2021年2月12日全球股票研究图1：LCC的单位成本管理与FSC的对比表明，竞争力差距正在扩大，市场份额将随之增长-整个价值链的后果资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估计2023E与2019A的除燃料单位成本（LCC用深蓝色突出显示）我们对竞争性定位的分析表明，到2025年LCC渗透率将上升到欧洲和亚太地区（不包括中国）的近一半市场：我们的新分析表明，低成本航空公司和全方位服务运营商之间的单位成本差距将扩大10％，这将使低成本航空公司在欧洲和除中国以外的亚太地区继续获得市场份额。我们的LCC渗透模型表明，到2025年，LCC应该控制每个市场的近一半容量。这对FSC竞争对手/网络运营商和全球航空业供应商产生了重大的经济影响。全球航空公司-竞争地位的提高可能会推动欧洲和亚太地区LCC的市场份额增长，而FSC却在努力重组：我们重申对欧洲低成本航空公司easyJet（目标价上涨23％至1,032p），Ryanair（目标价上涨4％至17.91€）和Wizz Air（目标价上涨18％至5,788p）的优于大盘评级，将我们对2023年及以后的价格分别上调在随附的说明中，随着我们对竞争地位的信心增强，而在亚太地区，IndiGo（运营商，目标价为2100卢比）有望获得有吸引力的份额并恢复两位数的净利润率。考虑到成本管理和可能的市场份额损失，我们担心表现欠佳的法航荷航（2.20欧元），汉莎航空（4.60欧元）和澳航（3.00澳元）的竞争地位。全球供应商—强劲的旅客增长也将为机场和飞机OEM带来更多利润，但对Amadeus的负面混合影响：我们认为，西班牙的机场表现优于大飞机的Aena（目标价格上涨2％，至145欧元），泰国机场（TP Bt 81）和墨西哥的OMA（TP MXN 160）是全球受益最大的机场，反复关注我们对表现不佳的法兰克福机场（TP€36）和悉尼机场（TP A $ 5.00）的担忧。在航空航天和国防领域，表现最好的空中客车（TP€105）和Spirit Aerosystems（TP $ 50）似乎将从中受益最多，而我们认为在表现落后的全球旅行技术市场领导者Amadeus（TP€47.73）有数量/价格风险。瑞信联结系列利用我们卓越的宏观和微观研究广度，为客户提供了精辟的跨行业和跨境主题见解。研究分析师尼尔·格林（Neil Glynn），CFA44 20 7883 6929亚瑟·特鲁斯洛夫（Arthur Truslove）44 20 7883 1079保罗·巴特勒61 2 8205 4309奥利维尔·布罗歇44 20 7888 8508罗伯特·斯宾加恩212 538 1895洛克希·加格（Lokesh Garg）91 22 6777 3743陈百强60 3 2723 2082蒂尼亚·基瓦莱（Thaniya Kevalee）66 2 614 6219首席财务官Alejandro Zamacona52 55 5283 8901何塞·凯亚多212 325 6771汉娜·伯罗斯（Hannah Burrows）44 20 7883 0060本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析人员的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。AirLinks –价值链见解绘制流行病以外的低成本航空公司份额收益的影响图航空公司|战略连接件系列13%6% 7% 8%8% 10% 10% 10% 10%-8% -2%11%18% 2021年2月12日AirLinks –价值链见解2关键图表图2：全球LCC市场份额已从2014年的20％上升到了......