我们看到世界各地的航空公司复苏不平衡；健康指标和市场结构决定了近期趋势卫生安全法规和航空脱碳问题将是展望未来的关键因素我们对比了全球的区域前景。我们标记11家在汇丰覆盖的航空公司和供应链中购买已评级的股票健康指标和市场结构所塑造的复苏不平衡：我们预计全球复苏将不平衡。向利润的过渡将由容量恢复的速度来定义，而健康的衡量标准和本地国内市场的规模又将决定这种恢复的速度。中国和美国的航空业似乎有望更快地复苏。我们预计欧洲将落后于同行。我们按地区显示蓝天下的场景。健康方案和环境对未来前景的影响：航空将需要在该部门的现有经济法规之上，适应新的卫生协议。在缺乏全球框架的情况下，这些法规可能会限制市场准入和消费者信心。我们认为现在需要采取这些措施，但是非常清楚地了解到IATA的重点是确保此类协议是临时的。航空脱碳已成为该行业的必需品。重点从排放权交易发展到可持续燃料的更快发展以及推进技术的发展。航空将需要表现出明显的势头，以抵制税收和模式转变的监管干预。11购买评级航空相关的股票建议：我们列出了航空业和相关供应链中精选的“买入”评级股票。我们将Copa和Gol从买入下调为持有，维持Volaris买入。详细信息请参见第46-48页。在这份报告中，Cenk Orcan承担了GOL，Volaris和Copa的主要报道。2021年5月5日安德鲁·罗本伯格*分析师汇丰银行plc andrew.lobbenberg@hsbcib.com+44 20 7991 6816帕拉什·in那*航运，港口和亚洲运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717Cenk Orcan *土耳其股票研究部联合分析师汇丰银行Yatirim Menkul Degerler A.S. cenkorcan@hsbc.com.tr+90 212 376 46 14Achal Kumar *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司achalkumar@hsbc.co.in+91 80 4555 2751Ali Naqvi *分析师汇丰银行plc ali.naqvi@hsbc.com+44 20 7992 2176Christian Korth *工业分析师汇丰Trinkaus＆Burkhardt AG christian.korth@hsbc.de+49 211 910 1397迈克尔·廷德尔**（CFA）英国中型股本分析师汇丰银行plc michael.tyndall@hsbc.com+44 20 3359 6301阿南德·日期*，CFA英国中型股本分析师汇丰银行plc anand.date@hsbc.com+44 20 3359 6003*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证购买评级股票摘要公司部门/地区BB股票Curr。上限（美元）目前的价格目标价上升空间评分IAG航空公司（欧洲）IAG LN英镑13,95720324520.7%买中国南方航空（H股）航空公司（中国/香港）1055 HK港币13,7555.286.8028.8%买SpiceJet航空公司（印度）入场INR51162.9076.0020.8%买阿拉伯航空航空公司（EEMEA）AIRARABI UHAED1,6261.281.6327.3%买瓦拉里斯航空公司（拉丁美洲）沃拉拉（MM）MXN1,75832.9138.0015.5%买捷特2休闲（英国）JET2 LN英镑4,4311,4921,75017.3%买法兰克福机场机场（欧洲）FRA GR欧元6,14255.2260.008.7%买德国邮政物流（欧洲）DPW GR欧元73,02148.9654.0010.3%买AerCap飞机出租人美国航空美元7,61558.2567.5015.9%买梅吉特A＆D（英国）MGGT