J.P. 摩根-全球外汇策略-核心货币观点：美元不只是一个季度的奇迹-2021.4.9-46页

全球外汇策略与全球新兴市场研究2021年4月9日关键货币视图美元不仅仅是四分之一的奇迹 G10 FX继续受到美元支持的利率差异的驱动，尽管新兴市场享有稳定的美国实际收益率和强劲的全球增长过去一个月，标有一系列特殊事件。 拜登的财政计划和对国债供应的关注预计将使美国收益率保持较高，这将成为美元不断获得支持的来源. 我们的观点没有改变。美元汇率相对于央行可能保持温和的货币而言是最有利的位置... ...而高Beta多头则应该是选择性的，并通过欧元，日元，瑞郎提供资金。 在美国收益率上升和全球经济增长温和的情况下，全球外汇收益篮子带来了正回报，大宗商品外汇市场也保持了弹性。 在十国集团中保持多头美元与脆弱的低收益国（欧元，瑞士法郎，日元，对立）。G10高Beta版本的买单数量仍然仅限于NOK和CAD。 在新兴市场，我们的策略师一直在减少风险敞口并且总体上保持中立，偏爱Latam（通过COP，MXN）。我们是现在减持了亚洲和欧洲，中东和非洲地区，本周已关闭了人民币和卢布的增持。 G10外汇预测不变，美元/日元除外（美国国债收益率较高，从104年的1年变为106年）。 1Q’关键22个目标：欧元/美元1.16, 美元/加元1.22, 英镑/美元1.36,澳元/美元0.71,欧元/挪威克朗9.80. 电磁: 人民币因美国例外情况而降级. 第二季度美元兑人民币汇率为6.65（从6.35版开始），到年底6.50（从6.35版开始）。美元/卢布上调地缘政治紧张局势（从70分的1分74分）。美元/墨西哥比索（年底21.50），美元/巴西雷亚尔（5.45）和美元/南非兰特(16.0)不变的.在美国收益率上升和全球经济增长温和的情况下，全球外汇利差篮子产生了正回报全球外汇套利的总回报指数与美国国债收益率（％）全球外汇策略与新兴市场Meera Chandan交流电(44-20) 7134-2924摩根大通证券保罗·梅吉西（Paul Meggyesi）(44-20) 7134-2714摩根大通证券许志安(1-212) 834-5997摩根大通证券有限责任公司本·贾曼（Ben K Jarman）(61-2) 9003-7982摩根大通证券澳大利亚有限公司佐佐木彻（Tohru Sasaki）(81-3) 6736-7717本杰明·沙蒂尔（Benjamin Shatil）(81-3) 6736-1730阿内兹卡·克里斯托娃（Anezka Christovova）(44-20) 7742-2630摩根大通证券乔治·克里斯图（George Christou）(44-20) 7134-7548摩根大通证券590580570560550540530520七月201月20日214月211.81.61.41.21.00.80.60.4阿林丹·桑迪利亚（Arindam Sandilya）(65) 6882-7759摩根大通银行新加坡分行内容关键货币动因2美元指数8日元10欧元12英镑14瑞士法郎16挪威克朗18瑞典克朗20电脑辅助设计22澳元和纽元24MXN28巴西雷亚尔29资料来源：摩根大通有关分析师认证和重要披露的信息，请参阅第41页。ZAR＆RUB30尝试＆CE431韩币＆INR32中国新年33摩根大通预测34全球外汇套利回报美国10年期国债收益率 迈拉·钱丹（Meera Chandan）（44-20）7134-2924帕特里克·R·洛克（1-212）834-4254全球外汇策略2021年4月9日2关键货币动因图表1：希望它能永远持续下去-全球增长势头仍然非常积极，而且美国实际收益率一直在区间范围内美国10年实际收益率（％）与全球经济活动惊喜指数 G10 FX继续受到利率差异的驱动靠美元支撑的... ...虽然新兴市场一直享有稳定的美国实际收益率和强劲的全球增长在过去的一个月中，出现了一系列的特质事件。 自2月下旬以来，美国实际收益率一直稳定，但拜登的财政计划并专注于国库供应预期将保持较高的美国收益率，这将是美元不断得到支撑的来源。 