传媒行业深度研究报告：教育与人口专题研究，人口不是对教育行业悲观的理由

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 传媒行业深度研究报告 推荐（维持） 教育与人口专题研究：人口不是对教育行业悲观的理由  七普数据显示，2020年我国新生1200万人左右，新生人口数量持续下降。数据显示，我国人口呈现以下特点：1、人口增长率持续放缓，2020年我国人口总体规模约14.1亿人，与六普相比年平均增长率0.53%，2020年新生人口仅1200万；2、育龄妇女总和生育率仅为1.3，位居全球200个主要经济体倒数前十，考虑到疫情影响，依然处于较低生育水平；3、高等教育成果斐然，全国已有2.2亿人具有大学文化程度；4、人口进一步向核心区域汇聚，同时中部人口大省也开始享受人口回流红利。  教育成本过高影响生育意愿。人生育意愿的变化受生育成本、受教育程度、社会观念等诸多因素影响，但在近年来生育成本不断攀升的情况下，生育的“性价比”无疑正在降低。根据测算，目前一线城市的直接生育成本或在80万元以上，而其中用于孩子教育的费用就在23万元左右，课外辅导费用则在18万元左右，“鸡娃”的成本占比将近20%。我们认为，为了降低教育成本带来的压力，一方面要规范课外辅导行业，杜绝目前存在的贩卖焦虑、虚假宣传现象，但更重要的是加大对于优质教育资源的供给，确保教育公平。  人口规模测算：到2050年教育行业主要适龄人口（0-22岁）规模约为2.4亿人。我们根据历史出生人口等数据对于未来各阶段适龄人口规模做出测算，预计到2050年教育行业的适龄人口规模将在2.4亿左右，是2020年的约7成。而对于义务教育、高中教育、高等教育，其适龄人口规模拐点将可能分别在26年、32年、35年左右到达。  我国的教育行业整体看人口规模尚不是核心决定要素。教育行业市场规模=适龄人口规模×渗透率×客单价，但我们认为适龄人口整体规模是决定行业大小的重要因素但尚非最核心要素：1、目前我国出生人口下滑时间较短，政策尚有一定调整空间；2、教育行业整体看发展尚处在早期阶段，无论是K12课外辅导、职业教育、民办高教还是托育，国内市场都远未发展成熟，市场集中度还处在较低水平；3、教育发展并不均衡，三四线城市和乡村各类教育资源供给普遍不足，下沉市场空间广阔；4、在线教育的快速发展使得教育这个古老的行业的数字化变革进程加快，教育线上化蕴含着新的机会。  行业前景：“幼有所养”和“学有所用”，低生育率背景下托育和职业教育赛道前景广阔。对于托育行业，目前供给严重不足，单纯依靠政府财政支持可能无法满足实际需要，我们看好在坚持其公益属性原则下的投资机会。而长期看，由于我国人口结构和经济结构的调整，职业教育的红利期正在到来，我们认为面向白领群体的职后培训赛道、面向蓝领的职业培训赛道、面向应届生的职业能力和招录培训赛道都有巨大的成长空间。建议关注：中公教育、传智教育、美吉姆。 需求仍在，民办高校和课外辅导机会仍在。对于民办高教：我们认为中期看民办高教尚处于“人口×渗透率×客单价”向上的红利期，叠加上政策不确定性消除，未来几年民办高教将迎来高速发展良机。而长期看，适龄人口的大规模下降将是对民办学校的重大考验，建议关注高校所在地区的人口持续流入、口碑和就业质量较高的标的，建议关注：中教控股等。对于K12课外辅导：行业正迎来强监管，一方面素质教育已变为半刚性需求，美育、体育等细分行业迎来发展良机，另一方面，在中考和高考双重压力下，课外辅导仍属于“刚性”需求，我们看好行业规范后龙头长期的发展潜力，建议关注：新东方、好未来。  风险提示：政策对教育公司的限制超预期；人口变化速度超预期；行业渗透率不达预期。 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 172 4.28 总市值(亿元) 17,308.2 2.08 流通市值(亿元) 13,262.87 2.08 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.15 -11.9 3.85 相对表现 -0.92 -14.26 -30.13 相关研究报告 《教育双周报（20210510-20210523）：在线一对一龙头掌门教育美股递交招股书》 2021-05-23 -6%-2%1%5%21/042021-04-30～2021-05-31沪深300传媒(申万)华创证券研究所 行业研究 传媒 2021年06月02日 传媒行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告通过分析历史出生人口等数据，对于教育各细分行业适龄人口规模做出详细测算。根据教培行业市场规模=适龄人口规模×渗透率×客单价的计算公式，分析了人口规模变化对于早幼教、义务教育、高中教育、高等教育、职业教育的影响。此外，本报告还分析了“鸡娃”对生育成本的影响，教育成本特别是课外教育成本占整个生育直接成本的较高占比或是生育意愿逐年降低的重要原因。 投资逻辑 根据教培行业市场规模=适龄人口规模×渗透率×客单价的计算公式和我们对于人口规模的测算，我们认为长期看教培行业市场规模会受到新生儿数量持续下降的影响，但目前尚不是决定教育市场的核心要素。 托育行业：从适龄人口规模上：学前教育适龄人口（0-5岁）由于新生儿数量下降而受到较大冲击，但基数仍然庞大，预计未来仍将长期保持6000万以上的学前教育适龄人口。从渗透率上：目前我国学前教育整体毛入学率在80%以上，但针对2岁以下幼儿的托育发展缓慢，目前我国婴幼儿入托率仅4.3%，与OECD国家平均33.2%的入托率有较大差距。从客单价上：学前教育发展方向将是公益普惠为主、素质提升为辅，因此客单价或将保持较低水平以降低父母生育压力。