1 高教板块专题报告 政策尘埃落定，高教股踏上估值修复之路 2021年5月24日 山证国际研究部 分析师：高景东 中央编号：AYP093 电话：852 2501 1037 电邮：tony.ko@ssif.com.hk 2 2021年高教板块投资策略 我们对高教板块(是指民办高等教育)在2021年余下时间的判断： (1)行业收购扩张有望提速；(2)独立学院转设进度加快；(3)加速职教领域布局。 我们认为，新版《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》正式落地对我国教育行业的发展做出了更确切的指引，相对义务教育，政策对民办高等教育持较开放态度，将进一步消除高教板块此前面对的政策风险(包括关联交易和集团化办学收并购及协议控制等方面)，有望增加市场对民办高教板块的关注度，叠加内生外延双轮驱动未来业绩维持较快增长，预期中长期将吸引更多长线投资基金、养老金，甚至海外基金等进行配置，有利其估值抬升。 我们对高教板块2021年主要选股策略：(1)外部扩张势头强劲和并购整合能力较强的高教类公司；(2)在高教生源最为充足之省份有较多业务布局的高教类公司；(3)旗下学校当前在校生规模较大和获利能力较强的高教类公司；推荐中教控股(0839.HK)、宇华教育(6169.HK) 。 3 目录 1 民办高等教育近十年市场渗透率有所提升 2 香港上市高等教育和综合教育公司2020年经营表现回顾 3 4 河南省、山东省和广东省高等教育生源最为充足 5 香港上市高等教育和综合教育公司市场表现回顾 《送审稿》引发的政策不确定性压制民办教育股市场表现 三大因素将持续利好高教板块股价表现 6 7 香港上市高教类股份推荐 4 第一节 民办高等教育近十年市场渗透率有所提升 5 中国学历教育体制主要包括基础教育、职业教育和高等教育 数据源：中国教育部、中国科大教育集团上市申请文件、山证国际研究部整理 中国教育体系简介图 中国教育体系 学历性 非学 历性 技能培训 课后培训 职业培训 学前教育 初中 小学 高中 职业高中 技工学校 中等专业学校 职业院校 专科院校 本科院校 2.5-6岁 6-15岁 15-18岁 18岁及以上 中等职业教育 职业教育 高等职业教育 基础教育/K12 高等教育 修毕后可取得政府认可的正式证书 修毕后只可取得无官方认可的正式证书 4,844 3,748 22,573 80 高等教育 职业教育 基础教育 其他教育 2019年按教育分类在校生人数(万人) 6 我国学历性高等教育主要是以普通高等教育为主 •我国学历性高等教育类型主要是分为普通高等教育、成人高等教育和网络教育，其2019年在校生人数分别约为3,318万人、669万人和858万人； •以高等教育学历作分类，专、本科在校生总人数之占比最高，达~94.1%。 中国学历性高等教育体制简介 数据源：中国教育部、《中华人民共和国高等教育法》、山证国际研究部整理 专科 本科 研究生(硕士) 研究生(博士) 中国高等教育 普通高等教育 成人高等教育 网络教育 中国高等教育学历简介 2019年 在校生数量 3,318万人(68.5%) 669 万人(13.8%) 858万人(17.7%) 2,172万人(44.8%) 2,386万人(49.3%) 244万人(5.0%) 42万人(0.9%) 掌握专业必备的基础理论及专门知识，具有从事本专业实际工作的基本技能和初步能力 比较系统地掌握本学科、专业必需的基础理论、基本知识，掌握本专业必要的基本技能、方法和相关知识，具有从事本专业实际工作和研究工作的初步能力 掌握本学科坚实的基础理论、系统的专业知识，掌握相应的技能、方法和相关知识，具有从事本专业实际工作和科学研究工作的能力 掌握本学科坚实宽广的基础理论、系统深入的专业知识、相应的技能和方法，具有独立从事本学科创造性科学研究工作和实际工作的能力 学业标准 中国高等教育 学校(机构) 研究机构 普通高等学校 公办大学 公办、民办高职(专科)院校 民办大学 成人高等学校 独立学院 民办的其他 高等教育机构 7 普通高等学校是主要提供高等教育服务的学校 •我国提供高等教育服务的学校/机构主要分为研究机构、普通高等学校“高校”、成人高校、独立学院和民办的其他高等教育机构；其中，最主要是由普通高校﹝包括公办大学、民办大学和高职(专科)院校﹞提供相关服务； •独立学院是指实施本科以上学历教育的普通高校与社会合作，利用社会经费举办的实施本科学历教育的高校。 中国高等教育学校（机构）简介 数据源：中国教育部、公开讯息、山证国际研究部整理 •举办方一般是普通公办高校与社会组织或个人合作办学 •独立学院转设为民办大学，始于2008年教育部颁布的《独立学院设置与管理办法》 •2020年5月15日，教育部发布《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》，推动独立学院转设 8 民办普通高校数量近十年增速高于公办普通高校 •我国民办普通高校数量(不包括独立学院)由2009年之334所增加至2019年499所，期间年复合增长率达~4.1%，增速高于公办普通高校(~1.6%)； •此外，独立学院数量同期则受到政策推动独立学院转设而出现下降，2009-2019年复合增长率达~-2.2%。 