2003年中后在出口与地产持续高增，货币政策与房地产收紧双轮驱动下，A股一波三折。我们将行情划分为春季躁动-非典-前奏-高潮（第一轮收紧）-间奏-复起（第二轮收紧），节奏与2009年底收紧后基本一致。2003年与2009年底后的收紧均存在短期用力过度的问题，在第一轮收紧后出现了阶段性收紧预期调整，此后再进入第二轮收紧。2021年随着全球包括中国货币政策缓步推出，流动性格局较2020年将明显收紧，但节奏上与过去将有所区别。
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