黑色金属策略周报：黑色继续下跌，负反馈持续

黑色继续下跌，负反馈持续——黑色金属策略周报20210523投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号曾宁从业资格号：F3032296投资咨询号：Z0012676021-60812995 zengning@citicsf.com重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-60812973xinxiuling@citicsf.com研究员任恒从业资格号：F3063042投资咨询号：Z0014744021-60812993renheng@citicsf.com 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比-10%-5%0%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数中信期货建材指数中信期货铁合金指数中信期货沪深300股指期货指数周涨跌 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部1 、螺纹：利空接踵而至，钢价大幅下挫品种周观点中线展望螺纹1、需求：螺纹表观消费量环比回落，但从绝对量来看，仍保持在较高水平。建材成交量继续回落，一方面是投机性需求退散所致，另一方面是由于近期南方及华东降雨增多，成交受限。逐渐步入传统淡季，需求将延续季节性走弱。2、供给：长流程方面，近两周螺纹产量小幅回落，同比来看已经低于近两年同期水平。远月供给受压减粗钢产量政策影响，存在较大不确定性。短流程方面，目前产量提产至瓶颈，但近期利润大幅回落，电炉产量或首当其冲，关注其生产变化。3、库存：本周螺纹总库存延续去化，去库速度与近年同期水平相当。社库去化速度仍较快，而厂库出现累积，或表明投机情绪退散下，贸易商拿货减少。4、基差：10合约基差32元（-359），期现共振大跌，基差大幅回归。10-01价差129元（+23）。5、利润：螺纹即时成本5030（-130），热卷成本5300（-100）；螺纹即时利润280（-350），热卷即时利润330（-520）。随着现货价格的大幅下跌，高炉炼钢即时利润已从前期近千元的高点下滑至300元左右，利润大幅收缩。6、总结：前期钢价在情绪及资金的刺激下大幅拉涨，随后价格面临“挤泡沫”，此时各种利空接踵而至，同样在情绪的加持下，钢价开启暴跌模式。展望后市，从基本面的角度来看，现实供给持续边际回升，而随着淡季的到来，需求将进一步季节性走弱，虽然当前炼钢利润已经大幅收缩，后续或通过原料让利使得钢价有继续下跌的空间。操作建议：震荡偏弱，逢高抛空与区间操作相结合风险因素：压减粗钢产量等相关政策力度超预期（上行风险）震荡偏弱 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部2 、热卷：利空接踵而至，钢价大幅下挫品种周观点中线展望热卷1、需求：本周卷板的表观需求不温不火。内需方面，国内制造业投资继续修复，4月制造业投资有所加速，从中观层面的机械、汽车及家电的产销量来看，内需在边际放缓，主要是出口需求在拉动行业景气度走强。外需方面，海外钢价整体仍在上涨，但上涨趋势放缓，外需仍偏强运行。2、供给：热卷产量继续小幅回升。虽然唐山与邯郸地区实施限产政策，但是前期高利润下非限产区域生产积极性强，使得供给持续边际回升，现实供给压力较大。压减粗钢产量相关政策压制远期供给端，还需等待政策的指引。3、库存：前期热卷去库乏力，或是抢出口透支需求所致，一度出现了逆季节性的累库情况。随着近期需求节奏回归常态，热卷重启小幅去库，但本周需求一般，库存走平。4、基差：10合约上海热卷基差216元（+216），极端行情导致基差大幅波动，目前期货重回贴水。10-01价差131元（-3），近期波动较大。5、利润：螺纹即时成本5030（-130），热卷成本5300（-100）；螺纹即时利润280（-350），热卷即时利润330（-520）。