德意志银行研究部亚洲中国跨学科中国市场展望日期2021 年 5 月 14 日建立可持续和安全的金融体系主题一——建立可持续和安全的金融体系：十四五规划将中国金融业发展的长期目标确定为建设可持续、安全的金融体系，是“十三五”规划的升级版。我们讨论升级后的目标中的五个区别。未来五年，我们预计“十四五”将为中国金融体系的结构、竞争力、包容性和开放度带来重大升级。主题二：规范中国互联网平台：中国在数字领域的监管环境发生了根本性的变化。在这篇专题文章中，我们试图围绕这一重要的政策变化来整理我们的想法：(1) 政府最近采取行动的理由是什么？它对中国大型互联网平台的担忧是什么？ (2) 未来政府将如何对大平台进行不同的监管？ (3) 对中国互联网平台有何影响？经济展望：一季度中国GDP增速环比放缓。第一季度环比增长从第四季度的 2.6% 急剧下降至 0.6%。 GDP 产出水平再次低于其 Covid 前的增长路径。家庭收入和支出均放缓，而家庭储蓄率再次上升。我们将 2021 年实际 GDP 增长预测下调 0.5 个百分点至 9.5%。由于增长前景的这种变化，我们现在预计中国人民银行将在 2021 年维持政策利率不变； MLF 首次加息可能会在 2022 年上半年。人民币展望：随着近期美元大盘走势的转变，加上 CFETS 篮子目前低于 97 的水平，人民币应该会在没有太多当局阻力的情况下恢复升值。正如我们自去年以来所主张的那样，我们建设性的人民币论点是基于更强劲的国际收支背景和看涨的增长前景，而这些因素仍在发挥作用——尤其是前者。然而，鉴于更具挑战性的资本账户动态——包括投资组合流入放缓，中美摩擦可能增加，第二季度将派发可观的股息 - 中期美元前景仍不明朗；我们预计美元兑人民币汇率将更温和地升至 6.3，而我们此前预期为 6.2。我们继续推荐做多 CNH/TWD 以表达我们对人民币的积极看法。人民币固定收益展望：我们维持 5 月人民币利率的核心看跌观点，因为风险因素的平衡可能倾向于人民币长期收益率的上行风险，主要是由于供应风险和通胀预期。我们通过国家开发银行保留核心多头人民币债券头寸，但将我们的久期敞口限制在 3 年期，如果 10 年期国债收益率突破 3.3%，我们将寻求延长久期。刘立安战略家+852-2203 8709Perry Kojodjojo 战略家+852-2203 6153熊毅，博士首席经济学家+852-2203 6139Grant Feng 研究助理迈克尔斯宾塞博士首席经济学家+852-2203 8303德意志银行/香港披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2021。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间：14/05/2021 01:10:11 GMT 2021 年 5 月 14 日中国市场展望页 PAGE2德意志银行/香港主题一：构建可持续、安全的金融体系概括今年，中国开始实施“十四五”规划“2021-2025”和愿景2035（“国民经济和社会发展十四五规划（2021-2025）和到2035年的长期目标”）以更大的质量升级和更大的可持续性推动其经济和社会发展。了解中国金融部门和金融市场的长期发展战略，这是中国“十四五”规划和 2035 愿景的重要内容，将有助于我们评估中国宏观政策和监管导向以及金融机构的中长期趋势，结构和金融市场发展展望。在“十四五”规划的十九个部分、六十五章中，中国制定了一个全面的蓝图，其中包含了社会和经济长期发展的二十个关键目标。决定金融资源配置的金融部门和资本市场发展显然是中国经济结构再平衡的重要组成部分。我们认为，“十四五”将中国金融业发展的长期目标定为建设可持续、安全的金融体系，是对“十三五”目标“建设现代金融体系”的升级。我们认为升级后的目标与“十三五”有五个区别，我们详细讨论。未来五年，我们预计“十四五”的实施将为中国金融体系的结构、竞争力、包容性和开放性带来令人振奋的变化。