钢铁行业：多重利好钢铁行业，板块配置价值提升

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 钢铁 证券研究报告 2018年04月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 马金龙 联系人 majinlong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《钢铁-行业研究周报:板块一季度业绩靓眼 基本面改善提升板块配置价值》 2018-04-15 2 《钢铁-行业研究周报:钢材社会库存加速下降 板块基本面企稳回升》 2018-04-08 3 《钢铁-行业研究周报:需求如期复苏 钢材价格企稳回升》 2018-04-01 行业走势图 多重利好钢铁行业 板块配置价值提升 需求快速回升，钢材社会库存快速下降 根据钢联数据最近公布的钢材社会库存数据，本周社会库存继续保持了高速下降的走势。截至4月18日，我国钢材社会库存下降至1500.15万吨，降幅达5.89%。其中，本周螺纹钢社会库存下降至804.55万吨，下降63.1万吨，降幅环比增加10.8万吨。可以看出，随着进入建设旺季，环保停工因素解除，需求开始快速回升，带动社会库存高速下降。 钢材价格企稳回升 随着需求端的快速释放，库存同步下降，给予了钢材价格支撑及上涨的动力。虽然目前钢材社会库存仍处于相对高位，但随着后期库存的进一步消化，钢材价格有望在短期内震荡上行后开始加速上涨。 工业用电下降10%，利好钢铁企业进一步降本增效 今年政府工作报告提出，降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%。根据中钢协统计数据，在执行一般工商业电价降低10%政策之后，行业吨钢电费成本将最少下降27.6元。利好钢铁企业进一步推进降本增效工作。另外，随着供给侧改革“三去一降一补”工作持续推进，后期降成本方面除了工业用电外，在降低运输费用等方面仍然值得期待。 企业一季度业绩靓眼，钢铁企业盈利具有持续性 部分钢铁上市公司发布2018年一季度业绩。整体上看，企业利润保持稳定，可以看出企业降本增效工作显著，实际盈利能力有了较大的提高。后期随着钢材价格回升，企业盈利有望继续扩大。后期随着行业基本面逐步回暖，价格上行将进一步保证钢铁企业的持续盈利。目前，伴随着需求快速释放，社会库存大幅下降，钢材价格企稳回升，央行降准等因素，钢铁板块的低估值优势凸显，配置价值提高。 风险提示：宏观经济及需求不及预期，供给侧改革推进不及预期等风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-04-19 评级 2016A 2017A/E 2018E 2019E 2016A 2017A/E 2018E 2019E 000932.SZ 华菱钢铁 8.31 买入 -0.35 1.37 2.06 2.65 -23.74 6.07 4.03 3.14 002110.SZ 三钢闽光 18.06 买入 0.67 2.90 4.15 4.77 26.96 6.23 4.35 3.79 000717.SZ 韶钢松山 6.94 买入 0.04 1.04 1.69 1.94 173.50 6.67 4.11 3.58 600507.SH 方大特钢 13.77 买入 0.50 1.98 2.39 2.93 27.54 6.95 5.76 4.70 600231.SH 凌钢股份 3.99 买入 0.05 0.47 0.96 1.06 79.80 8.49 4.16 3.76 600019.SH 宝钢股份 9.12 买入 0.40 0.87 1.12 1.30 22.80 10.48 8.14 7.02 600282.SH 南钢股份 4.69 买入 0.08 0.73 1.08 1.40 58.63 6.42 4.34 3.35 000898.SZ 鞍钢股份 6.34 买入 0.22 0.78 1.02 1.21 28.82 8.13 6.22 5.24 600782.SH 新钢股份 6.14 买入 0.16 1.03 1.27 1.39 38.38 5.96 4.83 4.42 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -7%-2%3%8%13%18%23%28%2017-042017-082017-122018-04钢铁 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 需求快速回升，钢材社会库存快速下降 根据钢联数据最近公布的钢材社会库存数据，本周社会库存继续保持了高速下降的走势。截至4月18日，我国钢材社会库存下降至1500.15万吨，降幅达5.89%。其中，本周螺纹钢社会库存下降至804.55万吨，下降63.1万吨，降幅环比增加10.8万吨。可以看出，随着进入建设旺季，环保停工因素解除，需求开始快速回升，带动社会库存高速下降。 图1：2015年-2018年螺纹钢社会库存变化情况（单位：万吨） 资料来源：钢联数据，天风证券研究所 从环比变化上看，螺纹钢社会库存自春节后第四周开始下降，周降幅分别为9.2万吨、36.4万吨、55.2万吨、61.7万吨、52.3万吨和63.1万吨，下降速度整体保持加速趋势。 从同比变化上看，考虑到春节假期对于下游施工影响较大，采用节后时间同比比较，今年春节后自第四周以来降幅均大幅高于往年。 表1：2016年、2017年、2018年春节后螺纹钢社会库存变化情况 时间 2018年（万吨） 2017年（万吨） 2016年（万吨） 春节后第九周 -63.1 -34.7 -32.2 春节后第八周 -52.3 -21.0 -24.6 春节后第七周 -61.7 -28.2 -18.1 春节后第六周 -55.2 -49.0 -25.2 春节后第五周 -36.4 -36.6 -27.4 春节后第四周 -9.2 52.7 14.8 春节后第三周 74.1 -6.8 77.0 春节后第二周 147.5 123.6 46.5 春节后第一周 239.6 135.4 101.1 资料来源：Mysteel,天风证券研究所 我们认为，目前螺纹钢社会库存快速下降的原因由主要有以下三方面： 首先，下游施工受去年采暖季环保政策影响较大，土石方工程全面停工使得前期施工进度滞后，主体工程受环保影响及冬季气温较低不宜施工导致整体工程进度延后。