股票互联网新兴市场 2021年机构投资者调查2021年4月12日至5月7日开放投票如果您重视我们的服务和见解，请投票 点击这里投票II Research已获得Extel调查Prosus仍然是获得新兴市场消费者技术的最有吸引力的方式之一，相对于资产净值的折让为33％送餐服务已经从隐藏的宝石变成了最有价值的垂直行业（除腾讯股份外），现在的价值是总投资的3倍我们喜欢增加部署的资本（21财年为40亿美元）；将Prosus目标价格从120欧元增加到120欧元（从112欧元增加），将纳斯珀斯的目标价格从4800南非兰特增加到4900南非兰特；都评为买数字化旅程才刚刚开始。在过去的十年中，技术的影响力已经从少量的随意购买扩展到整个消费者钱包。参见Spotlight：新兴亚洲消费者技术新兴市场（2021年4月12日）。尽管美国的数字渗透率仍然不足，但新兴市场在第一局中还处于初期。尽管与美国相比，互联网用户数量是美国的两倍，占GDP的40％，但新兴市场（亚洲）以外的新兴消费技术市场总值仅为美国的c13％。 Prosus在亚洲以外的新兴市场具有强大的增长潜力和投资机会，加上在印度的投资，对Prosus的前腾讯投资组合来说是一个好兆头。我们喜欢资本配置的强度以及出售腾讯2％股份所筹集的现金。Prosus在21财年（截至2021年3月31日）部署了40亿美元，高于前三年的平均22亿美元。该公司在4月8日筹集了146亿美元的资金，我们认为该资金可用于其核心垂直市场的多种机会，并可能进行额外的回购。腾讯目前的资产净值约为c80％，按此投资速度，十年内可能会升至70％。Prosus的股价较NAV折让33％，Naspers的折让为48％。缩小折扣的动因包括Naspers的公司重组（减少Prosus的股份），强劲的投资步伐（和/或资产出售/上市）以及折扣扩大时的回购长期政策。我们对食品配送业务的估值为176亿美元，内部收益率高于45％。从成为“风险投资”领域的一部分直到18财年，食品交付现在已成为最有价值的电子商务领域。 Naspers / Prosus在此垂直领域的投资总额为55亿美元，我们对该投资组合的估值为176亿美元（1.2倍FY22e GMV）。其他数据点支持的价值超过150亿美元：Delivery Hero当前的市值为350亿美元，Swiggy最近的一轮融资对其估值为50亿美元（彭博，4月5日），JustEat Takeaway拒绝了收购iFood 33％股份的要约。该公司的市值将超过80亿美元。iFood在我们专有的巴西消费者调查中脱颖而出。iFood的品牌偏好在15个类别中排名最高，领先于流媒体领域的Netflix，电子商务领域的MELI和快餐行业的麦当劳（参见第4页的图表）。基于较高的腾讯收盘价和食品交付估值，我们将Prosus的目标价从112欧元上调至120欧元（从112欧元上调至4900南非兰特）。2021年4月12日拉维·贾恩（Ravi Jain）新兴市场消费者与零售高级分析师汇丰证券（美国）有限公司ravijain@us.hsbc.com+1 212 525 3442CFA Andrew Porteous *欧洲消费者零售研究联席主管汇丰银行plc andrew.porteous@hsbc.com+44 20 7992 4647*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证评级和估算的主要变化当前的TP 评分上行/市值3m ADTV公司代号货币价格老新老新缺点（美元）（美元）起诉书PRX不适用欧元93.96买买112.00120.0027.7%181,678258纳斯珀斯NPN SJ扎尔3,485.00买买4,800.004,900.0040.6%102,862299资料来源：汇丰银行，彭博社。 2021年4月7日收盘价披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（美国）有限公司查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com纳斯珀斯与普鲁斯新兴消费技术：增长具有价值 股票●互联网2021年4月12日2内容财务与估值：Prosus NV 33财务与估值：Naspers 34 股票●互联网2021年4月12日3关键图表Prosus –相对于资产净值的折扣（每周）-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%资料来源：Refinitiv Datastream，汇丰银行； Prosus IPO于2019年9月11日Naspers –相对于资产净值的折扣（每季度）-40.0%-45.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0% 资料来源：Refinitiv Datastream，汇丰银行Naspers对SOTP Naspers的折让FTSE / JSE股东加权（RHS）的百分比 30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%送餐的内部收益率高于45％（Naspers / Prosus的累计投资以及目前的估值为10亿美元）211资料来源：公司，汇丰银行估算自20年3月19日折价低谷以来的股票表现：预测：102％vs腾讯：81％。折扣从43％缩小至33％自Prosus首次公开募股以来的股票表现：Prosus 50％vs腾讯：85％。折扣从20％扩大到33％0.017.66.0粮食交付方面的累计投资15.8 2.08.05.64.02.32.40.010.030.040.051.5 0.0 股票●互联网2021年4月12日4我们专有的巴西消费者调查的重点消费领域的顶级品牌（在我们寻求的前三个选择中排名第一）80%60%40%20%0%资料来源：托鲁纳，汇丰银行；受访者人数：1,690；见巴西：《数字消费者剖析》，2021年3月21日在线购买频率以及COVID-19之前和之后的在线购买方式有何变化？