随着行业成熟度的提高，品牌影响力低、师资力量不足、教学质量差的小型机构将逐渐被淘汰，我们看好更规范、规模更大、教学质量更高的头部企业的发展潜力。 职业教育：从适龄人口规模上：劳动力人口规模未来将逐年下降。从渗透率上：目前我国职业教育还处于行业早期，随着产业结构的升级，对于优秀技术工人的需求和要求都将提高，低技能人群的再教育和应届生的技能培训需求都将被释放；从客单价上，目前职业教育多为一次性技能培训，我们认为未来会向终身学习演变，随着学生LTV的延长，其单个用户价值也将随之增加。我们认为职业教育的红利期正在到来，我们认为面向白领群体的职后培训赛道、面向蓝领的职业培训赛道、面向应届生的职业能力和招录培训赛道都有巨大的成长空间。 民办高教：我们认为在10年左右的中短期看，民办高教处在适龄人口、渗透率（毛入学率）、客单价齐增长的阶段，且随着政策不确定性的消失，行业将迎来并购发展良机。拉长时间看，中国高等教育或也将经历优胜劣汰、大浪淘沙的阶段，经济发展较差、人口持续流出地区的民办高教将面临更大的招生压力。站在人口视角，我们要更多关注大湾区、长三角等人口持续净流入的核心区域的民办高校投资机会。 K12课外辅导：从人口规模上：适龄人口规模的减少对市场规模会有一定影响。从渗透率和客单价上：K12阶段课外辅导其指挥棒是一直以来的高考升学压力和高中入学率的严格限制，随着家长代际变化，平均学历更高的80后、90后父母对于培养子女读书的意愿和付费能力都有望提升，学生开始参培的时间进一步提前，“内卷”程度并未减轻。培训需求将会越发“刚性”，适龄人数的减少可能并不等于实际参培人数的减少和市场规模的缩减。 nMuMvMnOsNoNwPoRoPsOtN6M9R8OsQpPsQpOkPmMrPkPoOnO8OqQwPNZrRnPvPsQqR 传媒行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、“鸡娃”究竟对生育影响有多大？ ..................................................................................... 6 （一）适龄生育男女规模仍然庞大，影响新生儿数量的原因主要为生育意愿的下降 ................................................................................................................................. 6 （二）影响生育意愿的因素有哪些？ 生育的成本与收益在发生变化........................ 6 （三）生育成本有多重？一线城市直接成本或在80万元以上 ................................... 8 （四）教育成本对家庭而言有多重？课外辅导费用占全部生育直接成本的2成以上 ................................................................................................................................. 9 二、适龄人口规模测算：新生儿数量下降对于各阶段学生数量的影响 ........................... 12 （一）学前教育阶段 ....................................................................................................... 12 （二）义务教育阶段 ....................................................................................................... 13 （三）高中教育阶段 ....................................................................................................... 15 （四）高等教育阶段 ....................................................................................................... 16 三、两个鼓励：幼有所养和学有所用 ................................................................................... 17 （一）托育行业：渗透率远低于平均水平，政策引导下空间巨大 ........................... 17 （二）职业教育：产业人口结构变化呼唤更多高技能职业工人，内卷化职场需要终身学习 ................................................................................................................... 21 四、需求犹在：民办学校和课外辅导仍存在结构性机会 ................................................... 24 （一）民办学校：民办高校政策不确定性消除，中长期关注所在地区位优势 ........ 24 （二）K12课外辅导：升序压力下需求仍在，机构或从培训向教育转型 ................ 27 1、升学考试压力下，课外辅导需求仍然“刚性” ...................................................... 27 2、人口规模下滑，内卷程度未必