2021年2月4日股权研究亚太地区|澳大利亚图1：如果只有家庭愿意认真考虑，ASX 200的实际每股收益有很大的增长空间65研究分析师达米恩·博伊（Damien Boey）61 2 8205 4615432119881993199820032008201320182023 /-1 S.D.实际型号资料来源：公司数据，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，Refinitiv Datastream，瑞士信贷估算 在ASX 200上定位到7,500。我们对澳大利亚股市持乐观态度，认为收益上升掩盖了多重压缩风险。单靠家庭储蓄可以使收入赶上宏观基本面。市场共识公司希望在未来十二个月内实现22％的收入增长，但在18个月内仅实现12.7％的增长。分析师正在寻找强势的1H，然后是弱势的2H，这在很大程度上与经济增长的轨迹一致。但是我们看到财务状况足够轻松以支持长期收益，并且比共识更为乐观。 通货膨胀和逐渐减少是主要风险，但目前仍可控制。我们认为，2021年澳大利亚和国外的经济增长将非常强劲。美国的财政刺激措施和有效的疫苗接种将为全球增长提供良好的支持。问题在于强劲的经济增长会很快吞噬掉市场的疲软，从而造成通货膨胀风险，央行行长可能需要对此做出回应，而不是迟来。较高的利率或波幅可能轻易破坏各资产类别的估值。 寻找周期性，价值，中小盘股。针对资产分配，要素和宏观观点以及瑞士信贷分析师的建议优化我们的多头投资组合，我们喜欢BOQ，ORA，APX，SGR，RWC，NEC，DOW，CWY，BEN，BPT，CAR，ALQ， IPL，ALU，CGF，WOR和BLD。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析人员的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。澳大利亚股票策略＃212021年：公牛年？策略|战略样品中样本外 2021年2月4日澳大利亚股票策略＃212样品中样本外焦点图图2：按周期计算，按历史标准衡量，澳大利亚股票价格昂贵40图3：在5年的时间范围内，当前的股票倍数与收益率相比，比政府债券的收益率略高45%3030%2015%100%019001920194019601980200020202040ASX 200“直通车”多平均数 /-1 S.D.-15%19001920194019601980200020202040+/-S.D.实际预测资料来源：公司数据，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，Refinitiv Datastream，瑞士信贷估算资料来源：公司数据，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，Refinitiv Datastream，瑞士信贷估算图4：相对于现金，澳大利亚十年期政府债券并不昂贵图5：与美国股票相比，澳大利亚股票的长期收益价格要高得多20%15%10%5%0%-5%1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025十年期政府债券收益率24%18%12%6%0%-6%-12%-1.0-0.50.00.51.01.52.0长期中性现金利率估算名义GDP的10年年度化百分比变化负资产家庭的资本收支平衡成本1900192019401960198020002020204010年期标准普尔500年度回报（LHS）非金融市值占国内生产总值的日志（RHS，倒置，为期10年）资料来源：公司数据，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，Refinitiv Datastream，瑞士信贷估算资料来源：公司数据，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，Refinitiv Datastream，瑞士信贷估算图6：我们的收益模型指出了相当大的上涨空间，以便赶上基本面图7：家庭储蓄率的正常化是实现收入增长的关键630%50%4-30%3-60%2-90%-10%0%10%20%30%119881993199820032008201320182023+/-S.D.实际型号19871992199720022007201220172022实际EPS模型错误（LHS）家庭储蓄率的同比变化（RHS，倒置）资料来源：公司数据，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，Refinitiv Datastream，瑞士信贷估算资料来源：公司数据，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，Refinitiv Datastream，瑞士信贷估算 2021年2月4日澳大利亚股票策略＃2132021年：公牛年？执行摘要在本文中，我们概述了我们对澳大利亚市场的主要经济，资产配置和风格观点。在资产分配级别，我们正在寻找：1.在收益恢复的推动下，股票市场将达到7500，而不是多重扩张。2.利率波动加剧，使得十年期政府债券收益率升至1.5％，随后又回落至0.95％以下。3.澳元兑美元收敛至85c的平衡水平，反映出商品价格上涨。在样式级别上，我们倾向于尺寸倒置的因素，并且在价值因素上正变得越来越积极。我们看到这些因素的位置使我们能够利用火车的周期性恢复并防止拥挤的位置散乱。然而，我们仍然关注质量，认识到利率或波动性冲击可能触发的脆弱的资产配置动态。在经济增长方面，我们认为澳大利亚经济应表现为强劲的1H，然后在没有更多刺激措施的情况下，在2H逐渐消失。在考虑重新开放努力和家庭储蓄可能导致的超支之前，核心国内需求增长很容易在1H达到年化5％。但是在2H期间，增长可能会放缓至2％左右。从动荡的角度来看，经济可能会以高于趋势的速度增长，吞噬了闲置产能并推高了通货膨胀。在这种情况下，中央银行抵制逐渐减少刺激甚至寻求紧缩的冲动将变得越来越困难。