100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%1%0%13% 42% 18%电子商务（每月至少一次）餐厅食物（每次至少2倍）月）服装（至少每季度一次）杂货店（每月至少2倍）2020年COVID-19之前的期望发布疫苗不喜欢在线购买资料来源：托鲁纳，汇丰银行；受访者人数：1,690；见巴西：《数字消费者剖析》，2021年3月21日您最常使用哪个渠道订购食物？美食直接致电商店优步吃餐厅网站或应用直通存储Rappi Aiqfome 99食物其他我从不下单送餐0%10%20%30%40%50%60%70%资料来源：汇丰银行，托鲁纳；回覆人数：1,690；见巴西：《数字消费者剖析》，2021年3月21日75%66%39%39%33%29%29%28%27%26%26%20%19%18%17%62%11%8%6%1%1%1%1%3%5% 股票●互联网2021年4月12日5Prosus核心垂直行业我们对食品配送资产的估值为176亿美元，使其成为除腾讯以外的投资组合中最有价值的行业在我们专有的巴西消费者调查中，iFood的统治地位得到了加强我们探索食品配送，金融科技，分类广告和在线市场中的关键主题送餐服务已攀升至最有价值的电子商务领域三年前，外卖业务已列入企业之列，而今天，它已成为Prosus最有价值的行业。该公司增加了对Delivery Hero的投资，参加了Swiggy的一轮融资，并在去年对iFood进行了额外投资。我们对食品配送业务的估值为176亿美元（1.2倍22财年GMV）。其他数据点的价值超过150亿美元：Delivery Hero的当前市值为350亿美元，Swiggy最近的一轮融资对该公司的估值为50亿美元（彭博，4月5日），JustEat Takeaway拒绝了收购其iFood股权的要约。公司估值超过80亿美元。iFood在我们的专有消费者调查中的统治地位得到了加强我们在2021年2月18日至24日对巴西的1,690名受访者进行了调查。请参阅巴西：2021年3月21日的数字消费者剖析。探索品牌喜好，餐饮交付中的iFood和流媒体中的Netflix，在最主要的品牌与他们的直接竞争对手。与杂货相比，送餐的频率已经更高，有66％的受访者每月在COVID-19之前订购多次。到2020年，订单频率上升到71％，几乎所有受访者都希望在COVID-19大流行之后的世界中保持这一频率。当被问到订购餐厅食物时，iFood受到了压倒性的欢迎，有62％的受访者选择将应用程序作为首选方法。在食品聚合应用程序中，Uber排名第二，为8％，Rappi，Aiqfome和99 Food仅为1％。约有11％的受访者更喜欢致电商店送货，还有6％的受访者更喜欢直接去餐厅网站或应用。数字化旅程才刚刚开始我们已经发布了对消费技术的更深入探讨（聚焦：2021年4月12日，EM ex Asia消费技术），其中我们列出了数字经济消费领域的五个总体主题，讨论了TAM，分析了DM专业，并重点介绍了20只股票亚洲新兴市场以及一些值得监测的独角兽。尽管网民数量是美国的两倍，占美国GDP的40％，但亚洲新兴市场（EM ex）消费类技术的市值却是美国的13％。我们相信Naspers / Prosus将在该地区消费技术的增长中扮演重要角色。以下是Spotlight的四个部分，我们认为它们与Naspers / Prosus核心垂直行业有关。 股票●互联网2021年4月12日6餐饮服务：破坏者–交付平台主题包括扩大TAM，1P与3P以及稳态利润辩论，以及未来的劳动监管/自动化平台已经占据了美国食品服务支出的6％；活跃的购买者占荷兰的33％，占中国互联网用户的56％新兴市场（不含亚洲）股票包括Prosus，Delivery Hero，Mail.Ru和Yandex主题1：将TAM扩展到Q商务，杂货店和支付领域鉴于几个发达和许多新兴经济体的食品配送公司都具有最后一英里的物流能力，它们正在寻求其他服务。 其他途径包括杂货店，Q商务或便利店（例如购买）和数字支付/金融服务的快速贸易。 Q-commerce专注于选定的SKU范围（而不是“所有商店”），通常在当地商店或当地商店使用两轮车在60分钟（而不是1或2天）内交付的小篮子尺寸。仓库（而不是郊区的配送或配送中心），并且可能将货品运送到较小的家庭，而时间和便利性是关键，而不是价格。 Delivery Hero管理层认为，Q商务的TAM可能包括25％的杂货电子商务和5％的非食品电子商务，全球金额达500-5500亿美元。 Q-商务可能需要从本地小型仓库交付的1P或通过卖方商店（包括杂货店和药房）交付的3P。 对于食品配送公司来说，杂货可能是一个有趣的补充，特别是在新兴市场中，在线杂货店仍然不发达且投资不足。 美团点评是一个例子，因为它继续在食品配送和垂直旅行之外的杂货市场进行投资。最后，在付款方面，鉴于金字塔中间的国家基本上没有银行存款或银行存款不足，这些国家的数字钱包很成功，因此食品配送公司有能力建立数字帐户。 与其他几种消费者技术公司相比，最有利于他们的是外卖食品应用程序的使用频率。 但是，竞争非常激烈，尤其是来自市场的竞争，而日益严格的监管可能会激励并购和/或与数字银行的伙伴关系。主题2：1P与3P和稳定的盈利能力食品交付的另一个重要主题是3P和1P之间的争论：一个纯市场模型，其中餐厅负责交付，而食品交付平台接管订单的物流。我们分析了一些列出的专业，以比较1P和3P平台的盈利能力。 1P专业交付英雄和DoorDash的EBITDA利润率都低，仅占GMV的1％。 股票●互联网2021年4月12日7每个订单的操作指标（2020a）DH MENA *短跑JeT NLJeT英国杰德JeT CA平均订单价值（美元）12.8130.2327.9625.5125.4922.57每笔订单收入（美元）2.643.544.054.623.816.84每笔订单的EBITDA调整（美元）0.1