我们认为，相对于央行可能保持鸽派姿态的货币而言，美元走强是最有利的。 ...尽管长期处于高Beta FX阶段的投资者应具有选择性，-0.6-0.7-0.8-0.9-1.0-1.1-1.2-1.3资料来源：摩根大通3025201510512月20日2月21日4月21日通过欧元，日元和瑞士法郎资助。 在美国收益率上升和全球经济增长温和的情况下，全球外汇收益篮子带来了正回报，大宗商品外汇市场也保持了弹性。 在十国集团中保持多头美元对脆弱的低收益国（欧元，瑞郎，日元，对立）。高Beta买入价仍限于挪威克朗和CAD。 在新兴市场，我们的策略师一直在减少风险敞口，并且总体上保持中立并具有Latam的区域偏好（通过COP，MXN）。现在，我们在新兴市场亚洲和欧洲，中东和非洲新兴市场的股票偏低，有结束了我们对人民币和卢布的加码操作本星期。 G10外汇市场的预测几乎没有变化，除了美元/日元（由于美国收益率上升，从104年的1年为106年）。1Q’关键22个目标：欧元/美元1.16, 美元/加元1.22,英镑/美元1.36,澳元/美元0.71，EUR / NOK9.80. 新兴市场：人民币由于美国的特殊性而降级。2季度美元/人民币为6.65（从6.35版开始），到年底6.50（从6.35版开始）。美元/卢布将地缘政治紧张局势，利率和定位上调至更高（70分之1y 74）。美元/墨西哥比索（年底21.50），美元/巴西雷亚尔（5.45）和美元/南非兰特（16.0）不变。暂时的最佳去处过去一个月一直在稳定。由于2月份爆炸性上涨，美国名义收益率一直是投资者关注的焦点，但过去一个月却失去了动能。重要的，自2月下旬以来，美国实际收益率一直保持稳定这使其他市场可以轻松呼吸。这种稳定性与PMI /活动数据加强了全球强劲的增长势头因此风险基调图表2：收益率差异已使全年G10外汇交易表现良好，并继续为美元提供支持CCY / USD的变化（％）与2Yx3M OIS汇率的变化对USD（bp）；最后1m和3m20-2-4-6-30-20-10010203040利率对美国的变化； bp资料来源：摩根大通尽管石油因供应担忧而稍作喘息，但市场有所改善，股市全面上涨。在FX中，这种背景表现为美元的分叉表现。在G10利率差异一直是全年外汇收益的主要驱动力，大多数DM货币美元兑美元进一步走弱美国收益率利差进一步扩大，有利于美元（图表2）。在电磁，美国实际收益率的稳定使得过去一个月中几种较高的Beta商品外汇得以走强，但特有的事件却占主导地位（例如TRY，RUB和INR）。结果，新兴市场收益率相对于美元的分散目前处于COVID-19之后的高位相比之下，G10处于5年低位（图表3）。美国十年期实际收益率全球EASI电脑辅助设计瑞士法郎英镑电脑辅助设计欧元挪威克朗瑞典克朗纽元AUD JPYGBP澳币挪威克朗欧元纽元CSHEK日元最后3m最后1m货币兑美元汇率变化； ％ 迈拉·钱丹（Meera Chandan）（44-20）7134-2924帕特里克·R·洛克（1-212）834-4254全球外汇策略2021年4月9日3 G10回报率对美元新兴市场的分散图表3：特异事件导致COVID后EM回报的分散范围最大最高和最低一百万现货收益与美元之间的差距； ％25图表4：相对于其他发达市场，美国的增长预期更高，因此收益率利差扩大，有利于美元发达市场增长预测修正指数（除美元外）与美国10年期收益率对发达市场的价差（bp）48.52048.0DM美国前增长FRI1601401510504月19日10月19日4月20日十月204月2147.547.046.546.045.545.044.544.0十月19美国收益率蔓延至其他DM120100806040204月20日10月20日4月21日资料来源：摩根大通美元：陷于中间展望未来，我们关于外汇和广义美元的叙述保持不变。