图3：在2019年达到26％资料来源：Diio Mi席位数据，瑞士信贷研究资料来源：Diio Mi席位数据，瑞士信贷研究图4：LCC订单占主要OEM订单的39％图5：LCC单位成本管理与FSC的对比表明竞争力差距不断扩大，市场份额随之增长资料来源：Cirium，瑞士信贷研究部资料来源：瑞士信贷估算图6：2022年的EBITDA缺口与2019年的对比–处于/高于2019年水平的低成本航空公司，FSC的赤字遍及整个价值链图7：2019年平均水平，2022年和2023年CS估计市盈率倍数7060504030201005年平均P / E倍数当前2022E P / E倍数当前2023E P / E倍数资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算 5% 美国拉丁美洲亚太地区（欧洲除外）中国全球的8%20%22%32%35%我们拉美亚太地区亚太地区（欧洲除外）中国全球的9%16%26%28%41%45%-18% -15% -4% -2%-37% -33% -33% -32% -45% -43% -28% -24%15%46% 44%, 2,91330%, 1,220空客波音FSC LCC70%, 2,88956%, 3,65813%10% 10%7% 8% 8%0%-2%-8%-11%-18%1%10% 2021年2月12日AirLinks –价值链见解3按键通话图8：整个价值链中的战略威胁和机遇–受低成本航企发展影响的关键股票战略机遇活动评分TP货币TP亚太地区亚航航空公司中性的马币0.65泰国的机场航空公司跑赢大市泰铢81靛青航空公司跑赢大市INR2,100欧洲埃那飞机场跑赢大市欧元145空客商业航空航天跑赢大市欧元105easyJet航空公司跑赢大市英镑1,032瑞安航空航空公司跑赢大市欧元17.91威兹航空航空公司跑赢大市英镑5,788拉美阿苏尔飞机场 跑赢大市MXN400差距飞机场中性的MXN230OMA飞机场 跑赢大市MXN160 我们AerCap飞机出租人跑赢大市美元54航空租赁飞机出租人跑赢大市美元52波音商用航空航天NEUTRAL美元193精神商业航空优于大市美元50战略威胁/威胁与机遇的混合活动评分TP货币TP 亚太地区澳洲航空航空公司跑输大市澳币3.00悉尼机场飞机场跑输大市澳币5.00 欧洲ADP飞机场跑输大市欧元88艾玛迪斯技术提供商跑输大市欧元47.73法国航空-荷航航空公司跑输大市欧元2.20苏黎世Flughafen飞机场中性的瑞士法郎145法兰克福机场飞机场跑输大市欧元36汉莎航空航空公司跑输大市欧元4.60 拉美高尔航空公司中性的巴西雷亚尔19资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估算 2021年2月12日AirLinks –价值链见解4目录过去的7大流行前持续上升11命令15苦恼17金融服务公司20反之亦然45命令48威胁50词汇表58 2021年2月12日AirLinks –价值链见解5执行摘要在本报告中，我们通过新的分析来探讨低成本航空公司（LCC）在全球航空业中的渗透及其对全球航空价值链的影响这一发展主题。由于成本基础调整的努力决定了每家航空公司的竞争地位，我们将其视为全球航空复苏中最大的主题之一，并着重强调了九支表现超常的股票可能因此而繁荣起来（大流行的LCC或因大流行而增长的前景令人瞩目，或者供应商接触以增长为重点的低成本航空公司）。我们还重点介绍了可能受到LCC扩张负面影响的六只表现欠佳的股票：全方位服务运营商（FSC）或航空业的供应商。航空公司：随着竞争力差距可能扩大，使用我们的专有模型来映射LCC市场份额的增长单位成本的发展将对确定大流行后航空业的竞争地位大有帮助。我们的分析表明低成本的成本优势全面服务运营商（FSC）上的运营商（LCC）可能会比大流行病扩大10％，这将有助于LCC加快市场份额的增长。通过模拟每个主要航空公司在全球主要市场的增长前景，我们预计低成本航空公司将控制除中国以外的亚太地区（2014年为32％，2019年为41％）和欧洲（2014年为35％，2019年为45％）的一半市场容量），到2025年。