光伏行业2021年中期投资策略：零碳大时代，光伏创未来
零碳大时代，光伏创未来光伏行业2021年中期投资策略姓名刘强（分析师）证书编号：S0790520010001邮箱：liuqiang@kysec.cn姓名蔡紫豪（分析师）证书编号：S0790520120001邮箱：caizihao@kysec.cn2021年05月10日 核心观点1.碳中和加速，新能源势起应对全球气候变化已成为全世界共识，目前已有120多个国家设立“碳中和”目标。新能源作为清洁能源重要来源，以及降本曲线最为陡峭的电力形式，将在碳中和中充分受益。在此背景下全球主要光伏装机国家加大光伏发展力度：（1）在习总书记“3060”的目标下，中国加速光伏平价低价进程，各大能源企业纷纷发布新能源装机目标，在2021版光伏电价征求意见稿中，低价成为中国光伏重要标签；（2）美国对ITC税务政策延迟两年至2024年，加大对国内光伏产业支持力度；同时加大2万亿国内基建投资力度，在2035年实现100%无碳污染电力，且推动270亿美元孵化器推动私人投资关注清洁能源；（3）欧洲：持续提升减排目标和可再生能源消费占比，在2050年之前达到碳净零排放。在光伏平价低价化进程中，市场空间逐渐被打开。根据CPIA规划，2025年全球光伏装机数量有望达到300GW，对应CAGR5达到18%。2.硅料紧缺价格上涨，一体化企业盈利复苏因硅料紧缺，其价格持续增长，对下游盈利造成冲击，产业短期博弈影响装机需求，但各大电力集团“十四五”期间规划较为可观的新能源装机规划，或将适当降低收益率预期逐渐接受高价组件，预期行业需求有望在2021Q2末或者2021Q3逐渐恢复，下游盈利逐渐复苏；硅片环节因硅料紧缺，整体供应较为有限，价格竞争较为有限，高盈利有望维持；电池组件环节目前盈利微薄，组件价格抬升或将迎来电池组件环节盈利修复；辅材环节胶膜因原材料紧缺供应有限，盈利逐渐承压；玻璃价格随产能投放逐渐降价，盈利也承担压力，因此下半年，看好一体化企业盈利复苏。另外，N型电池技术稳健推进，短期看好TOPCon技术率先突出性价比，长期看好HJT技术在电池效率和降本能力的空间。3.供给影响需求，不改光伏中长期成长性短期光伏需求放缓，实际因硅料、大宗商品涨价以及逆变器芯片供给不足限制，供给问题缓解后需求将快速恢复，同时带来产业链利润重新分配，持续看好龙头企业在供应链端的良好把控能力，推荐隆基股份、通威股份、阳光电源；推荐关注新型电池技术带来中长期增长机会，迈为股份、捷佳伟创受益；竞争格局优秀的环节在需求复苏后值得关注，美畅股份、福斯特受益。4.风险提示：新技术发展不及预期；装机需求低于预期；光伏市场竞争加剧。 qNrNsQvNvN9P9RbRnPrRpNoPkPnNrMjMmNpPaQoPpQvPoNmRwMmOyR1关注供需平衡下的投资机会2目录C O N T E N T S碳中和加速，新能源势起3受益标的4风险提示 1.1低碳：碳中和前景明确，光伏助力减排资料来源：ECIU、“一带一路”网、北京绿色金融与可持续发展研究院、高瓴产业与创新研究院、开源证券研究所光伏将是应对减排压力的良好手段。能源领域产生了绝大多数温室气体排放，因此对电力、热力用能进行清洁能源替代是第一步，也是至关重要的一步。从能源使用上看，电能、热能、燃料是三种最重要的能源终端形式，想要使用清洁能源，电力是最佳的方式，而光伏正是清洁发电中的佼佼者。光能是近乎无限的能量来源。若地球表面的0.1%覆盖光伏系统，即使以5%的光电转换效率计算，其发电量也足够全世界使用400年。据IRENA测算，全球光伏发电成本在过去十年间累计下降了82%，远高于全球陆上和海上风电过去十年下降的39%和24%，且随着硅片、电池片等技术的提升，未来太阳能光伏的发电成本有望继续大幅降低。表1：多国相继承诺实现碳中和图1：能源活动占据温室气体排放总量的绝大部分数据来源：世界资源研究所、开源证券研究所碳中和承诺类型国家和地区（承诺年份）已实现不丹、苏里南已立法瑞典、英国、法国、丹麦、新西兰、匈牙利（2050）立法中韩国、欧盟、西班牙、智利、斐济、加拿大（2050）政策宣传乌拉圭（2030）；芬兰（2035）；冰岛、奥地利（2040）；美国加州（2045）；斯洛文尼亚、哥斯达黎加、德国、瑞士、挪威、马绍尔群岛、爱尔兰、葡萄牙、南非、日本、中国香港（2050）中国（2060）新加坡（本世纪下半叶）电力/热力用能, 30.40%交通用能, 16.20%制造业用能, 12.40%农业, 11.80%土地利用变化和林业, 6.40%工业生产过程, 5.70%燃料逃逸, 5.60%建筑业用能, 5.60%废弃物处理, 3.20%其他燃料, 2.90% 1.2国内：2021光伏建设打开空间，光伏发展进入低价时代新版风光建设征求意见稿发布，发展规模不设上限。2021年4月19日，国家能源局综合司发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，新版征求意见稿要求：（1）国家不再统一发布开发规模指标，各省根据消纳权重、用电量进行计算；（2）发展规模不设上限：规模指标只有下限，即保障性规模，总发展规模不设上限，即市场化规模不限，且各省间保障性规模可置换。文件打开光伏发展空间，预计我国“十四五”和“十五五”期间光伏年均装机达到70GW和105GW。