我们的预期是，广义美元指数将继续朝着不同的方向拉动-财政主导的美国例外主义这将使美国更高的收益率成为市场反复出现的问题，并且一方面可能对美元起到支撑作用；和一个良好的全球增长环境另一方面，这应该支持选择性的高beta FX。我们认为，美元走强最适合央行可能保持鸽派姿态的货币即使美国收益率走高（欧元，瑞士法郎，日元）。同时，高贝塔外汇多头应该是选择性的，并通过欧元，日元和瑞士法郎提供资金.一些观察结果通知了该观点：资料来源：摩根大通图表5：EASI在美国以外地区也很乐观摩根大通经济活动意外指数403020100-10-20-30宏观背景：美国高收益债券...第一的,以美国为首的DM产量增加很可能会资料来源：摩根大通七月201月20日214月21保持美元支持的来源考虑到庞大的财政刺激措施，强劲的增长动力和不断上升的通胀压力。大多数国家的经济增长前景正在改善，但鉴于前所未有的财政刺激措施，美国引领了更高的步伐，这也保证了美国收益率差也将扩大（图4）。这财政刺激措施以及随之而来的更高的国债发行量仍将是市场关注的领域。例如，下周周一，美国财政部将拍卖3年期和10年期国债。从历史上看，此类拍卖受需求疲软的影响（美国财政部市场日报：听起来像周一的情况一样，Barry等人）。除此之外，第二阶段拜登的基础设施计划将于4月揭幕，目前的总额可能达到4tn（除了之前已经宣布的3tn；请参阅美元）。通过这些计划的道路将更加艰难/缓慢与大流行救助计划相比，但如果获得通过，它将对美国的净增长产生积极影响，从而进一步扩大美国的出色表现。......更好的全球增长......第二, 美国以外的增长势头也保持高度积极，也应支持高beta外汇表现。在最新的全球报告中，增长势头明显采购经理人指数这表明三月份全行业PMI飙升至近七年来的最高水平。我们的经济学家指出，潜在的细节是积极的，反映出服务业，新订单和就业有所改善的信号（《每日经济简报：使服务大放异彩》； Hanson等人）。在我们的其他指标中，积极的情绪也得到了类似的回应。我们的G10 EASI EMEM-中国前 迈拉·钱丹（Meera Chandan）（44-20）7134-2924帕特里克·R·洛克（1-212）834-4254全球外汇策略2021年4月9日4图表6：通货膨胀预测也正在上调摩根大通通胀增长预测修订；累积变化（％pt）0.5图表7：从历史上看，商品外汇对美国收益率的上升更具弹性，并会从商品价格上涨中受益。日元和瑞士法郎在两个方面都很脆弱CCY对美国收益率和大宗商品价格的20年beta0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5资料来源：摩根大通4月20日10月20日4月21日0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-20%-10%0%10%20%30%经济学家增长预测在过去的一个季度中，大多数地区都进行了升级，即使最大的修改版本已经出现在美国（图表4）。而我们的易事资料来源：摩根大通TWI与商品价格的贝塔值；仍对DM和EM总体看好（尽管有一些迹象表明，新兴中国（中国以外）正在失去动力，值得关注；请参见展览5）。图表8：在美国收益率上升和全球经济增长温和的情况下，全球外汇套利交易产生了正回报全球外汇套利的总回报指数与美国国债收益率（％）...以及更高的通货膨胀和油价最后，通货膨胀压力也在增加经济增长也在改善，正如我们的经济学家对通货膨胀预测的修订指数一样（美国的涨幅也超过了欧元区和新兴市场;展示6）。更好的增长也对商品价格产生影响，尤其是油（并扩展为petro-FX），尽管我们预期石油输出国组织会提早供应，但我们的商品策略师仍在寻找需求方面的动力，以推动布伦特原油价格在今年70年代中期上涨（石油市场周刊：像贝克汉姆，卡内瓦等人一样） 。随着美国收益率的上升和全球经济的良好增长，全球外汇收益篮子表现良好590580570560550540530520七月201月20日214月211.81.61.41.21.00.80.60.4在先前的出版