随着现货价格的大幅下跌，高炉炼钢即时利润已从前期近千元的高点下滑至300元左右，利润大幅收缩6、总结：前期钢价在情绪及资金的刺激下大幅拉涨，随后价格面临“挤泡沫”，此时各种利空接踵而至，同样在情绪的加持下，钢价开启暴跌模式。展望后市，从基本面的角度来看，现实供给持续边际回升，而热卷需求增量主要在于出口，内需在逐步边际走弱，虽然目前炼钢利润已经大幅收缩，后续或通过原料让利使得钢价有继续下跌的空间。操作建议：震荡偏弱，逢高抛空与区间操作相结合风险因素：压减粗钢产量相关政策力度超预期（上行风险）高位震荡 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部3、铁矿：钢材利润明显回调，铁矿价格持续回落品种周观点中线展望铁矿主要逻辑：（1）供给方面：上周澳洲发运环比回落，其中力拓发运再度回落，系泊位集中检修所致，符合财报预期；其余三大矿山发运基本平稳。到港量环比下降，同比仍维持正增量，且预计后续到港维持震荡运行。（2）需求方面：尽管河北环保限产仍在执行，但由于前期钢厂利润扩大以及钢厂检修的结束，铁水产量持续恢复，后续关注钢材利润回落对铁水产量的影响。（3）库存方面：45港库存12511万吨，环比下降22吨，考虑压港船舶数量整体库存下降87万吨；中品澳矿库存小幅下滑；247家钢厂铁矿保持平稳。（4）基差方面：超特粉09基差247元/吨，环比增加21元/吨；杨迪粉09基差242元/吨。（5）利润方面：螺纹现货利润280元/吨，热卷现货利润330元/吨，钢厂长流程利润明显回落。（6）整体来看：近期随着监管层不断发声，且市场对流动性收紧的担忧升温，黑色市场回归理性，钢材利润回调，钢厂提产动力承压，对铁矿价格的接受度下滑，同时也打压了铁矿的中高品矿需求与钢厂补库需求，使得铁矿高价难以维系出现回落，预计铁矿后市仍有下跌空间，需关注钢材利润对铁矿价格的影响以及高基差的风险。操作建议：反弹抛空与区间操作相结合。风险因素：环保限产执行超预期（下行风险），地产、基建需求持续超预期（上行风险)。震荡偏弱 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部4、焦炭：市场情绪波动，焦炭大幅下跌品种周观点中线展望焦炭（1）需求方面：铁水日产量243万吨（+0.7）。钢价大幅下跌，国常会部署调控大宗商品价格，粗钢产量压减预期减弱，钢厂仍保有利润下，均积极生产提产，贸易商转为观望抛售，真实需要阶段性高位，投机需求减弱。（2）供给方面：全样本产量72.6万吨（+1.2）；钢厂焦化产量47.7万吨（-）；焦炭利润较高，环保扰动减弱后，产量快速回升。而下游高炉铁水产量高位，焦炭供应增加后，供需紧张也将缓解。（3）库存方面：全样本焦化厂库存47万吨（-7）；247家钢厂库存747万吨（-11）；焦化厂发运积极，库存偏低；钢厂积极采购，贸易商出库，总库存继续下降。由于焦炭产量恢复较快，后期降库幅度将减慢，甚至进入累库。（4）基差方面：港口准一2670元/吨，09合约2341元/吨，港口仓单基差429元/吨，期货或转为大幅贴水结构。（5）利润方面：焦炭第9轮提涨落地，目前现货利润700元/吨，焦煤成本也上涨，现货将保持合理利润。（6）整体来看：我们在5月10号的报告《黑色集体涨停，后市如何演绎？》中调整了焦炭观点，认为在黑色情绪转弱后，焦炭也将受到影响，上周焦炭大幅下跌逻辑如下：1）终端需求边际转弱，钢厂铁水维持高位；2）山西限产减弱，焦炭产量快速回升；3）钢厂积极采购，期现贸易商出货，供需偏紧在改善，现货开始9轮提涨。整体来看，焦炭需求良好，但供应增加更快，供需最紧的状态在缓解，现货或进入提降，期现走势再次分化，期货受宏观情绪转弱、政策关注大宗上涨影响，提前反应现货下跌6轮左右的下跌，短期内或继续震荡调整，后期变量在于供需两端的政策变化。