油脂油料白糖周报：油粕比空单续持，后期关注资金面波动

投资咨询业务资格：证监会【2012】669号商业资料，请勿外传重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：王聪颖从业资格号F0254714投资咨询号Z002180陈静从业资格号F0276764投资咨询号Z0011876高旺从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482油粕比空单续持，后期关注资金面波动——油脂油料白糖周报20210523 1资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部品种策略评级策略类型方向策略核心主要逻辑潜在风险蛋白粕***单边多M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）情绪底基本探明，供需底关注生猪补栏进度，料长期趋势上行疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；中美关系动向油粕比***套利空谨慎续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)，关注比价在止损位表现。棕榈油增产、豆油供应上升原油价格大幅上涨，油脂收抛储政策不确定本期策略总结注：策略评级分为*、**、***，其中三星为最高评级评级*：交易性机会（一到二周，目标收益5%以内）；评级**：战术性机会（二到四周，目标收益5%-10%）；评级***：战略性机会（四周以上，目标收益10%以上）； 2资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部一、策略总结二、行业分析油脂油料白糖投资咨询策略周刊1.1单边趋势策略1.2对冲套利策略2.1蛋白粕2.2油脂2.3白糖2.4豆一2.5苹果2.6花生 3资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.1蛋白粕：政策调控殃及期货盘面，现货坚挺基差持续回升品种周观点中线展望蛋白粕主要逻辑：◼1、供给方面：美豆播种进度、出芽较快，南北美大豆升贴水此消彼长。◼2、需求方面：生猪养殖利润加速下跌，蛋白粕需求延迟。◼3、库存方面：预计季节性走低，但幅度或低于预期。◼4、基差方面：豆粕菜粕现货相对坚挺，基差持续走高。◼5、利润方面：进口大豆榨利重回负值。进口菜籽利润低位震荡。◼6、蛋白粕观点：短期看，美豆播种顺利，播种进度和出芽率均较快，巴西大豆丰产且加快入市，带动国内蛋白粕呈回调走势。不过美豆新作偏紧格局未变，国内蛋白粕基差持续走高，盘面跌幅有限，料重回震荡格局。中期看，巴西大豆清库存后有助于美豆上涨。美豆播种面积或略高于3月种植意向报告面积，但美豆新年度供需平衡表大概率仍偏紧。6月开始关注美豆生长期天气。料美豆市场易涨难跌。国内大肥猪抛售导致多地生猪价格创年内新低，关注猪价企稳刺激需求回暖的信号。长期看，美豆成本传导带动豆粕价格平台提升。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求长期看好，涨幅依赖于北美新作面积、产量及中国饲料需求。总体上，维持蛋白粕牛市判断。◼操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：观望。◼风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；中美关系动向豆粕：偏强菜粕：偏强 4资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.2油脂：下游趋弱逻辑或仍将成立，料基本面对价格支撑有限品种周观点中线展望油脂◼1、供应方面：棕榈油增产周期料已开启，但马来新冠疫情再起，令供应预期再起波澜；豆油，国内大豆到港量逐渐上升，但北美干旱延续或将对豆油后期形成支撑；菜油，库存仍处低位，且上半年到港量增幅有限。