上调国缘产品价格，顺应行业发展趋势

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：公司点评|食品饮料行业 2018年9月26日 投资评级 今世缘（603369.SH）： 谨慎推荐 上调国缘产品价格，顺应行业发展趋势 公司基本情况 核心观点：  国缘产品价格上调 据酒业家，江苏今世缘酒业销售有限公司下发《关于调整国缘品牌主导产品价格体系的通知》。 国缘品牌形象及市场份额得到有效提升，年度目标任务已经接近完成。考虑到酿酒原材料、产品包装、仓储物流等生产运营成本上涨，以及国缘品牌未来可持续战略定位，从2018年10月1日起，统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价，同步调整终端供货价、零售价及团购价。具体调价方案如下：建议在原有基础上上调产品零售价及团购价，其中四开国缘上调20元/瓶、对开国缘上调20元/瓶、单开国缘上调10元瓶、国缘K5上调30元/瓶、国缘K3上调20元/瓶、柔雅国缘上调10元/瓶、淡雅国缘上调10元/瓶。  顺应市场需求、行业趋势，预期盈利能力增强 此次提价动力源自上半年公司销售增长良好，提价顺应行业发展大趋势，虽可能导致销量减少，但对于国缘品牌形象塑造具有积极作用，总体来讲更可能带来收入、利润的提升。  重点打造线下渠道，扩展省外经销商 公司白酒销售以江苏省为主，地域特点浓厚。上半年省内销售达22.25亿元，占总收入的94%以上，主要分为淮安地区、南京地区、盐城地区、苏南、苏中、苏北。省外销售1.24亿元，同比增长36%，省外销售收入增速高于整体增速。 公司在主流电商平台拥有销售旗舰店，但销量不佳。公司销售渠道以线下批发代理为主，上半年通过批发代理销售占比达97.67%，。截至2018H1末，共有595家代理商，省内302家，省外293家。报告期内，省外经销商净增加29个。  “缘”品牌特点鲜明 公司产品包含国缘、今世缘、高沟三个品牌，国缘定位商务接待收盘价（元） 20.00 52周最高（元） 24.49 52周最低（元） 13.56 总市值（亿元） 251 流通市值（亿元） 251 总股本（亿股） 12.55 流通股本（亿股） 12.55 股价走势图 研发部 分析师：于晓军 SAC执业证书编号：S1340514110001 Email：yuxiaojun@cnpsec.com 研究助理：高贺 SAC职业证书编号：S1340118070002 Email：gaohe@postoa.com.cn 电话：010-67017788-9510 相关研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 高端中度白酒，今世缘定位婚宴等喜酒，高沟则是正宗苏派老名酒。公司对外品牌推广突出“缘”字，以酒为载体，具有鲜明的特点。公司系列酒在江苏具有很好的群众基础，国缘系列提价更合商务接待用途，与婚宴、地产名酒进行区别定位。  盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.98元、1.20元和1.41元，对应的动态市盈率分别为20.41倍、16.67倍和14.18倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。  风险提示 经济下滑，消费需求下降；行业政策风险；发生食品安全问题。 盈利预测 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 2957.50 3903.90 4762.76 5524.80 增长率（%） 15.78% 32.00% 22.00% 16.00% 归母净利润（百万） 895.37 1233.09 1502.19 1763.29 增长率（%） 18.21% 37.72% 21.82% 17.38% EPS（元） 0.71 0.98 1.20 1.41 PE 28.17 20.41 16.67 14.18 数据来源：今世缘公告、中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表预测 利润表（百万元） 2017 2018 2019 2020 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019 2020 营业收入 2957.50 3903.90 4762.76 5524.80 货币资金 1289.25 1370.48 1447.86 1541.92 营业总成本 1858.92 2399.02 2926.84 3395.37 应收款项 47.38 62.30 76.01 88.17 营业成本 835.27 1093.09 1333.57 1546.94 预付款项 10.14 10.14 10.14 10.14 税金及附加 405.13 487.99 595.34 690.60 其他应收款 16.55 21.85 26.65 30.92 销售费用 428.28 566.07 690.60 801.10 存货 1704.01 2249.29 2811.62 3261.48 管理费用 195.46 253.75 309.58 359.11 其他流动资产 1976.17 2693.28 3543.28 4593.28 财务费用 -10.49 -2.12 -2.25 -2.38 流动资产合计 5043.50 6407.34 7915.56 9525.90 资产减值损失 5.27 0.24 0.00 0.00 长期应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营收益 