中国公用事业与可再生能源行业：未来五年的预期

2021年3月10日亚太股票研究|中国图1：中国一次能源消费结构预测100%80%60%40%20%0%2005 2010 2015 2020E 2025E 2030E石油煤气水电和核能太阳风资料来源：WIND，CEIC，瑞士信贷估算 2021年是中国第十四个五年计划（2021-25年）的开局之年，今年公用事业和可再生能源行业的主要政策很可能会制定。我们认为，改善能源结构将是所有子行业供需变化的主要推动力，而清洁能源将是主要赢家。根据我们的预测，可再生能源（太阳能和风能）在中国能源结构中所占的比例（到2020E约为5％）将在“十四五”期间翻一番（10％），在“十五五”期间翻三番（16％）。天然气仍然是一种清洁能源解决方案，在中期（到2030年，每CSe的碳排放量将达到13％）将进一步扩大，而其他传统燃料类型（燃煤发电等）的百分比贡献可能会持续下降。 更高的可再生能源贡献不仅有助于脱碳，而且对中国在能源安全（减少对进口化石燃料的依赖）方面也很重要。由于太阳能目前处于电网平价水平，我们将“十四五”期间的中国太阳能需求平均提高到每年103GW（先前的预测：67GW），远高于“十三五”期间的每年42GW。在第14个五年计划中，我们还将风电需求预测提高至每年43GW（之前为35GW）。与共识不同，我们认为中国将在2030E之前实现其非化石燃料能源混合目标（每CSe 28％，而官方目标25％）。为了促进更多可再生能源的使用，电网升级和储能非常重要。 我们提高涵盖的大多数清洁能源名称的收益/目标价格，并进行关键评级上调，其中包括Longi（从中性到领先），TBEA（从中性到领先），长江电力（从中性到领先），GCL（从劣势到中立） ）和GCLNE（从落后大市到中立）。我们的首选股是Daqo，Longi，Xinyi Solar，Longyuan Power，Goldwind和Nari Tech，我们将其视为太阳能，风能和电网领域中最优质的名称。 Shabrina Shao承担了中国输配电（T＆D）部门的工作。在本报告中，我们还将利用CS的定量和系统策略团队的自上而下的筛选方法，创建一个基础广泛的可持续发展中国篮子，这将受益于中国正在朝着更加可持续的未来发展。研究分析师CFA周FA852 2101 6648威尔·史蒂芬斯（Will Stephens）852 2101 7079邵慧琳（CFA）852 2101 6305黎丽仪852 2101 7089戴夫贤852 2101 6325本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析人员的状况。美国的披露：瑞士信贷与它的研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。中国公用事业和可再生能源部门未来五年的期望专题研究|主题7%2%9%4%10%6%3%2%12%8%5%5%12%10%7%9%12%13%72%69%64%57%50%43%18%17%18%19%18%16% 2021年3月10日2961924重点图表和表格图2：每单位用电量的比较人均图3：“十四五”期间按燃料类型分列的功率容量复合年增长率（千瓦时）14121086420中国美国日本英国法国全球平均45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%42%全部的水电煤炭气体核风太阳能2015-20E CAGR 2021-25E CAGR资料来源：WIND，中国电力企业联合会资料来源：国家能源管理局，瑞士信贷（Credit Suisse）估算图4：全球太阳能安装细分地理图5：中国年度风能装置细分500400300200100080706050403020101520341715中国美国印度日本欧洲 其他032013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E离岸陆上资料来源：NEA，WIND，瑞士信贷估计资料来源：NEA，瑞士信贷估计图6：电力存储成本趋势图7：CS可持续发展中国篮子绩效（人民币/千瓦时）0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.00.10蓄电成本发电成本0.10当前太阳能当前风2025E太阳的2025E风目前的燃煤资料来源：瑞士信贷估计资料来源：瑞士信贷，彭博专业人士™服务，FactSet图8：中国公用事业和可再生能源行业的首选股评分TP每股收益变化市盈率鱼子公司股票代号行业新的老的新的老的TP上升（％）FY21EFY22EFY20-22E的EPS复合年增长率FY21EFY22EFY21EFY22E大qDQ太阳能多晶硅ØØ178.0158.0147%18%21%126%8.87.654%41%信义光能0968.HK太阳能玻璃ØØ22.022.075%0%0%37%14.613.127%26%隆吉601012.SS太阳能晶片与集成Øñ130.073.045%16%24%35%30.021.728%30%龙源电力0916.HK风电运营商ØØ10.76.532%-3%3%16%9.78.310%10%金风（H）2208.HK风力设备ØØ17.812.037%-1%7%11%12.110.511%12%纳里科技600406.SS电网设备ØØ34.6325.029%0%-1%20%18.916.118%18%资料来源：公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计中国公用事业和可再生能源部门225%14%17%12%8%7%9%8%3%3%3%1%5%0.150.20153453443048 60801001251503444394445 480.280.500.300.300.5069（毛重）20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019201520162017201820192020年2021E2022E2023E2024E2025E（毛重） 2021年3月10日中国公用事业和可再生能源部门3未来五年的期望能源结构升级是关键驱动力我们认为，改善能源结构将是所有子行业D-S变革背后的主要推动力，而清洁能源将是主要赢家。