发布新一轮股权激励计划，彰显公司发展信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧派家居（603833） 证券研究报告 2021年06月02日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 155.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 604.26 流通A股股本(百万股) 604.26 A股总市值(百万元) 93,908.81 流通A股市值(百万元) 93,908.81 每股净资产(元) 20.12 资产负债率(%) 39.46 一年内最高/最低(元) 174.38/84.50 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《欧派家居-季报点评:Q1衣柜收入超过橱柜，盈利能力提升龙头优势显著》 2021-04-30 2 《欧派家居-年报点评报告:下半年收入利润增长提速，多品类全渠道发力引领行业》 2021-04-24 3 《欧派家居-季报点评:全渠道持续发力，家居龙头引领行业经营修复》 2020-11-02 股价走势 发布新一轮股权激励计划，彰显公司发展信心 公司发布2021年股票期权激励计划草案，新一轮股权激励计划涉及员工广泛。公司公告拟通过定向增发方式，向激励对象授予700万份股票期权，占公司总股本的1.1584%，行权价格为148.17元/股。首次授予计划激励对象人数为517人，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术（业务）人员，激励人员广泛。其中副董事长谭钦兴，行政副总经理杨耀兴获授股票期权占比分别为1.36%和0.37%，中高层管理人员、核心技术（业务）人员获授剩余的78.27%。 本次股权激励计划设置公司和个人双重层面考核体系。（1）公司业绩层面：首次授予部分要求2021年/2022年归母净利润增长率同比2020年分别增长16.00%/33.40%；预留授予部分，如果预留部分在2021年授予，业绩考核同上述22年考核要求，如果预留部分在2022年授予，对2023年归母净利润增长率考核目标为2023年同比2020年增长53.41%。（2）个人绩效层面：激励对象个人当年实际行权额度=个人层面标准系数×个人当年计划行权额度。根据公司测算，若公司假设股票期权授予日为2021年5月31日，不包括预留部分，公司预计21-23年股票期权成本摊销分别为1765.83万元/2465.03万元/699.20万元。 盈利预测与评级：公司起始于整体橱柜业务，近年产品多元化布局日趋完善，已经成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的大型综合定制家居，公司大家居战略逐步成熟。短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有较大提升空间。公司于传统零售渠道精耕细作，线下门店规模居行业首位，同时积极布局新兴渠道，整装大家居率先发力，依托渠道深度管理取得快速发展。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为24.61/29.30/33.65亿元，同比+19.31%/+19.06%/+14.84%，对应PE 38/32/28X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧； 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533.36 14,739.69 17,559.65 20,531.25 23,823.89 增长率(%) 17.59 8.91 19.13 16.92 16.04 EBITDA(百万元) 2,961.37 3,537.44 3,128.33 3,674.89 4,181.55 净利润(百万元) 1,839.45 2,062.63 2,460.89 2,930.03 3,364.83 增长率(%) 17.02 12.13 19.31 19.06 14.84 EPS(元/股) 3.04 3.41 4.07 4.85 5.57 市盈率(P/E) 51.24 45.69 38.30 32.17 28.01 市净率(P/B) 9.86 7.90 6.92 6.01 5.23 市销率(P/S) 6.96 6.39 5.37 4.59 3.96 EV/EBITDA 15.96 21.25 27.59 23.01 19.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%11%27%43%59%75%91%107%2020-062020-102021-02欧派家居家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,466.51 4,427.23 7,329.78 10,099.76 15,703.63 营业收入 13,533.36 14,739.69 17,559.65 20,531.25 23,823.89 应收票据及应收账款 610.56 796.94 482.13 24.39 563.36 营业成本 8,683.56 9,578.94 11,547.13 13,383.06 15,552.21 预付账款 98.50 84.93 159.30 116.06 199.52 营业税金及附加 88.07 111.33 136.42 149.39 179.46 存货 845.82 808.66 1,294.16 1,054.77 1,756.90 