商业贸易行业周报：市场低迷，关注发展战略清晰的高成长性龙头企业

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年10月14日 商业贸易 市场低迷，关注发展战略清晰的高成长性龙头企业 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号：S0740515100001 Email：pengyi@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 94 行业总市值(百万元) 1100915.66075412 行业流通市值(百万元) 819530.90036301 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<Q3收入以及净利润环比加速，科技与 新 业 态 并 行 ， 进 入 新 增 长 通道>>2017.10.31 <<Q3数据增长靓丽，双线模式最优持续验证>>2017.10.31 <<通灵珠宝2017Q3：渠道扩张&品牌升级，业绩超预期增长>>2017.10.31 ] 重点公司基本状况 投资要点  上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌9.85%，跑输沪深300指数2.05个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌30.14%，跑输沪深300指数8.80个百分点。子板块方面，超市指数下跌8.46%，连锁指数下跌9.60%，百货指数下跌10.05%，贸易指数下跌10.72%。相对于本周沪深300跌幅7.80%，中小板指跌幅11.32%而言，商贸零售板块整体表现较差。所有个股中唯一上涨的公司为南宁百货，上涨3.08%。跌幅排名前五名为中央商场、三联商社、三江购物、天音控股、南京新百，分别下跌22.05%、20.96%、20.20%、18.77%、18.80%。  本周重点推荐公司：苏宁易购：零售持续向好，全渠道经营凸显规模效应，物流金融业务迎放量增长，维持“买入”评级。苏宁易购线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，把握三四级市场消费机会，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，巩固家电、3C竞争优势，强化与竞争对手相似品类的价格优势。物流社会化业务收入放量增长，物流基础设施和配送服务网络进一步完善。实现核心金融牌照全面布局，精耕苏宁生态圈，各项金融业务保持稳健增长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2470.52/3173.91/3964.15亿元，同比增长31.46%/28.47%/24.90%；归属母公司净利润为68.67/18.05/29.51亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV，预计苏宁2018年线上GMV为2017亿元，苏宁线上估值为605.1亿元；线下给予15倍PE，预计2018年净利润约为50亿元，线下估值为750亿元；物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿，金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿，加总估值为1804亿元。 新宝股份：渠道变革加速，优质供应链企业价值凸显，看好公司的业绩增长和长期投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017年在网络曝光度较高，2017年翻番式增长，预计在18年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响，公司的业绩承压，预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为94.46/110.26/126.63亿元，同比增速为14.88%/16.73%/14.84%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.10/6.63/8.71亿，EPS分别为0.63/0.82/1.07元。 永辉超市：供应链不断夯实，新业态迭代升级，生态圈渐成，作为超市行业龙头企业，受益于行业整合进程提速、线上线下融合带来的新机遇，未来估值有望进一步提升，维持“买入”评级。公司的自身的核心竞争力主要基于三点：1）在生鲜行业深耕多年，积累了丰富的运营经验，同时供应链不断向上下游延伸，打造全渠道、全产业链的进程走在行业前端，为其可持续发展奠定了坚实的基础；2）基于产业的创新能力突出，精品店、社区店、“生鲜+餐饮”模式的持续培育升级，同时涉足供应链金融、B2B行业进行探索，未来将升级成为供应链服务平台，有助于公司在新零售背景下不断挖掘市场潜力、寻找新的盈利增长点；3）“合伙人制+赛马制”塑造了永辉开放、高效的企业基因，有效的企业管理使得永辉的人效、坪效远超行业平均水平。我们预计2018-2020年公司实现营收约704.17/866.69/1042.69亿元，同比增长 20.18%/23.08%/20.31%。实现净利润约19.79/27.84/36.53亿元，同比增长8.93%/40.66%/31.25%。EPS分别为0.21/0.29/0.38元。  周度核心观点：市场低迷，关注发展战略清晰的高成长性龙头企业。2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，(38%)(34%)(30%)(25%)(21%)(17%)(13%)(8%)(4%)0%4%8%13%17%21%10/12/1711/12/1712/12/171/12/182/12/183/12/184/12/185/12/186/12/187/12/188/12/189/12/1810/12/18沪深300 商贸零售(中信) 2017A2018E2019E2017A2018E2019E苏宁易购002024.SZ12.181,133.960.450.740.1927.0716.4664.11买入新宝股份002705.SZ7.0857.590.510.630.8213.8811.248.63买入永辉超市601933.SH7.53720.660.210.290.3833.7124.4118.63买入投资评级EPSPE公司名称公司代码股价市值（亿元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，建议重点配置超市零售股。2018H1永辉超市收入保持快速增长，盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素；同时公司进一步推进生态系统建设，夯实生鲜供应链，创新业务持续迭代升级，短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期，建议重点关注。电商板块格局已定，未来龙头将强者恒强，2018上半年网络零售B2C市场天猫和京东市场份额已超八成，天猫以55%市场份额保持领先，京东25.2%紧随其后，社交电商黑马拼多多凭借错位布局低线市场抢占5.7%的市场份额，超越苏宁易购成为第三。苏宁拼购业务逐步成熟，在物流、线下门店及会员导入方面得到苏宁集团大力支持，将进攻三四线城市，配合零售云门店下沉，把握广大县镇级市场的消费机会；建议重点配置线上业务高速发展、线下零售优势明显、基本面持续向好、围绕智慧零售核心形成多产业协同发展布局的龙头企业苏宁易购。美元汇率突破6.9，出口企业三季报利润将得到显著提升，建议关注渠道变革加速，优质供应链企业价值逐步凸显的西式小家电龙头新宝股份。 阿里合并口碑和饿了么，发力本地生活服务市场：本周五阿里巴巴宣布合并旗下饿了么和口碑，成立全新的本地生活服务公司，已收到来自阿里集团和软银集团等投资者超过30亿美元的投资承诺，美团点评（3690.HK）当日收跌4.35%。阿里此举意在整合线下商家资源和即时配送物流能力，完善新零售布局、打造三公里生活圈，同时拓展线下流量入口，补足其从线上到线下商业生态中的关键环节。饿了么和口碑合并后，将在主营业务上与美团点评展开直接竞争，口碑的到店O2O业务和蜂鸟配送的即时物流网络相较美团点评具有明显优势，但美团外卖市占率仍大幅领先饿了么，双方各有所长。本地生活服务市场双雄鼎立格局已然成型，成为阿里和腾讯两大互联网巨头正面对抗的新阵地。  数据更新：永辉超市门店更新，截止2018年6月，永辉超市半年报数据显示，已开业门店952家，已签约门店259家，2018H1永辉新开门店数为146家。  本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、永辉超市。建议重点关注南极电商、人人乐、华联综超、中百集团、家家悦等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等  风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 零售板块一周行情回顾 ........................................................................................ - 4 - 周度市场以及子板块表现比较 ..................................................................... - 4 - 零售行业重点公司市场表现 ......................................................................... - 5 - 重点公司公告及下周大事提醒：.................................................................. - 6 - 行业前瞻及投资组合： ........................................................................................ - 8 - 月度配置观点以及标的公司： ..................................................................... - 8 - 投资组合： .................................................................................................. - 8 - 公司及行业资讯 ................................................................................................. - 10 - 新零售动态跟踪 ......................................................................................... - 10 - 传统零售动态跟踪 ..................................................................................... - 11 - 零售行业资本动态跟踪 ...................................................................................... - 11 - 风险提示 .....................................................................................................