中国公办和民办高等教育学校数量(所) 数据源：中国教育部、WIND、山证国际研究部整理 1,649 1,684 1,713 1,736 1,774 1,802 1,827 1,855 1,885 1,914 1,932 334 351 387 403 425 444 458 475 481 484 499 20092010201120122013201420152016201720182019公办普通高等学校数 民办普通高等学校数(不包括独立学院) 2009-2019年复合增长率： 公办普通高等学校数(~1.6%) 民办普通高等学校数(~4.1%) 322 323 309 303 292 283 275 266 265 265 257 200920102011201220132014201520162017201820192009-2019年复合增长率： 独立学院数(~-2.2%) 中国独立学院数量(所) 9 民办本科院校增速高于公办院校，民办高职(专科)院校增速则低于公办院校 •我国民办普通本科院校数量(不包括独立学院)由2009年之48所增加至2019年177所，期间年复合增长率达~13.9%，增速远高于公办普通本科院校(~1.4%)； •此外，民办普通高职(专科)院校同期数量增速则为~1.2%，增速低于公办普通高职(专科)院校(~1.7%)。 中国公办和民办普通本科院校数量(所) 数据源：中国教育部、WIND、山证国际研究部整理 2009-2019年复合增长率： 公办普通本科院校数(~1.4%) 民办普通本科院校数(~13.9%) 中国公办和民办普通高职(专科)院校数量(所) 720 741 741 755 778 782 796 813 817 826 831 48 48 79 87 100 137 148 158 161 154 177 20092010201120122013201420152016201720182019公办本科院校 民办本科院校(不包括独立学院) 929 943 972 981 996 1,020 1,031 1,042 1,068 1,088 1,101 286 303 308 316 325 307 310 317 320 330 322 20092010201120122013201420152016201720182019公办高职(专科)院校 民办高职(专科)院校 2009-2019年复合增长率： 公办普通高职(专科)院校数(~1.7%) 民办普通高职(专科)院校数(~1.2%) 10 12个省市2019年高校数量超越100所，前三为江苏省、广东省和山东省 •在31个观察的省市中，有12个省市2019年高校数量超越100所。其中，江苏省、广东省和山东省2019年高校数量最多，分别达167所、154所和146所； •此外，四川省、贵州省、河南省和云南省2015-2019年净增高校数量最多，分别达17所、13所、12所和12所。 中国各省市2019年高等学校数量(所) 数据源：中国教育部、WIND、山证国际研究部整理 167 154 146 141 128 126 125 122 120 115 108 103 95 93 90 87 82 81 81 78 72 65 64 62 56 54 53 49 20 19 12 7 中国各省市高等学校2015-2019年净增加数量(所) 17 13 12 12 11 10 7 6 5 4 4 4 4 3 3 3 3 3 2 2 2 1 1 1 1 1 1 0 0 0 -1 -3 11 我国普通本科院校在校生数近十年增速高于普通专科院校 •我国普通本科和专科院校在校生数分别由2009年约1,180万人和965万人上升至2019年约1,751万人和1,281万人，期间年复合增长率达~4.0%和~2.9%。 中国普通本科、专科院校在校生数(万人) 数据源：中国教育部、WIND、山证国际研究部整理 2009-2019年复合增长率： 普通本科院校在校学生数(~4.0%) 普通专科院校在校学生数(~2.9%) 1,180 1,266 1,350 1,427 1,494 1,541 1,577 1,613 1,649 1,697 1,751 965 966 959 964 974 1,007 1,049 1,083 1,105 1,134 1,281 20092010201120122013201420152016201720182019普通本科院校在校学生数(万人) 普通专科院校在校学生数(万人) 12 民办高等教育近十年市场渗透率有所提升 •我国公办、民办普通高校在校生数分别由2009年约1,699万人和446万人上升至2019年约2,323万人和709万人，期间年复合增长率达~3.2%和~4.7%； •民办高等教育近十年市场渗透率有所提升，由2009年~20.8%上升至2019年~23.4%。 数据源：中国教育部、WIND、山证国际研究部整理 中国民办高等教育近十年市场渗透率(%)表现 20.8% 21.4% 21.9% 22.3% 22.6% 23.0% 23.3% 23.5% 22.8% 22.9% 23.4% 20092010201120122013201420152016201720182019中国公办、民办普通高等学校在校生数(万人) 2009-2019年复合增长率： 公办普通高校在校学生数(~3.2%) 民办普通高校在校学生数(~4.7%) 1,699 1,755 1,803 1,858 1,911 1,961 2,014 2,062 2,125 2,181 2,323 446 477 505 533 558 587 611 634 628 650 709 20092010201120122013201420152016201720182019公办普通高校在校生人数(万人) 民办普通高校在校生人数(万人) 13 第二节 河南省、山东省和广东省高等教育生源最为充足 14 13个省市2019年高校招生数超越30万人，前三为河南省、山东省和广东省 •在31个观察的省