营业费用 1,309.99 1,146.72 1,316.97 1,568.57 1,803.46 其他 3,430.16 2,132.70 2,924.94 3,009.08 2,769.34 管理费用 939.28 961.15 1,053.58 1,231.88 1,470.79 流动资产合计 6,451.55 8,250.45 12,190.30 14,304.06 20,992.75 研发费用 641.97 699.11 772.62 938.59 1,068.68 长期股权投资 8.16 15.51 15.51 15.51 15.51 财务费用 (69.58) (34.67) (65.91) (82.76) (106.30) 固定资产 4,960.20 6,092.83 6,452.04 6,566.81 6,521.91 资产减值损失 0.00 0.00 8.92 9.97 6.30 在建工程 1,694.10 1,537.97 958.78 623.27 403.96 公允价值变动收益 4.71 21.77 20.00 20.00 20.00 无形资产 1,125.17 1,464.21 1,399.61 1,335.01 1,270.41 投资净收益 24.49 37.40 39.75 39.75 39.75 其他 574.69 1,482.67 813.32 916.52 1,044.46 其他 (193.86) (189.39) (119.51) (119.51) (119.51) 非流动资产合计 8,362.33 10,593.18 9,639.26 9,457.12 9,256.24 营业利润 2,104.72 2,407.33 2,849.68 3,392.30 3,909.04 资产总计 14,813.87 18,843.63 21,829.56 23,761.17 30,248.99 营业外收入 27.21 25.75 22.32 25.09 24.39 短期借款 52.58 1,626.61 1,328.17 2,198.93 3,029.93 营业外支出 13.37 20.40 13.56 15.78 16.58 应付票据及应付账款 992.96 1,357.83 1,239.35 1,792.38 1,820.23 利润总额 2,118.57 2,412.68 2,858.43 3,401.62 3,916.85 其他 2,234.61 2,941.52 4,430.25 2,536.12 5,891.86 所得税 279.12 350.05 397.54 471.59 552.02 流动负债合计 3,280.14 5,925.96 6,997.77 6,527.44 10,742.02 净利润 1,839.45 2,062.63 2,460.89 2,930.03 3,364.83 长期借款 406.46 0.00 351.19 410.63 476.48 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 1,196.04 495.15 495.15 728.78 573.03 归属于母公司净利润 1,839.45 2,062.63 2,460.89 2,930.03 3,364.83 其他 372.32 497.09 366.84 412.08 425.34 每股收益（元） 3.04 3.41 4.07 4.85 5.57 非流动负债合计 1,974.82 992.24 1,213.18 1,551.49 1,474.84 负债合计 5,254.96 6,918.20 8,210.95 8,078.93 12,216.86 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 420.17 601.53 604.26 604.26 604.26 成长能力 资本公积 2,981.84 3,743.67 3,772.30 3,753.22 3,756.40 营业收入 17.59% 8.91% 19.13% 16.92% 16.04% 留存收益 8,815.42 11,181.90 13,014.34 15,077.98 17,427.86 营业利润 15.55% 14.38% 18.37% 19.04% 15.23% 其他 (2,658.52) (3,601.67) (3,772.30) (3,753.22) (3,756.40) 归属于母公司净利润 17.02% 12.13% 19.31% 19.06% 14.84% 股东权益合计 9,558.92 11,925.43 13,618.61 15,682.24 18,032.13 获利能力 负债和股东权益总计 14,813.87 18,843.63 21,829.56 23,761.17 30,248.99 毛利率 35.84% 35.01% 34.24% 34.82% 34.72% 净利率 13.59% 13.99% 14.01% 14.27% 14.12% ROE 19.24% 17.30% 18.07% 18.68% 18.66% ROIC 37.07% 26.49% 38.80% 50.28% 54.41% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 1,839.45 2,062.63 2,460.89 2,930.03 3,364.83 资产负债率 35.47% 36.71% 37.61% 34.00% 40.39% 折旧摊销 439.11 568.28 344.57 365.35 378.81 净负债率 1.97% -19.33% -37.85% -43.12% -64.46% 财务费用 19