◼2、需求方面：前期下游成交环比上升，但近期又现回落，尚未出现去年同期持续放量情况；另海外印度新冠疫情，令市场对棕榈油后期需求不乐观。◼3、库存方面：豆油库存环比回升，棕榈油库存环比回升。◼4、基差方面：基差环比继续震荡回落。◼5、利润方面：油厂大豆榨利仍持低位，棕榈油进口仍为负利。◼6、油脂观点：宏观不确定性增强，5月马棕库存下降预期，及国内油脂库存同比偏低，仍支撑油脂价格。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长方向不变，但节奏或因马来疫情而不及预期；南美大豆到港量压力依旧，故总体供应层面趋升逻辑延续；油脂成交近期先升后降，中长期或仍将维持弱势，故下游趋弱逻辑或仍将成立。故综合宏观面、基本面、资金面等因素，多空博弈下，预计油脂价格延续高位震荡，中长期需关注下游成交表现。◼操作建议：观望为主；谨慎续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)，关注比价在止损位表现。◼风险因素：原油价格大幅上涨，资金面波动。棕榈油：震荡豆油：震荡菜子油：震荡 5资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.3白糖：商品高烧退去，郑糖回归震荡品种周观点中线展望白糖主要逻辑：◼1、供应方面：本年度国内产量预计在1070万吨，产量同比增加约30万吨，食糖供应充足；截至4月末，除云南外，其他产区基本全部收榨，食糖库存量同比处于较高位置。2021年1-4月我国累计进口食糖143万吨，同比增91万吨，进口维持高位。近几个月糖浆进口有所下降，但中国进口食糖继续大幅增加，对食糖形成压制；备案制下，预计后期中国进口食糖量维持增加态势。◼2、需求方面：4月销售数据表现偏空，累计销售同比维持下降态势，下游含糖产量整体有增有减，表现一般，预计新年度消费或有所增加，但无太大亮点。◼3、库存方面：4月糖厂库存同比增加，创近年新高。◼4、基差方面：近期基差小幅震荡。◼5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。◼6、白糖观点：短期看，商品高烧退去，郑糖或回归震荡，国内驱动因素不足，短期受外盘及商品整体主导，郑糖在商品整体氛围及外盘近期大幅上涨的情况下，重心有所上移，但明显弱于外盘，亦弱于国内其他大部分商品；根据目前各地公布的数据，4月产销数据表现偏空。中长期来看，食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖继续上行面临压力较大。外盘方面，全球预计新年度供需将出现小幅过剩，原糖上方高度有限。◼投资策略：观望。◼风险因素：进口政策变化、天气、疫情。震荡 6资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.4豆一：消费淡季将至，料价格维持弱势品种周观点中线展望豆一主要逻辑：◼1、供给方面：新作大豆面积预计下降，产量同比下降。◼2、需求方面：进口替代明显，叠加需求淡季，下游需求较差。◼3、库存方面：注册仓单快速增长，施压盘面。◼4、基差方面：基差低位反弹。◼5、利润方面：进口大豆压榨利润转负。非转溢价高位震荡。◼6、黄大豆观点：短期看，美豆进入消息真空期，上周跟随大宗市场回调；内外价差较高，进口大豆冲击国产大豆需求，豆一短期跟随美豆走势；但中储启动收购，对盘面构成支撑。中期看，国产大豆新作面积下降，新作供需大概率仍偏紧，价格易涨难跌。长期看，新作供需偏紧，全球疫情走向主导下的货币流动性等因素或前松后紧，豆一价格重心料同比上行，但波动将加剧，振幅加大。◼操作建议：期货：A2109前期多单续持，空仓者可逢回调布局多单。◼风险因素：需求不及预期；新作面积大增；中美关系动向偏强 7资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.5苹果：基本面真空期，短期资金推动或继续上涨品种周观点中线展望苹果主要逻辑：◼1、供应方面：根据目前的情况来看，新年度产量预计有所增加，后期关注坐果及套袋情况；库存苹果维持高位，卓创数据显示，截至5月20日苹果库存为474万吨，库存同比增加63万吨。