后期由于环保停工令解禁，需求开始释放，叠加进入到传统旺季，加速库存消化速度。 另外，，2017年采暖季执行后，下游施工单位对于2018年继续执行采暖季停工预期较强。由于工程需要按期交工，因此施工单位需增加单位时间内的施工量，进而出现赶工情况，使得需求释放进一步得到加速。 最后，唐山、邯郸等地开始执行非采暖季限产。另外，受环保要求加严，部分钢铁企业停工整顿，使得短期内供给端释放有限。 目前，我们仍然需要关注的几个问题： 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 首先，今年一季度宏观数据公布，其中全国房地产投资增幅为10.36%，超市场预期。可以看出，宏观经济整体运行仍然较好。另外，央行降准有望进一步稳定经济发展，保持宏观经济的稳中向好趋势，进而修复市场上对宏观的悲观预期。 另外，目前自3月15日土石方工程解禁后已经一个月，按照土石方工程需1个月左右工期推算，目前前期受采暖季停工影响的土石方工程将逐步进入到主体工程阶段，将会刺激对钢筋的需求量，叠加考虑到非采暖季期间的赶工情况，需求有望继续保持高速释放。 最后，采暖季期间钢铁企业产量通过增加废钢使用量及提高高炉利用系数等方式提高产量，设备目前或将需要通过检修或大修维护，叠加环保政策趋严，短期内供给释放有限。 因此，我们预计，钢材社会库存短期内仍将保持高速下降趋势。 2. 钢材价格企稳回升 自今年1月中旬以来，库存开始快速上升。我们在3月12日公开发布的报告《库存水平属趋势性上升 节奏变化不改价格上涨行情》中指出，钢材社会库存上涨一方面受需求释放滞后影响，另一方面，市场整体对价格预期较好，囤货意愿增强，叠加价格处于相对低位，导致了库存在需求释放前快速上行。 后期随着需求释放，库存高速下行，钢材价格得到支撑，开始企稳回升。 图2：今年以来螺纹钢HRB400（20mm）全国均价走势（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据，天风证券研究所 需要指出的是，目前库存仍相对较高，在一定程度上压制了钢材价格的上涨。后期，随着钢材库存继续下行，钢材价格回升动力将逐渐增强。预计钢材价格或将在短期内震荡上行后开始加速上涨。 3. 工业用电下降10%，利好钢铁企业进一步降本增效 今年政府工作报告提出，降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%。同时，国家发改委也下发特急文件《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》，决定分两批实施降价措施，落实一般工商业电价平均下降10%的目标要求，进一步优化营商环境。第一批降价措施全部用于降低一般工商业电价，自2018年4月1日起执行。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图3：发改委下发的《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》 资料来源：中国发改委，天风证券研究所 钢铁企业作为电耗较高的工业行业，吨钢电耗成本一直维持在较高水平上。根据中国钢铁工业协会统计，我国重点钢铁企业吨钢耗电在460千瓦时/吨以上。按照平均工业用电0.6元/千瓦时计算，我国重点钢铁企业吨钢电费成本在276元以上。 图4：我国重点钢铁企业吨钢电耗情况（单位：千瓦时/吨） 资料来源：中钢协，天风证券研究所 在执行一般工商业电价降低10%政策之后，行业吨钢电费成本将最少下降27.6元。利好钢铁企业进一步推进降本增效工作。另外，随着供给侧改革“三去一降一补”工作持续推进，后期降成本方面除了工业用电外，在降低运输费用等方面仍然值得期待。 4. 企业一季度业绩靓眼，钢铁企业盈利具有持续性 进入到4月份以来，部分钢铁上市公司发布2018年一季度业绩。整体上看，尽管一季度以来，钢材价格受高库存，需求滞后释放等因素影响出现较为明显的下降，但企业利润仍整体保持稳定。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表2：发布2018年一季度业绩或业绩预告的企业 公司代码 公司名称 17Q3（亿元） 17Q4（亿元）标红为业绩预告 18Q1（亿元）标红为业绩预告 000932.SZ 华菱钢铁 16.15 15.49 14.00-16.00 000717.SZ 韶钢松山 11.01 7.66 8.58 002110.SZ 三钢闽光 13.96 15.13 4.89-6.93 600231.SH 凌源钢铁 5.91 1.99 2.55 601003.SH 柳州钢铁 8.60 13.91 9.51-12.15 000898.SZ 鞍钢股份 14.62 23.20 15.90 资料来源：wind，天风证券研究所 可以看出，钢价价格并不是钢铁企业盈利的主要指标。一季度在钢材价格回调的同时，上游原材料也同步回落，这样保证了企业的利润空间。另外，通过上市企业一季度的业绩上分析，钢铁企业在一季度面对整体不利的市场环境保持较高盈利水平，说明企业降本增效工作显著，实际盈利能力有了较大的提高。后期随着钢材价格回升，企业盈利有望继续扩大。 图5：今年以来螺纹钢、热轧、冷轧毛利变化情况 资料来源：钢联数据，天风证券研究所 我们认为，钢铁上市公司一季度业绩在一定程度已经反映了目前企业实际盈利能力的增强。后期随着行业基本面逐步回暖，价格上行将进一步保证钢铁企业的持续盈利。目前，伴随着需求快速释放，社会库存大幅下降，钢材价格企稳回升，央行降准等因素，钢铁板块的低估值优势凸显，配置价值提高。 行业报告 | 行业点评