我们提出了对人民币金融市场发展的主要影响的想法。总而言之，我们预计“十四五”很可能使中国走上中国货币政策框架、金融部门、金融市场和金融监管的重要结构升级之路，使中国的金融体系更加可持续和安全。反过来，这样的金融体系将促进生产力的提高，允许技术创新并支持中国经济和社会的长期可持续发展。随着货币政策框架日益透明和高效、资本市场快速扩张、资本项目可兑换性不断增强以及绿色金融市场充满活力，我们相信人民币金融市场将继续吸引全球投资者的长期投资流入。刘立安策略师 linan.liu@db.com+852-2203 8709介绍今年，中国开始实施“十四五”规划“2021-2025”和愿景2035（“国民经济和社会发展十四五规划（2021-2025）和到2035年的长期目标”）以更大的质量升级和更大的可持续性推动其经济和社会发展。了解中国的长远 2021 年 5 月 14 日中国市场展望德意志银行/香港页 PAGE3其金融部门和金融市场的发展战略是中国“十四五”规划和“2035 年愿景”的重要内容，将有助于我们评估中国宏观政策和监管导向以及金融机构、结构和金融市场的中长期趋势发展展望。在本报告中，我们讨论了我们对“十四五”金融业和资本市场发展战略的思考，并寻找上述问题的答案。建立可持续和安全的金融体系在“十四五”规划的十九个部分、六十五章中，中国制定了一个全面的蓝图，其中包含了社会和经济长期发展的二十个关键目标。决定金融资源配置的金融部门和资本市场发展显然是中国经济结构再平衡的重要组成部分。我们认为，“十四五”规划确立了中国金融业发展的长期目标，即建设可持续、安全的金融体系，这是“十三五”规划目标“建设现代金融体系”的升级版。我们认为升级后的目标与“十三五”有五点不同。金融业发展需要支持中国“双循环”经济再平衡战略认识到在新冠肺炎疫情导致全球经济下滑、全球保护主义抬头和地缘政治紧张局势下，全球经济复苏面临前所未有的不确定性，中国正在推动“双循环”经济再平衡战略，使国内外市场相互促进，国内市场作为中流砥柱。技术创新、工业和服务业现代化、绿色低碳发展以及高水平开放型经济是中国追求增长可持续性的核心。金融部门的发展如何通过调动中国的大量储蓄（到 2021 年第一季度末达到 228 万亿人民币）来最好地促进信贷和股权资本流动，并推动投资和消费增长到对中国经济结构升级至关重要的生产部门和企业将最终决定中国中长期经济繁荣。深化金融供给侧结构性改革中国希望在未来五年内实现更大的全要素生产率和市场效率提升，而渐进式结构性改革仍然至关重要，中国将继续推进供给侧结构性改革，构建适应性强、竞争性强、普惠性强的现代金融体系，以有效促进经济增长。支持实体经济。 “十四五”规划了广泛的金融改革：1.央行改革：推进中央银行制度现代化，完善货币供给调节机制。2.数字货币：审慎推进数字货币研发；3.利率改革：完善利率定价传导机制，完善央行政策利率体系，强化贷款最优惠利率（LPR）基准贷款定价功能；4.金融机构改革: 通过以下方式优化金融体系结构：(a)商业银行板块：深化国有商业银行改革，完善中小银行治理 2021 年 5 月 14 日中国市场展望页 PAGE4德意志银行/香港和农村信用社，规范非银行金融机构发展，加大对普惠金融的支持力度。 (二)政策支持融资：优化和改革政策性银行的融资方式，增强其满足国家战略和国家规划实施需求的能力； （C）保险业：深化保险公司改革，提高商业保险公司能力； (四)公司治理：确保金融机构完善公司治理，加强对股东和相关方的金融交易监督；5.资本市场改革：（一种）改善融资结构，增加直接融资：完善资本市场基本规则，发展多层次资本市场结构，促进机构投资者成长，提高直接融资特别是股权融资的比重。 (二)股权市场改革：在主板和新三板引入注册制IPO，完善退市常态化，提升上市公司整体素质，深化新三板市场改革； （C）债券市场改革：完善债券市场化融资机制，稳步扩大固定收益市场规模，丰富债券产品供给；为基础设施投资发行长期国债和长期债券；(d) 金融市场改革：完善投资者保障和存款保险计划；6.