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱（下行风险）；新产能投产不及预期（上行风险）震荡 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部5、焦煤：保供预期较强，焦煤大幅下跌品种周观点中线展望焦煤（1）需求方面：钢材、焦炭利润较好，下游高炉、焦炉积极提产，近期山西环保限产放松，焦煤需求整体良好。从采购节奏来看，下游焦炭大幅上涨，虽有保供预期，但短期焦煤供应又较为紧张，下游主动补库并未结束。（2）供给方面：上周煤矿开工率104.8%（-0.3），5月19日，国务院常务部署做好大宗商品保供稳价工作，提出在确保安全前提下增产增供，短期产量或有提升。中澳关系紧张下，澳煤难通关。疫情缓解后，蒙煤或有部分增量。（3）库存方面：上周煤矿库存119万吨（-14）；全样本焦化厂库存1627万吨（+24）；247家钢厂库存1060万吨（-33）；港口库存458（+26），下游主动补充库存，主焦煤库存偏低，虽然有保供，预计焦煤现货短期坚挺。（4）基差方面：沙河驿蒙煤报价1950；山西高硫煤仓单成本1850，05合约收于1684元/吨，处于贴水状态。（5）利润方面：焦炭现货开始第9轮提涨落地，焦化厂积极提产，下游主动补库，焦煤利润将保持高位。（6）整体来看：我们在5月10号的报告《黑色集体涨停，后市如何演绎？》中调整了焦煤观点，认为在黑色情绪转弱下，将有大幅波动，上周焦煤期货大幅下跌，有以下几点逻辑：1）国内煤矿受保供、安全综合影响，实际增量偏低；2）焦炭提产，下游主动补库下，需求保持高位；3）中澳关系紧张，澳煤难缓解；4）口岸蒙煤通关量仍偏低；综合来看，焦煤核心矛盾在于供应，期货在黑色整体下跌、国常会强调煤炭保供增产影响下，上周大幅下跌，目前政策风险较大，或继续跟随黑色调整，但主焦煤结构性紧张的矛盾能否解决，需跟踪实际保供效果。操作建议：短期区间操作，中线回调买入风险因素：终端需求走弱、煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；澳煤进口限制长期化、煤矿减产（上行风险）震荡 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部6、废钢总结：基地恐慌性送货，废钢弱势震荡运行品种周观点中线展望废钢（1）、供给方面：前期价格上行阶段，废钢加工基地囤货待涨情绪浓厚，基地库存逐渐累积至较高水平。成材大幅回调后，螺废价差迅速收窄，基地恐慌情绪发酵，加速发货，本周钢厂到货量大幅回升，部分钢厂出现车辆积压，钢企调降收购价。成材价格企稳前，基地仍有较强送货动力，预计到货量将维持相对高位。（2）、需求方面：成材大幅回调，短流程炼钢利润快速收缩，峰电生产已无利润，电炉产能利用率开始回落。当前利润水平下，钢厂仍有提产动力，长流程废钢日耗量于高位继续攀升。但随着炼钢利润进一步压缩，预计长流程废钢日耗增量空间已较为有限。随着炼钢利润压缩，废钢总需求有进一步收缩预期。（3）、库存方面：前期囤货的加工基地恐慌性送货，钢厂到货量快速攀升，钢企库存快速累积，施压废钢价格。成材企稳前，基地送货动力或继续偏强，预计库存仍有回升预期。（4）、废钢与铁水价差：长流程铁水产量继续攀升，铁水成本下跌相对缓慢，而基地恐慌性送货后，废钢价格快速回落，华东废钢-铁水价差大幅下行，预计铁水成本难有补跌预期，产业链负反馈过程中，二者可能进入螺旋式下行。（5）、总结：随着电炉峰电利润收缩，电炉产能利用略有回落，长流程日耗本周继续回升，当前废钢需求仍较为旺盛，但随着炼钢利润收敛，需求有回落预期；近期成材价格大幅回调，螺废价差迅速收窄，基地出现恐慌性送货延续，本周钢厂到货量持续处于较高水平，钢厂库存转为累积，钢厂压降收购价格，废钢偏弱运行，等待成材企稳。风险因素：终端需求爆发、华北限产放松（上行风险）震荡偏弱 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部7、硅锰：限产预期支撑，硅锰震荡上涨品种周观点中线展