股票酒店餐厅与休闲香港2021年5月10日至21日汇丰银行8日年度中国会议现在注册下行空间可能有限，但恢复速度可能会令人失望对即将开业的新店的潜力进行历史数据的情景分析表明，我们的估计上行风险有限股价可能会保持区间波动；首选金沙中国（买入），将米高梅从“减少”评级为“持有”；所有目标价格均已调整它只会变得更好，但是又能提高多少呢？自从人民币升值以来，我们跟踪的四个一线城市的T-1签证数据接收率呈上升趋势，反映出对澳门的访问量有所改善，4月已恢复至FY19的40％左右，并因团体旅游而有所调整交通。也许假期的预订情况也很好。话虽如此，GGR的复苏已落后于访问量和期望值。因此，我们将21财年的收入削减了14％；我们看到，贵宾和大众收入仅恢复到19财年水平的45％和65％，而之前是55％和75％。这导致FY21e EBITDA平均下降26％。我们削减了22财年的VIP人数，但基本没有改变。尽管市场乐观，但我们认为向上修正的空间有限。考虑到监管背景以及其他挑战，VIP前景仍然低迷。信用延期的缺乏在某种程度上使大众受益，因为它鼓励了一些VIP玩家参与高端大众游戏，但从长远来看，我们认为缺乏在高端大众市场上获得新玩家的生态系统和营销渠道可能会限制增长和恢复速度。解码新的开口：由于特许权到期日越来越近，餐桌分配的缺乏可见性给澳门银河三期（GM3）和新葡京（GLP）的盈利潜力带来不确定性。通过回顾以前的扩展设施和独立综合度假村的开业情况，我们对检验我们的估计进行压力测试。对于GM3，其他扩展功能的开放表明，尽管总体游戏收入（GGR）趋于增长，但运营第一年每间客房的GGR平均下降至少24％。假设节省成本的努力使通用汽车在开盘后的运营价比COVID-19发行前的水平低10％，那么第一年的EBITDA将约为144亿港元，略低于我们的估计。路tai的其他新营业额表明，前四个完整季度的息税折旧摊销前利润（EBITDA）收敛至280-300m美元范围。这与我们在该期间的GLP估计物业EBITDA 2.7亿美元相比。估值：我们介绍2023e的估算值，并将估值基础从正常化的2021e扩展到2022e，因为我们预计2022e将是正常业务量的第一个全年。我们的目标价平均上涨12％。我们的首选仍是金沙中国（1928 HK，37.75港元，买入，目标价42.50港元），因为该股具有大量敞口。我们将美高梅中国从“减持”升级为“持有”。请参阅我们对多项扩展对银河系估值的影响的敏感性分析（p13）。关键部门风险：COVID-19病例的进一步复苏，COVID-19疫苗的推出速度低于预期，中国大陆宏观状况的重大变化以及长期的监管和流动性紧缩。2021年4月22日刘夏琳*亚太地区游戏与医疗保健研究主管香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0615陆洁仪*助理香港上海汇丰银行有限公司jessie.x.lu@hsbc.com.hk+852 2996 6570蔡Lauren *助理广州*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）028/02/2021 MCI（P）087/10/2020报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com澳门博彩经济复苏可能达不到预期 股票●酒店餐厅与休闲2021年4月22日2表1.评级和目标价格摘要Mkt cap 3m ADT最新价格目标价 评分上行/ _ EV / EBITDA_股息收益率_公司股票代码USDm USDmCCY（本地）旧新旧新的缺点FY21e FY22e FY21e FY22e金沙中国1928 HK39,343575港币37.7536.6042.50买买12.6%30.714.10.0%5.9%新co度假村MLCO美国9,28349美元19.1222.0021.10买买10.4%18.19.10.0%1.8%澳博880港币7,477190港币10.229.109.50抓住抓住-7.0%38.312.10.0%2.7%星系27香港38,978港币1,05169.5561.5068.00抓住抓住-2.2%35.916.10.5%1.3%美高梅中国2282 HK6,175港币67元12.6210.0012.80减少抓住1.4%26.411.60.0%1.0%澳门永利1128 HK10,110154港币15.0812.5015.50抓住抓住2.8%27.812.80.0%4.3%资料来源：Refinitiv Datastream，汇丰银行估算注：截至2021年4月20日的价格表2.澳门博彩估值表BBG Mkt帽汇丰目标价PE（x） EV / EBITDA（x）股息收益率（％）_库存股票代码百万美元评分（当地的）（当地的）FY21EFY22EFY23EFY21EFY22EFY23EFY21EFY22EFY23E澳门赌场运营商星系27香港38,978抓住68.0069.5554.921.920.135.916.113.90.5%1.3%1.4%美高梅中国2282 HK6,175抓住12.8012.62纳米31.119.526.411.69.60.0%1.0%1.7%新co国际200港币3,050抓住15.8015.62纳米9.5不适用10.46.3不适用0.0%0.0%不适用金沙中国1928 HK39,343买42.5037.75119.521.017.830.714.112.60.0%5.9%5.9%澳博880港币7,477抓住9.5010.22纳米17.814.138.312.19.90.0%2.7%3.6%澳门永利1128 