1 摘要： 2021年05月30日 星期日 宏观经济·周度报告 国贸期货 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 悲观情绪缓和，大宗商品企稳反弹 一、保供稳价政策注重市场化。5月12日，国常会首次聚焦大宗商品价格问题后，多部委相继展开工作，政策调控预期持续升温，钢材、铁矿等大宗商品价格持续暴跌。5月26日国常会再度聚焦原材料价格问题，但强调用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作。李克强总理在两院院士大会上表示，保持宏观政策必要支持力度，注重用市场化办法解决大宗商品价格上涨等经济运行中的突出问题。市场化的调控思路或意味着官方的严厉态度有所缓和，更加重视供需两端的调节，商品市场有望回归供需基本面的定价逻辑。 二、人民币持续升值，监管频频发声。4月份至今，人民币汇率呈现波动上涨的态势，引发各界高度关注，监管对此频频发声。我们认为这波人民币升值主要原因，一是，国内经济稳健复苏，复工复产走在世界前列，海外疫情反复，我国出口维持高景气度；二是，美联储维持“鸽派”的基调导致美元指数走弱，弱化人民币升值预期，推动人民币兑美元走强。对于下半年人民币汇率的走势，我们认为一方面全球经济复苏加快，中国和主要经济体在经济复苏方面的差异将逐渐收敛，对人民币的支撑会有所减弱；另一方面，美联储在四季度缩减资产购买计划的预期，可能会导致美债收益率继续抬升，美元指数将触底反弹。同时，央行对人民币汇率涨跌波动的容忍度大幅提升，因此，下半年人民币汇率将更多呈现双向波动、宽幅震荡的特点。 三、美国通胀压力继续增大，美联储Taper预期升温。美国4月PCE物价指数同比升3.6%（前值升2.3%）；美国4月个人支出环比增0.5%，实际个人消费支出环比减0.1%。继4月通胀数据大幅回升之后，美国4月PCE物价指数同样大幅飙升，同时，居民收入和薪资水平的增长使得通胀上行环境更具持续性。目前，美国维持宽松的金融环境，而疫情对供给端的冲击短期之内难以快速修复，商品上涨对通胀的影响与日俱增，短期的通胀压力显著超预期，预计美联储最快将在9月的议息会议开始讨论削减QE。 四、悲观情绪缓和，大宗商品企稳反弹。高层持续关注大宗商品价格问题，调控预期不断升温，令部分商品价格大幅回落。后续保供稳价政策将更加注重市场化，或意味着官方的严厉态度有所缓和，更加重视供需两端的调节，商品市场有望回归供需基本面的定价逻辑。短期来看，高层严厉态度似有缓和，叠加全球经济复苏和通胀预期升温，市场的恐慌情绪有所缓和，大宗商品料将企稳反弹。中期来看，高温多雨季节是传统的需求淡季，同时，若保供政策进一步落地发力，那商品仍将面临新一轮的调整压力，因此，大宗商品或进入震荡调整阶段。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 一、经济 1）宏观和政策跟踪 1、保供稳价政策注重市场化 5月12日，国常会首次聚焦大宗商品价格问题，随后发改委、市场监管总局等部委对大宗商品价格问题进行调研；5月19日，国常会连续第二次聚焦大宗商品，并出台了具体的调节措施，如通过关税调节增加部分钢铁产品进口并减少出口，督促重点煤炭企业增产增供，加强大宗商品进出口和储备调节，加强期现货市场联动监管；随后发改委、工信部等部委以及主要行业协会纷纷就大宗商品问题进行表态，并采取调控措施。在稳价保供的调控基调下，大宗商品价格大幅下跌，其中以黑色系跌幅最大，5.12国常会首次喊话以来，螺纹钢、铁矿石、动力煤等重点期货品种跌幅均超20%，现货跟随期货同步大幅下跌。 不过，5月26日国常会再度聚焦原材料价格问题，但强调用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作。李克强总理在两院院士大会上表示，注重用市场化办法解决大宗商品价格上涨等经济运行中的突出问题。市场化的调控思路或意味着官方的严厉态度有所缓和，更加重视供需两端的调节，商品市场有望回归供需基本面的定价逻辑。 图表1：近期政策层面密集调控 3 日期 官方机构 内容 5月12日 国务院常务会议 要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。 5月13日 发改委+市场监管总局 正在联合调研钢材与铁矿石等市场情况，进一步了解行业动态。下一步，我们将继续会同有关部门，持续加强监测预警，强化市场监管，采取针对性措施，切实维护市场稳定。 5月19日 国务院常务会议 要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。要多措并举加强供需双向调节；加强期现货市场联动监管，排查异常交易和恶意炒作。依法严查哄抬价格特别是囤积居奇等。 5月23日 发改委、工信部等五部委 联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，钢铁工业协会、有色金属协会参加。有关监管部门将密切跟踪监测大宗商品价格走势，加强大宗商品期货和现货市场联动监管，对违法行为“零容忍”，持续加大执法检查力度，排查异常交易和恶意炒作，坚决依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格、囤积居奇等违法行为。 