尽管通货膨胀交易卷土重来，多数风险资产上周持平–石油，能源，金融和收支平衡点均走高我们的情绪和定位指标最近变得不太紧张-我们仍然坚决承担风险我们讨论了美国第一季度财报电话会议中的一系列主题，从更广泛的增长背景到ESG和通货膨胀上周，全球股市再创历史新高，然后在本周末将这些涨幅抹去。特别是，近期的一些通货紧缩落后者开始卷土重来：从较高的石油价格到股票的能源和金融，以及利率的收支平衡更高。最值得注意的是，我们在相对表现，波动率，期权，ETF，股票beta，调查，期货和系统策略方面的调查和排名指标仍然相当适度（有关系统投资者的位置的详细信息，请参见您的询问，我们的回答，4月26日）。这给了我们充足的理由来坚定地冒险进行分配，即拥有高风险股票，高收益信贷，能源和新兴市场债务（与我呆在一起，4月20日）。多资产聚光灯：Max Kettner *，CFA多资产策略师汇丰银行+44 20 7991 5045邓肯·汤姆斯*固定收益和多资产策略师汇丰银行plc duncan.toms@hsbc.com+44 20 7991 3025爱德华·帕克*多资产策略师汇丰银行plc edward.parker@hsbc.com+44 20 3359 7563马克·麦克唐纳数据科学与分析主管汇丰银行plc mark.mcdonald@hsbcib.com+44 20 7991 5966Shiva Joon数据科学家汇丰银行+44 20 7991 1356Jayasankar Mallisetty *助理班加罗尔2021年5月4日在本周的Spotlight中，我们来看看这 美国过去四个季度。我们在数据科学小组的一系列从收益电话中得出的宏观情绪指标中证实了这一点。然而，许多风险似乎都达到了顶峰和展期–这是今年夏天风险资产背景更为棘手的第一个迹象（Data Matters，4月27日）。我们还讨论了从ESG到通货膨胀的一系列主题，并没有证据表明在当前的周期性和基本效应驱动的通货膨胀之外，美国的通货膨胀在结构上更高。对关键财务条款的看法vs主义术语频率“通货膨胀”与美国CPI的关系*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证62575247422011201320152017201920213020100-10-20-3015051004350201-500-100-12006主义主要财务条款（y / y，RHS）上的看法 术语频率“通胀” y / y美国CPIy / y（RHS）资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，彭博社，汇丰银行资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，彭博社，汇丰银行披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com惠特在美国的收入大富翁多资产公告 2021年机构投资者调查2021年4月12日至5月7日开放投票如果您重视我们的服务和见解，请投票 点击这里投票II Research已获得Extel调查多资产全球的 多资产●全球的2021年5月4日2多资产聚光灯鉴于即将到来的收入刺激季节，鉴于第一季度新的财政刺激措施以及更好的疫苗接种和重新开放流程，美国公司不得不说些什么，这异常令人兴奋。但是，实际上，这并不是仅仅在过去的一个季度中才发现的。图1显示，在几乎已经整整一年的时间里，美国的活动意外情况就极为积极。实际上，从累积的惊喜来看，我们从来没有像过去十二个月那样经历过如此强烈的美国活动惊喜。因此，由于利润率显示出显着的弹性（图2），因此去年全年美国的共识收益估计数也被上调了。事实上，净利润率有望在2021年第一季度再创历史新高。1.美国活动意外高位创历史新高，帮助过去1200万美元的收入修正0.92.利润率具有显着的弹性12%503010-10-30-50201320152017201920210.50.40.30.26%5%4%3%2%1%0%Q416第4季度17Q4 18第4季度19第4季度20 美国活动意外（600万瑞士法郎）美国EPS修正率（RHS）资料来源：汇丰银行，彭博社，Refinitiv数据流资料来源：汇丰银行，FactSet净利润率标准普尔500这个季度也不例外。在下面的图表3中，我们跟踪了过去10年的收益超标率和平均意外系数（即EPS相对于共识估计的平均超标百分比）。直言不讳：过去四个季度取得了井喷式的结果。3.在过去的四个季度中，美国的收益意外令人垂涎9030852580207515701065560055-5Q1 11 Q1 12 Q1 13 Q1 14 Q1 15 Q1 16 Q1 17 Q1 18 Q1 19 Q1 20 Q1 21标普500每股收益跳动率（％）平均每股收益惊喜系数（％，RHS）资料来源：FactSet，汇丰银行举例来说，过去四个季度的平均意外因素几乎是2011-2019年平均水平的五倍。对于第一季度，预计每股收益将增长2020年底预期的三倍，几乎是报告季节之前预期的两倍。目前的EPS击败率有望达到86％0.811%10%0.79%8%0.67% 多资产●全球的2021年5月4日3根据FactSet进行记录。简而言之，对于仍在谈论金融市场与经济现实之间脱节的任何人：这与实际事实并不一致。值得注意的是，不仅是美国强劲的国内复苏。图4显示，尤其是，拥有较高海外收入比重的公司在第一季度取得了特别出色的业绩。这表明增长复苏不仅限于美国，而且确实在全球范围内越来越同步。4.专注于国内业务的美国公司在每股收益恢复方面表现不佳60%50%40%30%20%10%0%5.第一季度与EPS意外相关的价格行为很少*1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%在美国的销售额> 50％全部在美国的销售量少于50％-3.0%Q120215年平均值标普500每股收益增长接触积极的消极的资料来源：汇丰银行，FactSeŤ资料来源：汇丰银行，FactSet； * EPS发行前后2天的价格变动但是，在生活中，经常有一些警告：1. 