LN英镑5,04146656521.2%买紧身衣A＆D（英国）BOY LN英镑2,00475690019.0%买资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行（HSBC）估算；定价截至2021年4月30日披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com请点击这里观看视频全球的股票航空公司商店中恢复最不平衡全球航空 股票●航空公司2021年5月5日2内容恢复3航空公司3路径4指标5重新调整航空运输工业7压力8预期的9部分10航空公司13孔20航空公司24航空公司28航空公司33航空公司36航空公司39链41更新46附录68 股票●航空公司2021年5月5日3恢复最不平衡我们预计航空公司的复苏将不平衡，中美航空公司的复苏最快，而欧洲航空公司的增长最慢决定航空公司近期前景的关键因素是健康指标和进入国内市场的机会展望未来，我们预计关键因素将是卫生协议规章的性质和航空业脱碳的努力航空公司的复苏之路复苏步伐比我们预期的要慢2021年夏季的希望与失望的希望相呼应2020年乐观的理由恢复路径因地区而异在大流行中，我们和大多数评论员一样，不得不反复调整和降低我们的流量，收入和利润预测。第二次和第三次病毒浪潮，新的变种以及重新开放边界的复杂性相继延迟了航空旅行的恢复。同样值得注意的是，我们今天预测的容量恢复看起来与去年同期的预测惊人地相似。那时，确实在初夏，许多地区的流量确实有所增加，但又因新的病毒问题而受到打击。现在存在差异：疫苗的可用性，数字健康证书的出现以及不断发展的大规模测试功能都提供了更大的病毒管理能力。然而，在延长限制时间之后，政府高度关注可能不太受到疫苗控制的变体。乐观有多种理由。在诸如澳大利亚-新西兰和香港-新加坡等市场中，新的旅行“泡沫”或“走廊”正在出现，这些市场一直是世界上受限制最大的市场之一。欧盟正在努力通过其数字绿色证书计划在欧盟内部重建人们的自由流动。美国正在与欧盟和英国进行有关可能重新开放北大西洋的谈判。然而，纵观全球，航空的复苏前景因地区而异。本说明对全球航空业的状况进行了回顾。我们提供了汇丰银行分析师对流量和利润的基本预测，并且还提供了一个蓝调方案，以应对容量水平恢复得比预期更快的情况。我们认为，塑造不同区域产业前景的核心因素包括：健康指标。病毒病例的流行和疫苗接种的区域进展明显地决定了lock锁的严重性，因此也决定了航空市场的开放性。市场结构。具有庞大国内市场的航空公司，尤其是中国和美国，正在享受更好的运力恢复，从而更快地减少了损失并恢复了盈利。 股票●航空公司2021年5月5日4新的监管领域：健康安全。当我们期待国际航空旅行的重新开放时，我们看到了一系列与监督检疫，自我隔离，飞行前和飞行后测试有关的双边卫生安全规则。对旅行风险的需求受到健康保障协议的严重性，国际卫生协议缺乏一致性以及卫生协议的不可预测性的限制。环境：在整个大流行中，越来越清楚的是，加速航空部门的脱碳是航空业的当务之急。大流行前对排放权交易的关注已被业界对可持续航空燃料以及将推进系统从碳氢化合物转换为以氢为燃料的氢或电力的新关注所取代。多种恢复路径北美领先，欧洲落后下图说明了国际航空运输协会2021年4月对全球航空业复苏的预测。 IATA预测，到2020年，全球2020年运营亏损为1050亿美元，降至430亿美元，负利润率将从–28％改善至–9％。国际航空运输协会（IATA）预测，北美的复苏最快，而欧洲显然最慢。航空公司区域营业利润率（占收入的百分比）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%北美欧洲亚太地区中东拉美非洲2019 2020 2021F资料来源：国际航空运输协会汇丰银行估计将超过国际航空运输协会......部分是由于航空公司和地区的混合下表根据我们发布的基本案例估计和假设容量恢复较快的蓝天下情况，说明了汇丰银行对容量和营业利润率的预测。