健性角度：重点推荐温氏股份、牧原股份。 3、白羽肉鸡产品价格继续高位运行，行业景气高涨，首推圣农发展。 本周，根据博亚和讯，主产品毛鸡均价8.82元/公斤，环降0.56%；鸡苗均价5.30元/羽，环降2.21%；鸡肉产品综合售价10.70元/公斤，环涨0.19%。2018年是禽板块盈利反转年，产业景气有望延续至2019年，通胀进一步推升板块的价格景气。重点推荐全产业链龙头企业圣农发展，其次益生股份、民和股份、仙坛股份。 4、辽参捕捞季开始，鲜参价格涨至110-120元/斤，重点推荐山东海参龙头好当家。 根据中国水产频道报告，当前，圈养的鲜活海参收购价飙升至每斤110元-120元，同比近乎翻倍，并超越了2009年和2010年的行情高点。在《海参牛市到来？——辽宁高温致海参减产分析》专题报告中已重点提示关注海参板块投资机会，今夏高温致辽参减产，根据央视经济信息联播，目前初步统计，海参受灾损失面积超过95万亩，损失产量6.8万吨。我们认为海参有望迎来2-3年牛市！海参价格有望快速上涨，海参养殖利润将得到明显改善。建议重点关注好当家（山东海参龙头），其次獐子岛（辽宁深海底播养殖模式）。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2017-102018-022018-06农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周思考 1.1. 关于行业： 1.1.1. 通胀主题 1）大宗农产品价格逐步进入涨价周期 从供需平衡表角度看，国内玉米、小麦、棉花、白糖、大豆等主要大宗农产品价格已经相继进入去库存阶段，再叠加中美贸易战的影响，多种农产品价格涨势已现端倪。而近期，随着国际油价站上80美元/桶的高位，则推升通胀预期的进一步上升。 2）通胀将推动农业板块的盈利改善及估值提升 从历史来看，农业板块的营业收入、净利润同比增速和CPI呈高度正相关，而板块估值则受通胀预期的变化，会提前1-2个季度反应CPI的变化。因此，不论是当下通胀预期的提升还是后期通胀的上升，农业板块的收入及盈利增速和估值都将迎来上升阶段，建议超配农业。 3）投资建议： A）种植产业链：随着大宗农产品价格进入涨价周期，种植收益将得到改善，种植产业链有望得迎来业绩和估值的双提升。重点推荐新洋丰（复合肥）、苏垦农发（种植）、隆平高科（种子）。 B）猪：随着上半年猪价的回落以及下半年非洲猪瘟的出现，行业母猪补栏的积极性大幅回落。预计2018年能繁母猪存栏将较2017年有所回落，则2019年生猪均价将高于今年。这将带来行业盈利的持续大幅改善。从弹性角度出发，重点推荐天邦股份、正邦科技、唐人神，从稳健性角度出发，首推温氏股份、牧原股份。 C）禽：2018年是禽板块盈利反转年，产业景气有望延续至2019年，通胀进一步推升板块的价格景气。重点推荐全产业链龙头企业圣农发展，其次益生股份、民和股份、仙坛股份。 D）燃料乙醇：国际油价的上涨速度远超国内玉米的涨价速度，由此带来燃料乙醇产业利润的扩大。重点推荐燃料乙醇龙头企业中粮生化。 1.1.2. 生猪养殖：非洲猪瘟加速产能去化 本周，本周22省市生猪均价13.68元/公斤，环降2.29%，仔猪价格25.09元/公斤，环降2.86%。全国猪价分化依旧较大，浙江均价仍在17元/公斤以上，辽宁猪价跌至9.5元/公斤左右。 疫情方面，根据农业农村部，本周，辽宁连续排查出多起非洲猪瘟疫情，甚至第一次出现万头以上猪场感染疫情的情况。而山西大同也首次排查出非洲猪瘟疫情。同时，本周开始，也有多个疫区解除封锁。下周，安徽仅剩的唯一一个疫区铜陵市义安区若解封，则相邻的江苏、江西的生猪及其产品即可外调，安徽生猪产品也将允许外调。区域间的供求格局将出现新的调整。 从中期看，受此次非洲猪瘟的冲击，下半年猪价反弹之际，产业生猪补栏积极性仍然较低。考虑到能繁母猪25%-30%年自然淘汰率，补栏积极性低迷之际，预计2018年能繁母猪整体存栏将低于2017年，则2019年生猪均价有望高于2018年，猪价的回升将带来企业盈利能力的大幅好转。从弹性角度：重点推荐天邦股份、正邦科技、唐人神；从稳健性角度：重点推荐温氏股份、牧原股份。 1.2. 关于公司 1.2.1. 唐人神 本周，我们发布了唐人神的深度报告《被忽略的高成长养殖新秀》。我们认为，在规模化 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 养殖龙头企业迎来5-10年黄金发展期的产业大背景下，公司发力养殖，投资价值如下： 1、公司养殖规模扩张潜力最大。 