一方面，围绕收益发布的价格行动相对温和-无论是未击中还是跳动（图5）。这表明人们已经对很多乐观情绪产生了影响。每股收益未达标的事实并没有受到严重的惩罚，这表明市场普遍缺乏信念-我们不仅在美国，发达市场和股票市场看到这种情况。实际上，我们的EM同事最新发布的情绪调查也指出了很多“高度信念中立性”（请参阅2021年4月28日的EM情绪调查）。2. 查看我们的数据科学小组从获利电话获得的一系列宏观情绪指标，这也表明情况可能正在达到顶峰。下面的图6-9显示了宏观环境，关键财务主题（例如资本支出，利润，收入，收入）以及扩张/增长或收入等其中一些子类别的术语的四分之一滚动情绪评分。自2020年4月的低谷以来，所有这些指标都以惊人的速度增长。但同样地，所有这些指标现在都显示出疲倦的迹象。6.对宏观环境的看法7.对关键财务条款的看法资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，汇丰银行资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，汇丰银行51.8%42.8%45.8%0.7%0.8%-0.6%-2.5% 多资产●全球的2021年5月4日48.对扩张/增长的看法9.对收入的看法资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，汇丰银行资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，汇丰银行此外，当我们将所有这些数据（包括对更广泛的宏观环境的看法）与PMI等周期性宏数据进行比较时，越来越清楚的是，到目前为止，管理层对美国盈利电话的评论与数据中的欣欣向荣并不匹配（图10）。 -13）。这可能只是在夏季几个月情况转淡的第一个警告信号。10.关键财务条款对ISM的看法11.扩张/增长对ISM的看法62575247422011201320152017201920213020100-10-20-30676257524742200920112013201520172019202120151050-5-10主义主要财务条款（y / y，RHS）主义扩张/增长的情绪（按年，RHS）资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，彭博社，汇丰银行资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，彭博社，汇丰银行12.感悟收入与ISM13.对宏观环境与ISM的看法6010062406280605720574002052-2052047-4047-20-4042-6042-602009201120132015201720192021主义收益感（按年，RHS）2009201120132015201720192021主义宏观情绪（y / y，RHS）资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，彭博社，汇丰银行资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，彭博社，汇丰银行这是纯粹的自上而下的观点。因此，下面我们还将采用更细化的方法。具体来说，我们研究了三个不同的主题：1）DM行业的管理指导情绪，2）ESG，3）通货膨胀。 多资产●全球的2021年5月4日51.各部门的管理指导意见最值得注意的是，对于技术而言，指导情绪持续改善，而对于财务状况则持续恶化（图14）。请注意，这些指导情绪评分是针对发达市场的横断面构建的。令人感到有些意外的是，对石油和天然气的看法并未出现更明显的改善，但实际上，与去年下半年相比，情况变得更糟。另一方面，消费者服务在第一季度的管理指导上有了显着改善-大概是由于美国新的财政刺激措施以及许多发达市场国家的疫苗接种和重新开放取得了进展。14.发展管理各部门的管理指导意见资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，汇丰银行2. ESG在ESG方面，美国可能会落后于欧洲。尽管如此，在最近几个季度的财报电话会议中，一些行业的管理层对ESG的讨论明显增多。虽然第一季度尚无法与前几个季度进行比较，但图15显着地提到了石油和天然气，金融，工业，公用事业和材料等行业中的“ ESG”。令人惊讶的是，ESG在有关技术行业美国收益电话的管理层讨论中几乎没有发挥作用-这似乎与股票ESG指数中通常偏大的技术权重相矛盾。我们怀疑在未来几个季度这种情况可能会改变。 多资产●全球的2021年5月4日615.美国公司讨论过ESG问题多少次？*资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，汇丰银行； * 2021年第一季度TD初步数字3.通货膨胀我们在这里几乎没有补充基本的通货膨胀叙述。我们的目的仅仅是表明美国公司最近是否以及如何进行辩论。下方的图16和图17显示，美国公司在辩论围绕供应链的问题。当然，流行的说法是，世界各地的供应链目前都在被打乱，较高的货运成本只是其中一个引人注目的例子。反过来，这可能会使通货膨胀在未来几个月乃至数年内呈螺旋式上升。但是，与人们的预期相反，供应链上的情绪尚未出现大幅下降。我们绝对距离金融危机式的供应链指导尚有很长的路要走。简而言之，似乎美国公司在供应链上仍然相当放松。这可以缓解一些当前被广泛引用的有关此问题的担忧。16.“供应链”（美国）的术语频率17.供应链上的情绪资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，汇丰银行资料来源：富时罗素，Refinitiv TRKD，Factset，汇丰银行 多资产●全球的2021年5月4日7图18还显示了供应链如何不仅成为美国公司关注的焦点，而且还变得更加直接。在去年COVID-19危机的深度中，通货膨胀根本不是问题，但现在情况已经发生了巨大变化。但即使在这里，到目前为止，对于公司而言，我们也没有遇到什么问题（图19）。例如，与我们在第4页上讨论的其他指标相比，利润率的观点一直处在陡峭的道路上。18.