重大事项点评：六氟与宁德签订1年长单，明年业绩高增可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 天赐材料（002709）重大事项点评 强推（维持） 六氟与宁德签订1年长单，明年业绩高增可期 目标价：107.73元 当前价：80.0元 事项：  天赐材料子公司宁德凯欣与宁德时代于2021年5月27日签订了《物料供货框架协议》，计划在协议生效之日起至2022年6月30日，向宁德时代供应1.5万吨（可根据双方协商上浮或下降不高于20%）六氟磷酸锂对应的电解液产品，具体产品的采购数量、金额、货款支付时间和方式等按购销订单/合同约定执行。 评论：  宁德时代锁定100GWh锂电池用六氟磷酸锂。根据单吨电解液需求0.135吨六氟磷酸锂计算，1.5万吨六氟磷酸锂对应11万吨电解液，可支持100±20%GWh锂电池需求，背后折射出的是六氟磷酸锂环节供不应求的局面，也印证了锂电池需求持续旺盛的态势。  宁德时代预付款6.75亿元，电解液企业议价能力持续提升。此次六氟磷酸锂锁价长单至2022年年中，宁德时代预付款6.75亿元，充分体现出六氟磷酸锂环节议价能力的提升，有利于公司全年现金流的改善。公司此次与龙头电池企业协议长协，也标志着宁德时代对公司研发能力、质量体系、生产供应能力的认可，进一步验证了公司在锂离子电池材料领域的竞争力。  宁德时代持续提前抢占优质产能。除了此次6F以外，宁德在2020年9月以25亿元全额认购先导智能定增，一方面是加强产业链投资，另一方面宁德锁定了先导智能稀缺且优质的锂电设备产能，为后续大规模扩产买下伏笔。和六氟磷酸锂类似，宁德时代会提前在产能稀缺的环节进行提前布局，我们预计今年下半年至明年，六氟磷酸锂仍将处于供需紧平衡的状态，产品价格仍将保持高位。  盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14/25/32亿元，对应2021-2023年PE分别为53/30/23倍。考虑公司为全球电解液龙头，在关键添加剂六氟磷酸锂短期供不应求的情况下，公司自供六氟磷酸锂有望大幅增厚公司业绩。预计随着2021年下班公司电解液产能悉数释放，公司出货量将大幅度增加，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价107.73元，维持“强推”评级。  风险提示：全球新能源汽车销量不及预期，电解液价格下滑等。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,119 7,582 13,152 17,397 同比增速(%) 49.5% 84.1% 73.5% 32.3% 归母净利润(百万) 532 1,400 2,500 3,200 同比增速(%) 3165.2% 162.7% 78.6% 28.0% 每股盈利(元) 0.98 1.51 2.69 3.45 市盈率(倍) 82 53 30 23 市净率(倍) 13 15 10 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年5月27日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 92,842 已上市流通股(万股) 92,559 总市值(亿元) 742.4 流通市值(亿元) 740.8 资产负债率(%) 43.6 每股净资产(元) 3.96 12个月内最高/最低价 27.36/123.58 市场表现对比图(近12个月) -5%5%14%24%21/052021-05-06～2021-05-27沪深300天赐材料华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2021年05月28日 天赐材料（002709）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 312 911 1,914 4,035 营业收入 4,119 7,582 13,152 17,397 应收票据 5 9 0 0 营业成本 2,678 4,758 8,332 11,077 应收账款 1,343 2,472 4,288 5,672 税金及附加 38 70 121 161 预付账款 83 147 257 342 销售费用 67 123 213 282 存货 550 976 1,710 2,273 管理费用 242 445 772 1,022 合同资产 0 0 0 0 研发费用 168 310 538 711 其他流动资产 529 976 1,693 2,239 财务费用 73 66 78 88 流动资产合计 2,822 5,491 9,862 14,561 信用减值损失 -47 -50 -60 -70 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -179 -120 -155 -234 长期股权投资 131 131 131 131 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,914 2,189 2,370 2,476 投资收益 -6 10 20 30 在建工程 234 234 234 234 其他收益 15 12 59 7 无形资产 409 368 331 298 营业利润 634 1,657 2,951 3,775 其他非流动资产 500 497 495 494 营业外收入 2 5 10 15 非流动资产合计 3,188 3,419 3,561 3,633 营业外支出 10 15 20 25 资产合计 6,010 8,910 13,423 18,194 利润总额 626 1,647 2,941 3,765 短期借款 548 648 748 848 所得税 126 247 441 565 应付票据 58 103 180 239 净利润 500 1,400 2,500 3,200 应付账款 851 1,512 2,647 3,520 少数股东损益 -32 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 532 1,400 2,500 3,200 合同负债 19 35 61 80 NOPLAT 559 1,456 2,566 3,275 其他应付款 86 86 86 86 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.51 2.69 3.45 一年内到期的非流动负债 100 100 100 100 其他流动负债 434 756 1,331 1,751 主要财务比率 流动负债合计 2,096 3,240 5,153 6,624 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 317 417 517 617 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.5% 84.1% 73.5% 32.3% 其他非流动负债 61 61 61 61 EBIT增长率 903.1% 145.0% 76.2% 27.6% 非流动负债合计 378 478 578 678 归母净利润增长率 3165.2% 162.7% 78.6% 28.0% 负债合计 2,474 3,718 5,731 7,302 获利能力 归属母公司所有者权益 3,386 5,042 7,542 10,742 毛利率 35.0% 37.2% 36.6% 36.3% 少数股东权益 150 150 150 150 净利率 12.1% 18.5% 19.0% 18.4% 所有者权益合计 3,536 5,192 7,692 10,892 ROE 15.1% 27.0% 32.5% 29.4% 负债和股东权益 6,010 8,910 13,423 18,194 ROIC 16.9% 28.0% 33.4% 30.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.2% 41.7% 42.7% 40.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 29.0% 23.6% 18.5% 14.9% 经营活动现金流 632 636 1,130 2,274 流动比率 1.3 1.7 1.9 2.2 现金收益 871 1,788 2,935 3,667 速动比率 1.1 1.4 1.6 1.9 存货影响 52 -427 -734 -563 营运能力 经营性应收影响 -268 -1,077 -1,763 -1,235 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 56 705 1,213 931 应收账款周转天数 98 91 93 103 其他影响 -79 -354 -522 -527 应付账款周转天数 107 89 90 100 投资活动现金流 -397 -560 -504 -454 存货周转天数 77 58 58 65 资本支出 -366 -555 -501 -453 每股指标(元) 股权投资 7 0 0 0 每股收益 0.98 1.51 2.69 3.45 其他长期资产变化 -38 -5 -3 -1 每股经营现金流 0.68 0.69 1.22 2.45 融资活动现金流 -124 523 377 301 每股净资产 3.65 5.43 8.12 11.57 借款增加 -51 200 200 200 估值比率 股利及利息支付 -75 -60 -70 -80 P/E 82 53 30 23 股东融资 2 0 0 0 P/B 13 15 10 7 其他影响 0 383 247 181 EV/EBITDA 89 44 26 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMnQoNzQyQyQtOzRvMnQnM6MbPbRpNoOmOpOeRrRtOeRmOuM8OoPsRwMqNrRuOmRzQ 天赐材料（002709）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 新能源汽车产业组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-