HK10,110抓住15.5015.08纳米23.216.727.812.811.30.0%4.3%6.0%平均（前梅尔科国际）87.223.017.631.813.311.50.1%3.0%3.7%澳门赌场运营商（在美国上市）新co度假村MLCO美国9,283买21.1019.12纳米70.730.818.19.48.30.0%1.8%3.6%拉斯维加斯金沙LVS美国46,305抓住53.5060.6243.021.6不适用17.311.5不适用5.1%0.0%2.5%新City影汇美国MSC1,172没有评分不适用12.66纳米纳米不适用16.610.6不适用0.0%0.0%不适用米高梅度假村美高梅19,676没有评分不适用39.75纳米969.546.420.611.09.60.0%0.1%1.5%永利度假村永利美国14,603没有评分不适用126.28纳米70.841.026.113.511.40.0%0.0%1.4%澳门中小型股澳门传奇1680港币926没有评分不适用1.16不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用天堂Ent1180港币138没有评分不适用1.02不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用未来光明703 HK17没有评分不适用0.19不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用信德242香港969没有评分不适用2.496.19.82.9不适用不适用不适用2.4%2.2%7.2%路易十三577港币7没有评分不适用0.06不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用朝鲜天堂034230 KS1,359没有评分不适用16,700纳米37.642.728.612.29.60.7%0.8%0.6%韩国休闲大饭店114090 KS880没有评分不适用15,900纳米15.311.0纳米7.26.22.4%3.9%4.1%江原乐园035250 KS4,787没有评分不适用25,00032.714.914.215.47.35.92.5%3.2%3.4%东盟云顶有限公司绅士MK4,635没有评分不适用4.9319.010.49.610.67.46.73.3%3.8%3.8%云顶马来西亚GENM MK4,219没有评分不适用2.9351.413.811.513.17.97.14.9%5.6%6.0%云顶新加坡GENS SP8,162抓住0.910.9029.622.9不适用11.19.6不适用4.4%1.1%1.7%纳迦公司3918 HK4,947没有评分不适用8.8515.210.49.110.27.57.64.0%5.4%6.6%布鲁姆伯里度假村盛开下午1,585没有评分不适用6.9942.610.78.3不适用不适用不适用1.9%1.7%2.1%澳大利亚和新西兰贵族休闲所有非盟18,031没有评分不适用36.3529.922.419.216.713.4不适用1.3%1.8%2.1%王冠CWN非盟6,334没有评分不适用12.0479.227.822.618.111.4不适用2.8%4.2%4.8%天空城娱乐新西兰SKC1,863没有评分不适用3.4125.118.917.111.69.8不适用3.0%4.7%5.5%TABCORP塔乌8,336没有评分不适用4.8325.523.521.311.310.68.73.0%3.4%2.8% 股票●酒店餐厅与休闲2021年4月22日3整体行业平均37.476.620.217.310.28.42.2%2.5%3.5%资料来源：Refinitiv Datastream对未评级股票公司的共识预测，汇丰银行对汇丰评级的股票公司的估计注：截至2021年4月20日的价格 股票●酒店餐厅与休闲2021年4月22日4表3.我们估算的主要变化 收入 集团息税折旧摊销前利润 每股收益FY21e22财年FY23eFY21e22财年FY23eFY21e22财年FY23e新co渡假村（美国MLCO，买入）旧（美元）3,8644,941-9711,499-(0.43)0.37-新（美元）3,5765,0925,5307471,4621,674(1.06)0.210.56改变-7%3%纳米-23%-2%纳米-147%-43%-银河（27 HK，持有）旧版（港币）43,74564,091-10,06617,400-1.352.79-新品（港币）38,94564,67972,0918,10617,68220,0001.062.973.25改变-11%1%纳米-19%2%纳米-21%6%-美高梅中国（2282 HK，持有）旧版（港币）17,25923,606-3,2685,110-(0.18)0.32-新品（港币）16,84925,62627,3642,5235,5506,402(0.39)0.370.61改变-2%9%纳米-23%9%纳米-111%-14%-金沙中国（1928 HK，买）旧（美元）6,6199,181-2,0923,254-0.130.26-新（美元）5,3848,6949,5981,4493,0373,4010.040.230.27改变-19%-5%纳米-31%-7%纳米-68%-13%-澳博（880 HK，持有）旧版（港币）28,18541,346-2,7626,098-(0.01)0.57-新品（港币）22,17037,61442,2041,8655,5876,518(0.16)0.480.64改变-21%-9%纳米-32%-8%纳米纳米-16%-澳门永利（1128 HK，持有）旧版（港币）25,57133,738-5,1988,290-0.010.67-新品（港币）22,90333,82136,5103,8938,2199,168(0.25)0.650.90改变-10%0%纳米-25%-1%纳米纳米-3%-资料来源：汇丰银行估计，除每股收益外，所有数字均以百万为单位表4.汇丰银行与彭博社的共识 集团息税折旧摊销前利润 每股收益 FY21e FY22e FY23e FY21e FY22eFY23e新co渡假村（美国MLCO，买入） 汇丰银行（美元）7471,46