根据我们的预测，可再生能源（太阳能和风能）在中国能源结构中所占的比例（到2020E约为5％）将在“十四五”期间翻一番（10％），在“十五五”期间翻三番（16％）。天然气仍然是一种清洁能源解决方案，并且在中期内将进一步扩大（到2030年，每CSe增长13％），而其他传统燃料类型（燃煤发电等）的百分比贡献可能会持续下降。可再生能源受益最大更高的可再生能源贡献不仅有助于脱碳，而且对中国在能源安全（减少对进口化石燃料的依赖）方面也很重要。鉴于太阳能目前处于电网平价状态，我们将“十四五”期间的中国太阳能需求平均提高到每年103GW（与我们之前的67GW预测相比），显着高于“十三五”期间的每年42GW。我们还将第十四个五年计划中的风电需求预测提高至每年43GW（先前假设为35GW），而第十三个五年计划中则为每年31GW。与共识不同，我们认为中国将在2030E之前实现其非化石燃料能源混合目标（每CSe为28％，而官方目标为25％）。为了促进更多的可再生能源发电，电网升级和储能也很重要。建立能源互联网（IoE）和特高压线路以传输可再生能源将是“十四五”期间的重点。但是，对于储能而言，其成本对于大规模应用而言仍然太高，我们预计“储能太阳能/风能”电网的比价将在2025年底之前实现。樱桃采摘优质公司我们的首选股是达克（DQ），信义光能（0968.HK），隆吉（601012.SS），龙源电力（0916.HK），金风科技（H）（2208.HK）和纳瑞科技（600406.SS）。前三个（达科，信义和隆吉）是高质量的太阳能制造公司，在其特定子行业（多晶硅，太阳能玻璃，晶圆和组件）中，它们在成本和市场份额方面也处于领先地位。除了即将到来的太阳能热潮，我们相信中国还将在“十四五”期间加快风电安装，其中最大的赢家是龙源（最大的开发商）和金风（最大的涡轮机制造商）。纳里在输配电设备行业的利润率最高，这可能得益于中国的电网升级，以促进更多可再生能源的安装。 Shabrina Shao担任中国T＆D领域的负责人。CS定量和系统策略研究中的库存篮为了捕捉可持续发展的中国的长期增长，CS QSS团队结合使用了自上而下的筛选技术（基于分类的关键字搜索）来创建可交易的篮子，以帮助投资者利用这一主题。 CS Sustainable China一篮子股票共有65只，每天的交易量可高达1亿美元，其中包括太阳能，水电，废物，风能和智能电网等众多股票。 2H20中国可再生能源股票的表现开始加速，但我们认为，在强劲的政策顺风带动下，“可持续中国”主题应会看到有吸引力的长期增长。瑞信方正证券有限公司（“ CSFS”）的Alex Liu和Chen Dai提供了行政和其他方面的支持，以准备本研究报告，无需许可证。 CSFS是方正证券有限公司和瑞士信贷银行之间的中外合资企业。 CSFS没有获得中华人民共和国中国证券监督管理委员会的许可提供证券投资咨询服务。我们估计可再生能源（太阳能和风能）占中国能源结构的百分比（2020E约为5％）将在“十四五”期间翻一番（10％），并在“十五五”期间翻三番（16％）我们将“十四五”期间的中国太阳能需求平均提高到每年103GW（相对于我们之前的预测67GW），显着高于“十三五”期间的每年42GW。在第14个五年计划中，我们还将风电需求预测提高至每年43GW（此前假设为35GW）我们的首选股是达克（DQ），信义光能（0968.HK），隆吉（601012.SS），龙源电力（0916.HK），金风（H）（2208.HK），纳瑞科技（600406.SS）CS QSS团队使用自上而下的筛选技术（基于分类，关键字搜索）的组合来创建可交易的篮子，以帮助投资者利用该主题 图9：主要库存位置部门投资论文选股催化剂大q（DQ） 春节后，保利价格上涨17％，至108元/公斤，由于供应吃紧，我们预计2H21价格将进一步上涨。我们估计21财年顶级多晶硅生产商（例如大邱和通威）的毛利率将超过60％。信义光能 太阳能玻璃目前是太阳能（0968.HK）价值链上最赚钱的板块之一。尽管21财年的平均售价/利润率正常化压力很大，但我们认为信义光能仍然具有得益于销量增长的优势（21财年为41％），并由于其成本优势而保持了优于同业的利润率。太阳的 随着太阳能从2021年开始变得无补贴，我们预计中国的年度太阳能安装量将从“十三五”期间（2016-20）的平均每年42GW增长到“十四五”期间（2021-25）的每年103GW。在整个太阳能供应链中，我们更喜欢进入壁垒较高且总体供应紧张的细分市场，包括多晶硅和太阳能玻璃。我们认为，垂直集成器（从晶片到模块）也将在未来几年中在太阳能行业向竞争格局过渡的过程中处于有利位置。隆吉 我们希望垂直集成商能够在竞争中重新获得竞争力。（601012.SS）具备额外成本/利润优势并能更好地进入海外的专家由于强大的品牌效应而进入了市场，并且销售渠道比同行享有更高的价格溢价。隆吉是晶圆市场上最主要的参与者，我们预计正在进行的垂直集成（从晶圆到电池和模块）将进一步提高隆基在全球模块市场中的市场份额。龙源 该公司计划在第十四个五年计划中安装20GW可再生能源力量意味着每年约4GW，大大高于“十三五”期间的每年约1.4GW（0916.HK）容量增加。因此，我们预计LYP的净利润增长率将从18-20E财年的平均每年约10％增至20-22E财年的15％的复合年增长率。潜在的在A股市场双重上市也是催化剂。风 我们预计年需求将从2016-20年的每年31GW显着增加，到2026年至25年的年需求为43GW，2026年至30年的年需求为60GW，这可能是由于国有企业开发商的大力支持。新疆 新疆金