◼2、需求方面：近期，价格大幅下降后，走货同比有所加快，主要因苹果质量下滑，后期必须出库，但环比出库速度有所下降，后期库存苹果压力巨大，有部分苹果进果汁厂的可能。◼3、库存方面：据卓创资讯数据显示，截至5月20日苹果库存为474万吨，库存同比增加63万吨。我们预计，随着苹果出库时间临近，后期价格或继续下跌，走货同比加快，库存同比仍维持高位。◼4、利润方面：现货端，库存苹果处于亏损态势，盘面处于盈利态势（新年度预测）。◼5、苹果观点：旧作合约全部结束，库存苹果或对新作开秤价格形成影响，目前的库存仍维持高位；消费端，受疫情影响，居民消费下降，同时受柑橘等其他水果替代明显，走货速度持续缓慢。近期现货价格继续下跌，走货同比加快。10合约方面，目前基本面处于真空期，前期跌至成本线附近，近期受资金推动，价格大幅上行，但长期来看，苹果过剩情况仍在，上方空间有限，后期关注套袋情况，若新年度无较大的天气因素影响，新年度苹果将增产，长期看，10合约继续以偏空思路对待，但需要把握入场点，目前价格已经进入我们前期所说的长线布空的区域，建议AP10在6500左右，逐渐布空。◼投资策略：短期观望，长期逢高空。◼风险因素：消费好转、天气。短期观望，长期逢高空。 8资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部1.6花生：市场购销清淡，料价格弱势调整为主品种周观点中线展望花生◼1、供应方面：现阶段产区货源不足，油厂仍以消化前期库存为主。◼2、需求方面：上周下游走货一般，市场呈购销两淡表现。◼3、库存方面：同比处于相对高位水平。◼4、基差方面：负基差环比持平。◼5、利润方面：油厂榨利环比基本持平。◼6、花生观点：近期在产区供应有限，且以消化前期库存为主，而终端需求仍较为疲弱等影响下，花生现货市场价格止跌略有企稳。预计后期供需环比趋于宽松，叠加花生油价格滞涨等因素掣肘，预计花生仁价格仍将以偏弱震荡为主。◼投资建议：趋势上，维持偏空思路，前期空单续持(5.11建仓)。◼风险因素：市场情绪超预期、油脂收储政策不确定性。震荡偏弱 9资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部一、策略总结二、行业分析油脂油料白糖投资咨询策略周刊1.1单边趋势策略1.2对冲套利策略2.1蛋白粕2.2油脂2.3白糖2.4豆一2.5苹果2.6花生 10资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部◼蛋白粕：政策调控殃及期货盘面，现货坚挺基差持续回升◼油脂：下游趋弱逻辑或仍将成立，料基本面对价格支撑有限油脂油料白糖周度观点◼白糖：商品高烧退去，郑糖回归震荡观点概览油脂油料软商品其他风险因素：宏观、政策◼豆一：消费淡季将至，料价格维持弱势◼苹果：基本面真空期，短期资金推动或继续上涨◼花生：市场购销清淡，料价格弱势调整为主 蛋白粕：政策调控殃及期货盘面，现货坚挺基差持续回升 12资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA 天下粮仓中果网卓创咨询中信期货研究部蛋白粕：政策调控殃及期货盘面，现货坚挺基差持续回升◼1、供给方面：美豆播种进度、出芽较快，南北美大豆升贴水此消彼长。◼2、需求方面：生猪养殖利润加速下跌，蛋白粕需求延迟。◼3、库存方面：预计季节性走低，但幅度或低于预期。◼4、基差方面：豆粕菜粕现货相对坚挺，基差持续走高。◼5、利润方面：进口大豆榨利重回负值。进口菜籽利润低位震荡。◼6、蛋白粕观点：短期看，美豆播种顺利，播种进度和出芽率均较快，巴西大豆丰产且加快入市，带动国内蛋白粕呈回调走势。不过美豆新作偏紧格局未变，国内蛋白粕基差持续走高，盘面跌幅有限，料重回震荡格局。中期看，巴西大豆清库存后有助于美豆上涨。美豆播种面积或略高于3月种植意向报告面积，但美豆新年度供需平衡表大概率仍偏紧。6月开始关注美豆生长期天气。料美豆市场易涨难跌。国内大肥猪抛售导致多地生猪价格创年内新低，关注猪价企稳刺激