监管改革：完善现代金融监管体系，堵塞监管漏洞，审慎有序推进金融创新，完善全面风险覆盖监管框架，提高金融监管透明度和“法治化”水平。7.金融科技发展：稳步发展金融科技，加快金融机构数字化进程；加强对技术和金融创新使用风险评估的监管，探索建立创新产品整改和暂停机制。8.金融开放与人民币国际化：（一）审慎开放银行、证券经纪、保险、基金管理、期货等金融服务业； (b) 促进境内外资本市场互联互通； (c) 完善合格境外机构投资者计划； （四）以市场需求为导向，审慎稳妥推进人民币国际化，开创以人民币自由使用为基础的新型合作方式。发展绿色金融体系，支持绿色低碳经济转型我们认为，中国渴望在未来五年推动经济和社会发展各个领域的绿色转型，通过引导财政资源配置绿色发展来实现其雄心勃勃的长期气候计划（2030 年碳排放达峰和 2060 年碳中和）领域。具体而言，中国将 (a) 发展多层次绿色金融市场，支持碳排放交易市场； (b) 推动ESG，鼓励银行业加快绿色金融产品的开发，引入与国际接轨的国内绿色分类法； (c) 支持“一带一路”倡议下的绿色金融区域合作，吸引外资进入中国的绿色资产。 2021 年 5 月 14 日中国市场展望德意志银行/香港页 PAGE5注重政策协调更加注重系统思考和政策协调，这是“十四五”金融发展战略有效实施的基础。我们认为政策协调有四个关键领域：1.协调货币政策和财政政策支持创造就业、消费、投资增长、行业增长、区域经济发展、绿色发展等多项经济增长目标。2.统筹金融服务业、科技创新、产业升级、绿色发展等发展政策。在“十四五”期间，中国正在寻求实现其具有四大重要支柱的工业体系现代化，即实体经济、科技创新、现代金融和人力资源开发。因此，金融部门的发展需要考虑其他三大支柱的发展需求。具体而言，要考虑政策激励金融机构提供长期融资，支持制造业和服务业升级，引导投资向新的战略性产业领域发展；促进普惠金融，降低微型企业、小企业和私营企业获得负担得起的融资的市场准入；支持乡村振兴，为农村和农业乡镇企业和家庭提供金融服务。3.与全球伙伴和国际金融机构就全球/多边倡议进行协调和合作。我们期待中国与其他国家和国际金融机构在落实《区域全面经济伙伴关系协定》、《中欧全面投资协定》等区域贸易协定方面，进一步与其他国家和国际金融机构开展经济金融合作，并与发展中国家开展进一步的经济金融合作。推进“一带一路”倡议和健康、绿色和数字丝绸之路倡议。4.协调金融部门发展与金融安全.近年来，金融稳定已成为中国宏观政策的重点之一，在过去十年中，金融自由化的快速进展带来的不稳定影响已经吸取了惨痛的教训，尤其是随着国内外金融科技的显着发展。而且，随着中国国内经济和国内市场日益与世界接轨，全球宏观政策和全球金融市场波动不可避免地会溢出到中国国内金融市场。这主张在金融发展和安全之间更好地协调。我们将在下一部分讨论更多。实施财务安全策略：“十四五”强调平衡发展与安全的重要性，将金融安全战略、粮食安全和能源安全作为国家经济安全的重点领域。实施金融安全战略，旨在加强市场和监管框架，以识别和减轻中长期融资风险。十四五规划主要考虑五个方面来确保金融安全。1.完善金融风险防范、预警、处置和问责制度，维护金融稳定。 2021 年 5 月 14 日中国市场展望页 PAGE6德意志银行/香港2.完善宏观审慎框架，保持宏观杠杆条件稳定；3.加强对系统重要金融机构的监管，防范和化解影子融资风险，推动高风险金融机构有序退出，完善互联网金融可持续金融监管；4.完善债务风险监测预警，完善债券市场信用违约处置，推进固定收益市场共同执法，化解地方政府或有负债风险，严惩战略违约；5.完善跨境流动监管框架，加强人民币跨境支付体系建设，保障金融领域信息技术安全，捍卫金融基础设施安全。对人民币金融市场的主要影响未来五年，我们预计“十四五”的实施将为中国金融体系的结构、竞争力、包容性和开放度带来重大升级。在人民币金融市场，