汇丰银行对产能和利润率的基本案例预测高于IATA的估计，而蓝天的情况则更高。但是，我们将标记为区域的相对排名是相似的。此外，汇丰银行对地区性行业的预测反映了我们对涵盖较大航空公司（包括较大的航空公司）的估计值的平均值。国际航空运输协会的预测是针对整个区域性行业的，其中将包括规模较小，利润较低的航空公司。我们还要注意，我们将中国和印度的预测与国际航空运输协会对亚洲的估计进行了比较。然而，中国和印度的航空公司从庞大的国内市场中受益，平均而言，面对更具挑战性的国际市场所面临的风险要低于亚洲航空业。 股票●航空公司2021年5月5日5汇丰银行承保能力 2019年产能的百分比 2021 容量20192020汇丰银行蓝天国际航协预测欧洲，中东和非洲100%45%64%74%41％（中东地区）中国内地/香港100%58%83%87%52％（亚洲）印度100%42%86%95%52％（亚洲）拉丁美洲100%48%74%84%55%欧洲LCC100%38%58%68%43%欧洲国旗100%37%47%56%43%资料来源：汇丰，国际航空运输协会汇丰覆盖的息税前利润率 2021 保证金2019 2020 HSBCe蓝天IATA预测欧洲，中东和非洲中国内地/香港12.40%8.20%-20.10%-15.00%3.30%0.00%6.80%1.90%-11％（中东）-12％（亚洲）印度-1.20%-21.80%3.90%4.10%-12％（亚洲）拉丁美洲13.60%-29.10%-0.70%3.40%-10%欧洲LCC11.70%-46.30%-14.90%-7.00%-19%欧洲国旗6.60%-49.70%-10.90%-7.10%-19%资料来源：汇丰，国际航空运输协会健康指标病毒病例和疫苗接种水平是关键指标关键绩效指标变化非常快区域航空市场的前景显然受到适用的关键健康指标的影响。下图说明了本报告中讨论的一些国家/地区当前病毒病例和疫苗接种率的概况。重要的是要认识到快照比较可能会产生误导：病毒和疫苗接种的势头将严重影响航空业的前景，乃至更广泛的经济体。例如，法国和土耳其的案件数量正在迅速下降，而印度的案件数量正在迅速上升。每1百万人连续7天的平均病毒病例6005004003002001000土耳其法国巴西印度德国阿联酋美国俄罗斯英国墨西哥澳大利亚中国资料来源：截至2021年4月28日的数据 552407268246239 162198 58352410 股票●航空公司2021年5月5日6每100人的总疫苗接种量120100806040200阿联酋美国英国德国法国土耳其巴西中国墨西哥俄罗斯印度澳大利亚资料来源：《我们的数据世界》；截至2021年4月28日注意：这是总的预防针注射，大多数疫苗每位患者需要两次注射。市场结构：大型国内市场是关键国内市场恢复更快通过大流行，进入复苏的第一阶段，我们看到国内航空市场的复苏要比国际航空市场快得多。许多国家在病毒浪潮中施加了国内封锁，这限制了国内流动。美国和澳大利亚等联邦国家也施加了州内旅行限制，这限制了内部流动。尽管如此，与国际旅行所施加的限制相比，这些限制变得微不足道了。因此，今年进入大型国内市场的航空公司所面临的交通预后要比国际上暴露的市场要好得多。国内市场前景看好，使得来自中美两国的航空公司在21财年的交易中处于相对强势的地位。我们在印度的航空业务也从一个重要的国内市场中受益，而在我们的EEMA服务中，俄罗斯和土耳其的航空公司也从重要的国内航空市场中受益。相反，在这种情况下，欧洲承运人和东南亚承运人缺乏重要的国内市场，而欧洲航空公司由于从整体安全角度出发将欧盟单一航空市场有效地分裂成较小的单个国家市场尤为不利。仅具有国际市场的承运人，例如海湾承运人或新加坡，就完全依赖于国际航空的复苏。行业流量（占2019年的百分比）140%120%100%80%60%40%20%0%在远东地区欧洲远东在欧洲范围内欧洲-北美巴西国内我们国内的中国国内H1'20 H2'20 H1'