复星赋能发力老酒，紧抓品质核心优势

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 复星赋能发力老酒，紧抓品质核心优势 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 行业：充分受益于次高端行业快速发展 行业快速发展：茅台、五粮液打开价格空间，次高端行业快速发展，我们预计未来3年次高端行业有望由约700亿元扩容至约1100亿元，年化复合增速约20%，延续快速增长，舍得作为全国名酒，主力产品布局次高端价格带，有望顺应行业快速增长。 ⚫ 改革：复星入驻赋能，产品矩阵优化 改革稳步推进：复星入驻，有望对舍得进行管理赋能，舍得亦有望依托复星系资源加速圈层核心消费者培育；同时公司恢复老产品，开发新产品、聚焦打造重点产品，以产品驱动品牌。 ⚫ 老酒：顺应老酒红利，战略逐步兑现 老酒战略兑现：基于中国老酒市场规模持续快速扩容、行业规范化标准推动高品质坛储年份酒发展、老酒消费正由收藏驱动向饮用驱动转变的行业大背景，舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势、3+6+4老酒战略明确、叠加开放OEM产品招商，我们预计公司老酒系列产品有望形成快速增长。 ⚫ 投资建议 总结归纳舍得酒业成长性，来自于行业红利、改革动力、及老酒市场三大逻辑。受益于茅台、五粮液打开价格空间，次高端行业近年快速发展，我们预计未来3年次高端行业有望维持年化复合增速约20%快速增长，舍得作为全国名酒，主力产品布局次高端价格带，有望顺应行业快速增长；复星入驻后，有望对舍得进行管理赋能，舍得亦有望依托复星系资源加速核心圈层消费者培育；此外基于中国老酒市场规模持续快速扩容的行业大背景，舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势，公司老酒系列产品形成快速增长可期。预计公司2021~2023年收入分别为40.5、55.7、71.8亿元，同比分别+50%、+38%、+29%，归母净利润分别为9.4、13.2、17.5亿元，同比分别+61%、+41%、+32%，当前股价对应P/E分别为77.2、54.6、41.3倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）复星管理赋能不及预期； 2）次高端白酒行业发展低于预期； 3）老酒战略发展节奏不及预期。 [Table_StockNameRptType] 舍得酒业（600702） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-06-07 [Table_BaseData] 收盘价（元） 234.00 近12个月最高/最低（元） 234.00 /28.00 总股本（百万股） 336 流通股本（百万股） 332 流通股比例（%） 98.61 总市值（亿元） 787 流通市值（亿元） 776 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：13795262443 邮箱：yaoqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -17%160%337%513%690%6/209/2012/203/21舍得酒业沪深300 [Table_CompanyRptType] 舍得酒业（600702） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2704 4049 5574 7177 收入同比（%） 2.0% 49.7% 37.7% 28.8% 归属母公司净利润 581 936 1323 1747 净利润同比（%） 14.4% 61.0% 41.4% 32.0% 毛利率（%） 75.9% 77.5% 78.6% 79.5% ROE（%） 16.2% 20.7% 22.7% 23.0% 每股收益（元） 1.75 2.78 3.94 5.20 P/E 49.43 77.17 54.57 41.34 P/B 8.02 15.99 12.37 9.52 EV/EBITDA 32.07 59.20 40.39 29.76 资料来源： wind，华安证券研究所 pOpMoNsNnOsNpMnRtQmNzQ9PcMaQnPqQtRmNkPqQqOeRpPuMaQmMzQwMmMqMwMnMtM[Table_CompanyRptType1] 舍得酒业（600702） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录 投资要点 .......................................................................................................................................................................... 5 一、发展历程有起有落，老酒舍得聚焦次高端 ................................................................................................................ 6 1.1 品牌：深厚底蕴铸就强劲品牌 ............................................................................................................................... 6 1.2 历史：几经曲折整装再出发 ................................................................................................................................... 7 1.3 产品：双品牌重点聚焦次高端以上价格带 ............................................................................................................. 8 1.4股权：平稳度过管理层变更 ................................................................................................................................. 11 1.5 高管：舍得老将引领新发展 ................................................................................................................................. 12 二、切割次高端及以上，双品牌蓄势待发 ..................................................................................................................... 14 2.1行业：白酒看结构性增长，次高端及以上扩容 .................................................................................................... 14 2.2产品：顺大势立足次高端，产品驱动品牌 ............................................................................................................ 17 2.3品牌：舍得+沱牌双品牌，B、C端同时发力 ....................................................................................................... 18 2.4渠道：四大事业部运作，团购仍是主要增量来源 ................................................................................................. 19 三、十二万吨老酒背书，千亿市场积极可为 .................................................................................................................. 20 3.1 瓶储茅台带动老酒热，千亿老酒市场快速发展 .................................................................................................... 20 3.2 舍得十二万吨老酒背书，高品质坛储年份酒积极可为 ......................................................................................... 24 3.3 3+6+4老酒战略明确 ............................................................................................................................................ 25 四、盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................................... 27 4.1 一季度超高速增长，老酒战略逐步兑现 ............................................................................................................... 27 4.2产品结构提升助推利润率，业绩有望保持快速增长 ............................................................................................. 27 4.3投资建议 ............................................................................................................................................................