我们将FY22E-FY23E的每座位easyJet PBT提高1-14％（目标价提高23％，至1,032p，重申我们的跑赢大盘评级，请参阅我们的报告，该报告也于今天发布），瑞安航空每人净收入FY23E-FY24的9-22％（目标价上涨4％，至17.91欧元，重申跑赢大盘，请参阅今天也发布的报告）以及Wizz Air的收益FY23E-FY24E的4-11％（目标价上涨18％，至5,788p，重申跑赢大盘；请参阅我们的报告，该报告也于今天发布）；我们认为，三个主要的结构性获胜者。我们还强调了印度IndiGo的跑赢大盘评级（目标价格为2100卢比，TP卢比）。我们预计LCC市场份额的增长将给欧洲，澳大利亚和亚太地区的FSC的利润率带来压力。我们看到承保范围内的承运人存在明显风险，例如法航-荷航（重申U / P，目标价不变为2.20欧元），汉莎航空（重申U / P，目标价不变为4.60欧元）和较小的澳航（重申大流行的U / P目标价保持在3.00澳元不变，其单位成本高于大流行前的水平，从而使其竞争力降低，而其产能削减和竞争对手LCC市场的野心表明潜在的巨大市场份额损失可能最终导致这些业务更难以重组（正如我们在欧洲的意大利航空和亚太地区的马来西亚航空看到的那样）。机场：LCC增长可能是全球各个机场相对恢复速度的关键驱动因素近年来，LCC流量相对较高且不断增长的机场集团，包括西班牙的Aena（O / P，目标价从142欧元提高至145欧元，反映了欧洲LCC份额增加，LCC占流量的50％以上；请参见我们的说明如今），从客运量增长和收益增长的角度来看，位于亚太地区的泰国机场（O / P，TP Bt 81）和位于墨西哥的OMA（OP，TP MXN160）通常都优于同行。我们认为，在COVID-19危机之后，这种情况可能会持续下去，在该危机中，传统承运人通常承担更多的债务，因此被迫以更为谨慎的方式恢复运力，以寻求通过增长计划来确保现金流的产生在某些情况下，劳资谈判的成功也可能严重依赖于长期劳资谈判的成功，而劳资谈判可能会延续到2022年。因此，我们认为领先的低成本航企的积极增长战略应继续对Aena，AOT和OMA起到不相称的帮助，例如法兰克福机场（U / P，TP） 2021年2月12日AirLinks –价值链见解6€36.00）和悉尼机场（U / P，目标价5.00澳元），国际/洲际客流恢复情况可能令人失望。飞机原始设备制造商：LCC份额的增加可以帮助空中客车交付其订单；波音需要MAX订单来帮助其前进。和Spirit处于有利地位，可以从中受益鉴于低成本航空公司通常将重点放在新型飞机上，因此份额增长应会推动对新飞机的需求，这对飞机原始设备制造商及其供应商而言无疑是积极的。鉴于许多最大的低成本航空公司机队运营商都偏爱空中客车飞机（即easyJet，IndiGo和亚航），这可能对空中客车公司最为有利（跑赢大市，目标价105欧元）。然而，瑞安航空是波音的基石客户（N，目标价为193.00美元），也是关键的LCC接受者。因此，本报告中讨论的趋势可能会支持瑞安航空再订购MAX飞机，这对波音公司来说是一个潜在的福音。虽然如此，我们希望RYA会等待MAX 10投入使用，可能要等到2023年至2025年。 Spirit Aerosystems（O / P，目标价50.00美元），其大部分收入来自波音和空中客车公司的窄体飞机，如果LCC增长支持或最终扩大飞机OEM订单，则也将受益。旅游技术与分销：潜在的低成本航空公司份额增加为Amadeus带来了结构性挑战 LCC的收益可能会削弱Amadeus的定位，因为其分销业务可能会失去从FSC降为LCC（通常依赖直接预订）的订单，并且其IT解决方案业务可能会看到负面的混合效应，因为LCC的预订产生了一半的收益。 FSC预订的利润。 高期望值表示失望的余地很小，我们认为流量恢复的步伐和最终将自助机会过滤到最底线可能会使市场期望值令人失望。我们的Amadeus 202