利率市场交易策略：债市运行偏暖，但制约难松

上周央行开展500亿元逆回购和1500亿元MLF操作，全周实现净投放。此次的MLF续作主要是针对4月15日到期的1000亿元MLF和4月25日到期的561亿元TMLF，略有缩量，但基本还是符合预期。当前资金面维持平稳，利率低位运行，因此央行的操作仍偏中性。4月虽是传统的缴税大月，又面临地方债的全面发行，央行也释放出了维稳信号，表示会密切关注4月份财政收支和市场流动性供求变化，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕。预计在央行扶助下，缴税影响或有限，流动性平稳波动。上周债市热情重燃，金融数据的回落以及央行对于4月流动性的呵护表态，刺激了市场的做多情绪，利率全线下行，且短端由于流动性的偏松下行更快。而随后本月的缩量MLF续作以及一季度经济数据的高位运行也对市场影响有限。我们认为当前市场对利空的反映钝化，主要在于前期的调整中已经充分反映了经济复苏以及央行中性操作的预期。市场节后盘整至今反而更加关注增量的信息，尤其是一季度金融数据新闻发布会上，央行意外对于市场担忧4月流动性进行了回应，释放出了维稳的信号。而资金的平稳偏松也助力了利率的下行。整体来看，流动性向好在央行的表态加持下或使得短期债市运行偏暖。但PPI的快速回升进一步夯实通胀预期，而经济复苏、政策的回归后撤，以及二季度的地方债的全面发行带来供给压力，债市制约仍强。

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