2018年半年报，公司资产负债率仅有38.64%。极端情况下，若将资产负债提升至70%，则还能融资67亿元，足以支撑公司出栏量增加550万头以上，较2018年出栏量增长高达670%以上，在同业上市公司中成长潜力居首。若公司2020年达到300万头出栏，未来2年养殖规模年均增长近100%，远高于同行，即使新增资本开支全部通过债务融资，只会将资产负债率提升至相对健康的54%。此外，饲料业务每年为公司提供了3-4亿稳定的经营性现金净流入，为公司养殖业务提升资金安全垫。 融资潜力是公司成长性根本保障。我们预计，2018-2020年，公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。 2、养殖成本稳步下行。 公司成本控制力依托于产业协同。表现在：公司在育种领域布局多年，种猪质量优异；公司深耕饲料产业30年，在营养配方、原材料采购等方面经验丰富，能够将饲料领域的深厚积累转化为公司在养殖领域的成本优势；公司新建猪场在猪场设计、自动化等方面，具有后发优势。 我们预计，2018年公司养殖整体成本将下降至12.5元/公斤左右。 3、估值具备安全边际。 扣除饲料板块，预计公司当前养殖业务的头均市值仅760元/头，不仅为同行业最低，更远低于重置成本1500元/头。从产业投资角度看，显然属于严重低估的。因此，当前阶段，公司当前核心逻辑是出栏增长能否兑现。 4、投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.12/4.01/11.37亿元，对应EPS0.25/0.48/1.36元/股，同比增长-31.65%、89.11%、183.44%，维持买入评级。 风险提示：猪价不达预期；出栏不达预期；股票解禁；股权质押比例高。 2. 重点推荐标的核心观点及本周最新公告 2.1.1. 隆平高科（000998.SZ） ——推荐逻辑—— 海外并购窗口期，跨越式发展可期！由于2012年以来国际大宗农产品价格的持续低迷，全球种业进入第三轮并购高峰期。从2015年以来，陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收购先正达，巨头间整合不断。巨无霸之间的整合，将不可避免出于通过反垄断审查考虑而剥离资产。目前国内种业只有隆平高科一家做好了迎接这一战略机遇期的准备！抓住这一战略机遇期，三五年后的隆平必将不是现在的隆平。这也是市场对种业白马最大的预期差所在。 新一轮内生增长启动期，相对低基数，高增长。公司已经初步建立了现代种业育种体系，长期的研发投入与积累让公司抓住了水稻第四代品种换代的产业机遇。公司隆两优、晶两优系列品种销售情况良好，成为公司内生增长的主动力！ 对标医药，估值并不高。种业研发周期长、投入大，爆款存在高增长可能性。这种高壁垒高增长的行业特性是高估值的根源，也与医药行业极为类似。而当前医药龙头估值已达50倍以上，种业龙头不到30倍的估值并不高。而且当前估值从历史区间、中外对比来看，也在中枢以下。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》） ——本周最新公告—— 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 【隆平高科-关于股东部分股份质押的公告】 10月15日公司发布公告称，公司股东湖南新大新股份有限公司于10月11日、10月15日质押857.73万股（占其所持股份比例90.04%）。截止本公告日，湖南新大新股份有限公司持有公司股份952.61股，占公司总股本的7.58%；质押股份占公司总股本的6.83%。 ——风险提示—— 政策风险；自然灾害风险；政策风险；销量不达预期风险。 2.1.2. 生物股份（600201.SH） ——推荐逻辑—— 预计公司全年口蹄疫市场苗收入增速30%。养殖行业规模化进程加速背景下，我们测算3000头母猪及以上存栏量三年复合增速40%左右；公司大客户占比80%左右并不断向中小养殖企业渗透，同时公司净利润率和市场占有率保持高位，进而强化了公司综合竞争力和行业寡头竞争格局！非口蹄疫产品收入已成为业绩新增长点。公司猪圆环疫苗市场反馈很好，未来3-5年公司在圆环苗市场空间5-10亿元。此外，未来2年布病、BVD-IBR二联苗、猪瘟、禽苗也将贡献收入至少3亿元，成