5月23日 中国有色金属工业协会 中国有色金属工业协会会长葛红林表示，近期大宗商品价格的大幅上涨严重偏离了产业运营过程中的价格链，有色金属供需面并未发生改变，成本也不支撑该行业出现如此大幅度的价格上涨，资本的力量和资金的推动，才是此轮上涨的关键。他指出，最近政策层面对大宗商品加强了调控，但有些机构仍希望推高获利，这低估了政策的调控决心和能力。 5月25日 国务院 国务院总理李克强在浙江宁波考察期间，与十几家制造业企业家“站谈”，仔细了解大宗商品价格上涨对下游企业带来的不利影响，研究分析对策。李克强说，会想方设法做好大宗商品的保供稳价工作，合理引导市场预期。既要适当储备、进行调控，又要打击囤积居奇，以支持企业应对成本上升等经营困难，努力防止向居民消费价格传导，避免影响人民群众生活。 5月25日 发改委 国家发改委出台“十四五”时期深化价格机制改革行动方案，将加强粮油肉蛋菜果奶等重要民生商品价格调控，做好铁矿石、铜、玉米等大宗商品价格异动应对，及时提出综合调控措施建议，强化市场预期管理。深入推进电力、石油天然气等能源价格改革，加强网络型自然垄断环节价格成本监管，建立新型储能价格机制；完善针对高耗能、高排放行业的差别电价、阶梯电价等绿色电价政策，促进节能减碳。 5月25日 工信部 工信部原材料工业司一级巡视员吕桂新指出，新修订的《钢铁行业产能置换实施办法》即将于6月1日起正式实施，这是利用市场化、法治化推进化解过剩产能、规范产能置换的重要文件，并提出意见：当前钢材价格大起大落对下游行业造成较大影响，钢材价格继续大涨，基本面不支持，政策也不允许。要严格执行置换手续，认真做好置换审核，切实规范产能置换的等实施操作。 5月26日 国务院常务会议 多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为。 5月28日 两院院士大会、中国科协第十次全国代表大会 李克强总理强调，持续深化改革，保持宏观政策必要支持力度，注重用市场化办法解决大宗商品价格上涨等经济运行中的突出问题，大力推动科技创新。 数据来源：国贸期货根据公开资料整理 4 图表2：5月12日国常会至5月25日黑色系期货品种涨跌幅 数据来源：wind 2、人民币持续升值，监管频频发声 4月份至今，人民币汇率呈现波动上涨的态势，引发各界高度关注，监管对此频频发声，5月23日，中国人民银行副行长刘国强就人民币汇率答记者问时表示，今年以来人民币汇率有升有贬，双向波动，在合理均衡水平上保持了基本稳定，未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态。5月27日，召开全国外汇市场自律机制第七次工作会议，认为当前外汇市场总体平衡，双向波动是常态，避免偏离风险中性的“炒汇”行为，不能用汇率升值抵消大宗商品涨价。 我们认为这波人民币升值主要原因，一是，国内经济稳健复苏，复工复产走在世界前列，海外疫情反复，我国出口维持高景气度；二是，美联储维持“鸽派”的基调导致美元指数走弱，弱化人民币升值预期，推动人民币兑美元走强。对于下半年人民币汇率的走势，我们认为一方面全球经济复苏加快，中国和主要经济体在经济复苏方面的差异将逐渐收敛，对人民币的支撑会有所减弱；另一方面，美联储在四季度缩减资产购买计划的预期，可能会导致美债收益率继续抬升，美元指数将触底反弹。同时，央行对人民币汇率涨跌波动的容忍度大幅提升，因此，下半年人民币汇率将更多呈现双向波动、宽幅震荡的特点。 图表3：人民币汇率双向波动加剧 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%涨跌幅 5 数据来源：wind 3、美国通胀压力继续增大 美国4月PCE物价指数同比升3.6%，预期升3.5%，前值升2.3%；核心PCE物价指数同比升3.1%，创1992年7月以来新高，预期升2.9%，前值升1.8%。美国4月个人支出环比增0.5%，预期增0.5%，前值从增4.2%修正为增4.7%；个人收入环比减13.1%，预期减14.1%，前值从增21.1%修正为增20.9%；实际个人消费支出环比减0.1%，预期增0.2%，前值从增3.6%修正为增4.1%。 继4月通胀数据大幅回升之后，美国4月PCE物价指数同样大幅飙升，同时，居民收入和薪资水平的增长使得通胀上行环境更具持续性。目前，美国维持宽松的金融环境，而疫情对供给端的冲击短期之内难以快速修复，商品上涨对通胀的影响与日俱增，短期的通胀压力显著超预期，预计美联储最快将在9月的议息会议开始讨论削减QE。 图表4：美国PCE物价指数 图表5：个人收入增长 数据来源：Wind 数据来源：Wind 5.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.400082.000084.000086.000088.000090.000092.000094.000096.000098.0000100.0000102.0000美元指数USDCNH:即期汇率（右）0.000.501.001.502.002.503.003.504.002018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04美国:个人可支配收入:季调:折年数美国:个人消费支出:季调:折年数 6 2）工业生产平稳运行 化工：需求季节性走弱，生产平稳运行。需求方面，进入传统的季节性淡季，上周PTA产业链产品价格集体走弱，PTA、涤纶POY、聚酯切片价格均大幅下跌。生产端，本周PTA产业链负荷率涨跌互现，保持平稳运行，其中，PTA开工率小幅回落至83.