109.45 144.80 180.45 237.40 固定资产 998.87 1177.57 1364.59 1584.77 投资收益 100.97 141.46 180.45 237.40 无形资产 111.49 108.62 105.75 102.88 其他收益 5.66 3.34 0.00 0.00 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1208.03 1649.68 2016.37 2366.83 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 加:营业外收入 2.74 3.63 0.00 0.00 长期金融资产 640.72 640.72 640.72 640.72 减:营业外支出 7.14 1.84 0.00 0.00 其他非流动资产 428.66 428.66 428.66 428.66 利润总额 1203.63 1655.15 2016.37 2366.83 非流动资产合计 2179.73 2355.57 2539.72 2757.03 减:所得税 308.26 422.06 514.17 603.54 资产合计 7223.23 8762.91 10455.27 12282.93 净利润 895.37 1233.09 1502.19 1763.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 895.88 1233.09 1502.19 1763.29 应付及预收款项 1112.14 1468.02 1790.99 2077.55 预收款项 814.59 1075.26 1311.82 1521.71 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019 2020 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 895.37 1233.09 1502.19 1763.29 流动负债合计 1926.73 2543.28 3102.81 3599.25 加：折旧与摊销 99.38 85.43 122.85 139.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值准备 2.68 0.24 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他不属于经营活动净流出的项目 -101.66 -140.56 -180.45 -237.40 其他长期负债 17.45 25.50 32.50 39.50 营运资本的减少 102.93 51.05 -21.31 30.16 非流动负债合计 17.45 25.50 32.50 39.50 经营活动现金流量净额 998.70 1229.25 1423.28 1695.73 负债合计 1944.18 2568.78 3135.30 3638.75 投资活动现金流入 2514.45 1,550.12 180.45 237.40 股本 1254.50 1254.50 1254.50 1254.50 购建固定资产、无形资产投入 246.76 254.26 300.00 350.00 资本公积 717.09 717.09 717.09 717.09 投资活动产生的现金流量净额 2797.63 2125.75 850.00 1050.00 留存收益 3290.75 4205.83 5331.67 6655.88 筹资活动产生的现金流量 -529.94 -829.89 -969.55 -1162.60 归属于母公司所有者权益合计 5262.34 6177.42 7303.26 8627.47 现金及现金等价物净增加额 -230.64 -318.13 -376.35 -439.08 少数股东权益 16.71 16.71 16.71 16.71 期初现金及现金等价物余额 240.70 81.23 77.38 94.06 所有者权益合计 5279.05 6194.13 7319.97 8644.18 期末现金及现金等价物余额 1,048.55 1,289.25 1,370.48 1,447.86 负债和所有者权益合计 7223.23 8762.91 10455.27 12282.93 盈利预测 2017 2018 2019 2020 财务指标 2017 2018 2019 2020 营业收入（百万元） 2957.50 3903.90 4762.76 5524.80 毛利率 71.76% 72.00% 72.00% 72.00% 营业收入增长率 15.78% 32.00% 22.00% 16.00% 净利率 30.27% 31.59% 31.54% 31.92% 归母净利润（百万元） 895.37 1233.09 1502.19 1763.29 资产负债率 0.27 0.29 0.30 0.30 净利润增长率 18.21% 37.72% 21.82% 17.38% 存货周转率 0.49 0.49 0.47 0.47 EPS（元） 0.71 0.98 1.20 1.41 总资产周转率 0.41 0.45 0.46 0.45 PE 28.17 20.41 16.67 14.18 ROE 16.97% 19.91% 20.52% 20.40% 数据来源：wind、今世缘公告、中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避：