但奇怪的是，他们承诺几年内不提高利率。在全球范围内，我们看到经济在暂时放缓后开始复苏，而美国处于领先地位。新的大规模财政刺激措施以及有效的疫苗接种应支持复苏动力。但我们也注意到，中国现在正在刻意控制增长，以便为可能动荡的未来储备一些东西。此外，我们对通货膨胀回升的风险比政策制定者预期的更快和更快持谨慎态度，因为由于传统和非常规原因，产出缺口正在迅速缩小，供应链中断比比皆是，大宗商品价格也在上涨。的确，通货膨胀率超出央行舒适区间的风险大幅上升至3％，使我们警惕央行官员将需要尽快而不是紧缩或收紧货币政策的风险。当估值如此之高且相关性如此之高时，市场如何消化所有这些问题尚待商bat。针对资产分配，要素和宏观观点以及瑞士信贷分析师的建议优化我们的多头投资组合，我们喜欢BOQ，ORA，APX，SGR，RWC，NEC，DOW，CWY，BEN，BPT，CAR，ALQ， IPL，ALU，CGF，WOR和BLD。值得一提的是VCX，GPT和ORG，这些股票受到长期筛选标准的青睐。 2021年2月4日澳大利亚股票策略＃214介绍根据中国的日历，应该将2021年定为“牛年”。 Oxen象征着耕作文化中勤奋，毅力，勤奋和诚实。我们认为，在可能是非常棘手的一年中，这些特征对于驾驭金融市场将是必要的。乐观主义者可能更愿意将2021年定为“公牛年”，而不是“牛年”。在很大程度上，他们的观点是合理的。人们对疫苗和财政刺激措施越来越有信心，以摆脱大流行病的困扰。领先指标告诉我们，在非常规刺激和私营部门“买进”的支持下，今年世界增长可能会加速强劲增长。在澳大利亚，主要指标至少指向强劲的1H，反映出财政刺激措施的延迟效应，信贷条件的放宽以及超高的家庭储蓄的减少。在这种情况下，收入可能会恢复。但是这个故事比简单的试探法所暗示的要复杂。尽管我们想认识到火车的强劲复苏，但我们也要承认其赖以建立的脆弱基础，特别是非凡的流动性，扩大的交叉资产估值以及随着央行行长“全力以赴”而增加的相关风险。实际上，极其强劲的复苏可能会滋生通货膨胀风险，并加剧中央银行逐渐缩减的辩论，而辩论又反过来很容易渗透到利率和利率波动性定价中。更高的波动率和更高的利率有可能提高市场贴现率并压缩估值倍数–从如此漫长的起点开始，这是一个危险的主张。主要的问题是火车上是否有足够的收益回收以抵消潜在的多重压缩。第二个问题是我们如何在股票市场中为这些动态定位。在本文中，我们将运用我们现有的最佳宏预测，资产分配和样式轮换框架来回答这些问题。我们认为收益有足够的上升空间，可以将澳大利亚市场指数推升至7,500。对于债券和美国股票而言，我们对澳大利亚股票持肯定态度。我们对澳元持乐观态度，在85c左右保持平衡，全球复苏动力可能会推高商品价格。至于费率，我们有一个细微的看法。我们认为利率波动将在2021年增加，最初会给十年期国债收益率带来上行压力，至1.5％大关，但随后引发避险货币轮换。即使中央银行目前告诉我们他们没有任何计划很快提高政策利率的前景，我们仍具有这种前景，因为债券收益率和波动率现已成为政策手段，并由投资者和中央银行共同决定。我们怀疑，投资者将在央行行长之前跳入通胀和逐渐降低风险的行列。此外，全球通货膨胀的恐慌可能会导致中央银行重新评估其当前的政策立场。从风格上讲，我们认为所有数量因素都可能在2021年的不同时间有所增加。重要的是，我们认为样式之间存在足够的多样化，可以产生较高的风险回报。我们赞成倒置规模的因素，以利用系统中过多的流动性和复苏。随着世界增长的加速，我们对价值的看法越来越正面。然而，我们意识到质量，很容易意识到利率或波动性冲击很容易触发投资组合相关风险。的确，即使允许债券收益率有所提高，有趣的是，债券市场对世界增长的表达仍然比共识所期望的要逆势而悲观得多。至于动量，我们需要承认这一因素具有变色龙般的性质，最近转向相对于质量，增长和防御风险的周期性变化。我们喜欢这样的事实，即该因素正在加强火车中的顺周期动力学。但是我们不喜欢它如此积极地推动收益的事实，因为不确定性的激增很容易使人群感到不适。我们的模型投资组合针对beta和alpha视图进行了优化，并且是为中期投资者设计的。对于瑞士信贷分析师所涵盖的前一百名世界，我们喜欢BOQ，ORA，APX，SGR，RWC，NEC，DOW，CWY，BEN，BPT，CAR，ALQ，IPL，ALU，CGF，WOR和BLD。值得一提的是VCX，GPT和ORG。 2021年2月4日澳大利亚股票策略＃215实体经济澳大利亚我们认为2021年的经济增长故事将是两半的故事。我们预计1H强劲，随后2H明显下降。我们的专有活动跟踪器是一个强大的巧合，即使不是实时的“非采矿”（核心）国内需求的近期领先指标。它基于大量及时的部分指标，例如货币供应量，零售量，消费者信心，购房意向，商业调查资本支出意向，住房批准（相对于完工）和基础设施项目开始（相对于已完成的工作）。目前，该指数指出，到2021年中期，年终核心国内需求增长将急剧加速至5％左右。的确，考虑到在大流行最严重时期出现的下冲，甚至可能存在一些过冲的风险。强劲的1H推动力是消费者的力量，住房建设的转变以及财政刺激措施提振了货币供应量的增长。图8：澳大利亚国内需求和活动追踪器图9：澳大利亚活动跟踪器组件9%15156%10103%0%-3%-6%50-5-1050-5-1019891994199920042009201420192024-9%-15真实信用生长实际零售额增长19901995200020052010201520202025不包括矿业资本支出（LHS）活动追踪器在内的国内需求的同比变化（RHS，为期6个月）消费者置信度购房情绪住宅建筑管道国民银行业务资本支出意图基础设施管道活动追踪器资料来源：公司数据，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，Refinitiv Datastream，瑞士信贷估算资料来源：公司数据，BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，Refinitiv Datastream，瑞士信贷估算图10：澳大利亚人均实际GDP和FCI图11：澳大利亚FCI组件6%1.823%0.91