汽车和汽车零部件行业专题报告：股比放开迈入实操阶段、汽车强国终靠自主

汽车和汽车零部件行业专题报告 股比放开迈入实操阶段、汽车强国终靠自主 行业专题报告 行业报告 汽车和汽车零部件 2018年10月15日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业快评*汽车和汽车零部件*股比放开先行者、宝马扩大在华投资》 2018-10-12 《行业快评*汽车和汽车零部件*收购发动机资产、解决产能瓶颈》 2018-10-07 《行业快评*汽车和汽车零部件*奥迪全球首款纯电车型平淡无奇》 2018-09-19 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*行业深度低迷，盈利持续承压》 2018-09-17 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件* 蔚来：敲钟背后难掩焦虑》 2018-09-16 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 肖潇 一般从业资格编号 S1060118050036 15000862289 XIAOXIAO718@PINGAN.CON.CN 曹群海 一般从业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN   我国汽车工业股比放开进入实操阶段，特斯拉成首个将在华设立独资企业的外资汽车品牌。宝马打响合资车企股比放开第一枪。就华晨中国而言，其中方股东话语权较弱，上市公司利润严重依赖宝马品牌，宝马资金实力雄厚，在财力和动机上具备提升股权可行性。品牌是汽车的核心价值，所有外资品牌均有提高其在华主导权的诉求，合资车企中方话语权各有不同，故股比调整的节奏不一。目前看美系合资由于中美贸易战原因调整可能性不大，韩法系在华发展不畅，调整概率不大；德系豪华在华合资车企调整概率最大，原因主要是外方资金实力雄厚、在华合作伙伴参与度偏弱、中国汽车消费升级，豪车消费保持较高增长。  合资车企股比变更是长期趋势，合资是为了培育汽车工业，最终为做强自主。品牌是汽车的核心价值，其它一切依附于品牌，即便合资中方具备较强实力，亦不足以改变强势外资品牌在华谋求主导权的诉求，摆脱“合资依赖”是自主品牌从大到强的必由之路。主要跨国汽车巨头对中国市场依赖程度较高，上汽广汽等优质自主品牌旗下合资车企具备较强独立性，且中方更了解中国市场，具备劳资关系、政府关系优势,在新能源与智能网联领域具备领先优势，因此合资企业优质中方短期内仍能维持股比稳定。长期看合资企业终将走向两极，收购股权获得主导，或让出股权退出中国，做强自主品牌才是我国汽车搞合资的终极意义。  展望：自主分化加剧，龙头崛起趋势明显。放开股比限制进一步扩大开放将倒逼国有企业发展自主品牌，并激发和磨砺民营车企活力。吉利、上汽等优质自主品牌，经过十数年的技术积累，逐渐进入爆发期，对我国汽车贡献度不断提高；优秀自主品牌单车价格持续提升；自主品牌保持较高研发投入，布局核心产业链环节，在新能源与智能化领域具备一定领先优势。随着汽车行业深化开放，竞争加剧难免，无论合资还是自主，品牌分化都将加剧。未来我国汽车自主品牌或仅有4~5家胜出并长期存在，目前看上汽、吉利、长城、广汽等优秀自主品牌具备较高的胜出可能性。  盈利预测与投资建议：股比放开加剧竞争，弱势汽车品牌将逐步出清，合资车企中方话语权较强的，中外方股比短期内发生变化可能性较小，更长期看，我国汽车工业的真正崛起还是要靠做强自主品牌，看好已具备一定产销及收入规模，具备丰富产品谱系、品牌高端化初获突破、具备较高研发投入的自主品牌车企，强烈推荐上汽集团，推荐广汽集团、长城汽车，建议关注吉利汽车。 -60%-40%-20%0%20%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车和汽车零部件·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 17 风险提示：1）新能源汽车销量不达预期。放开股比的政策利好下，特斯拉等具备较强竞争力的外资电动车加速国产化进程，导致自主品牌新能源车丢失市场份额，利润快速下降。2）自主车企高端化突破不及预期。随着国内汽车市场完全开放，竞争加剧，自主高端车型若未被市场认可，高端化受阻，将导致较大损失。3）主机厂年降压力高于预期。整车厂年降压力传导至上游零部件企业，导致零部件企业产品毛利率降低，盈利能力下降。 注： *为WIND一致预期，吉利股价与EPS均为人民币。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018/10/12 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 上汽集团 600104 28.39 2.95 3.28 3.53 3.71 9.6 8.7 8.0 7.7 强烈推荐 广汽集团 601238 10.60 1.06 1.12 1.21 1.46 10.0 9.5 8.8 7.3 推荐 长城汽车 601633 6.81 0.55 0.72 0.83 0.96 12.4 9.5 8.2 7.1 推荐 吉利汽车* 0175.HK 12.42 1.16 1.66 2.18 2.72 10.7 7.5 5.7 4.6 汽车和汽车零部件·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 17 正文目录 一、 宝马打响合资车企股比放开第一枪 ...................................................................... 5 1.1股比放开一马当先 ........................................................................................................ 5 1.2华晨中国（1114.HK）高度依赖宝马 ............................................................................ 6 二、 合资车企股比变更将是长期趋势 ......................................................................... 8 2.1一山二虎的局面终将结束.............................................................................................. 8 2.2较强势的中方股东短期仍能维持股比稳定 .................................................................. 10 2.3做强自主品牌才是合资的终极意义 ............................................................................. 11 三、 展望：自主分化加剧，龙头崛起趋势明显 ......................................................... 12 3.1开放加剧竞争，倒逼自主品牌发展 ............................................................................. 12 3.2 分化：优势自主崛起、弱势淘汰 ................................................................................ 13 四、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................... 15 五、 风险提示 ............................................................................................................ 16 汽车和汽车零部件·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 17 图表目录 图表1 中国汽车合资企业与股比限制历史政策回顾 .............................................................. 5 图表2 各大豪华品牌在华国产车销量与在华总销量之比 ....................................................... 6 图表3 华晨汽车（1114.HK）净利润构成 单位：亿元 .......................................................... 7 图表4 合资公司华晨宝马历年销量及增幅 单位：万辆 ......................................................... 7 图表5 华晨汽车现金流情况 单位：亿元 .............................................................................. 7 图表6 中国乘用车市场分国别历年销量 单位：万辆 ............................................................ 8 图表7 全球主流汽车市场合资企业放开股比案例 .................................................................. 9 图表8 主要乘用车股上市车企旗下合资企业利润贡献占比 ................................................... 9 图表9 2017年外资品牌在华销量占其全球比例 单位：万辆 .............................................. 10 图表10 上汽、广汽旗下合资企业研发中心 ........................................................................... 10 图表11 中国历年汽车销量及占世界比 单位：万辆 .............................................................. 12 图表12 中国汽车制造业历年从业人数 单位：百万人 ........................................................ 12 图表13 2017年一汽自主销量低 单位：万辆 ....................................................................... 12 图表14 一汽夏利自主乘用车业务常年大幅亏损 单位：亿元 ............................................... 12 图表15 主要自主品牌历年销量 单位：万辆 ......................................................................... 13 图表16 2018年1~8月主要乘用车企业销量对乘用车增量贡献度 ........................................ 13 图表17 主要自主品牌整车企业近两年营业收入 单位：亿元 .............