34.5 53.1 44.3 30.1 48.2 56.1 62.7 70.0 78.1 87.1 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0002,0004,0006,0008,000光伏发电量（亿kWh）光伏新增装机量（GW）数据来源：清华大学气候变化与可持续发展研究院、开源证券研究所图2：光伏装机和发电量有望稳步上升图3：光伏发电上网标杆电价持续降低（单位：元/千瓦时）0.00.20.40.60.81.01.220112013201520162017201820192020I类II类III类数据来源：国家发展改革委、开源证券研究所 1.2国内：2021光伏建设打开空间，光伏发展进入低价时代新能源发电全面迈入平价时代。国家发展改革委发布《2021年光伏发电、风电等新能源上网电价有关事项的通知（征求意见稿）》，2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏和新核准陆上风电项目发电中央财政不再补贴。新建项目保障收购小时数以内的发电量，上网电价继续按“指导价+竞争性配置”方式形成。在除青海外的绝大多数地区，2021年新建风电、光伏项目指导价均已低于燃煤基准价，新建项目正式进入低价时代。图4：大部分地区新建光伏项目指导价已低于燃煤基准价（单位：元/千瓦时）数据来源：国家发展改革委、开源证券研究所-0.10-0.050.000.050.100.200.300.400.50北京天津河北冀北山西山东蒙西蒙东辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建湖北湖南河南四川重庆江西陕西甘肃青海宁夏新疆广东广西云南贵州海南价差燃煤基准价风电、光伏指导价 1.3美国：ITC延迟加码新能源，2万亿投资利好光伏发展ITC延迟推动太阳能产业投资。2020年12月21日，美国国会将太阳能投资税收抵免（ITC）延长两年：对2021~2022年开工的项目，太阳能投资税收抵免保持26%；2023年及以后，ITC降至22%；2024年住宅市场的ITC降至0％，商业和公用事业市场的ITC降至10％。原计划于2022年结束的ITC政策延迟2年结束，对美国光伏市场产生明显支持。2万亿投资刺激清洁能源发展。为在2035年前实现100%无碳污染的电力，拜登政府将对用于清洁能源生产和储存的投资和发电进行税收抵免，取消化石燃料行业的特殊外国税收抵免。建立能源效率和清洁电力标准（EECES），减少电力污染。进行政府采购推动整个市场清洁能源部署。呼吁国会投资于清洁能源技术研发和已有的成功项目，并建立270亿美元孵化器推动私人投资关注清洁能源。2021年4月22日40国领导人气候峰会上，拜登承诺到2030年，使得全国的温室气体排放水平比2005年减少50-52%。资料来源：JOEBIDEN、开源证券研究所表2：拜登上台主张大力支持新能源电力领域发展方式将用于清洁能源生产和储存的直接投资和生产税收抵免，延长十年并逐步减少；为联邦建筑购买24/7清洁能源来推动整个市场的清洁能源部署；建立能源效率和清洁电力标准（EECES），旨在削减电费和电力污染，继续利用无碳污染能源；确保电力设施符合工人、公共和环境安全、环境正义，同时在2035年前实现100%无碳污染的电力呼吁国会投资350亿美元，用于实现解决气候危机的技术突破所需的全方位解决方案，并将美国定位为清洁能源技术和清洁能源工作的全球领导者；建立一个270亿美元的清洁能源和可持续性孵化器（Clean Energy and Sustainability Accelerator），以调动私人投资到分布式能源资源；住宅、商业和市政建筑的翻新；和清洁交通。这些投资特别关注尚未从清洁能源投资中受益的弱势社区；呼吁国会投资于已有成功记录的现有资本可获取项目，重点支持农村制造业和清洁能源；目前的税法包括数十亿美元的补贴、漏洞和针对化石燃料行业的特殊外国税收抵免。总统的税收改革提案将取消所有这些特殊优惠 1.4欧洲：减排目标不断攀升，装机占比持续上修减排目标不断提升2015年12月《巴黎协定》提出2030年比1990年减排40%，2050年后实现碳中和；2020年9月《2030年气候目标计划》提出2030年比1990年减排55%，2050年实现碳中和；2020年10月欧洲议会提出2030年比1990年减排60%，2050年实现碳中和。可再生能源消费占比持续提升2010年3月《欧洲2020战略》可再生能源占终端能源消费量的比重，2020年前达到20%，2030年前达到27%；2020年9月《2030年气候目标计划》可再生能源占终端能源消费量的比重2030年前达到38%~40%；资料来源：《巴黎协定》、欧洲2020战略目标、国家能源和气候计划NECP、《欧洲气候目标计划》、欧洲议会、开源证券研究所表3：欧洲主要减排力度不断提升欧洲法案具体目标《巴黎协定》2030年比1990年至少减少40%的温室气体排放，争取在21世纪下半叶实现碳中和欧洲2020战略目标在2020年前欧盟可再生终端能源消费量的比重达到20%，在2030年前实现可再生能源占终端能源消费量的比重达到27%的目标国家能源和气候计划NECP2030年可再生能源占最终消费的份额达到33.1-33.7%《欧洲气候目标计划》2030年可再生能源占最终消费的份额提升至38-40%；2030年化石燃料发电量将不到欧盟的20%，可再生能源提供67%的电力欧洲议会为了实现2050年实现碳中和的目标，欧洲议会环境委员会提出的2030年减排达到60%碳边境协调机制如果一些与欧盟有贸易往来的国家不能遵守碳排放相关规定，欧盟将对这些国家进口商品征收碳关税 0%5%10%15%20%25%30%050100150200201620172018201920202021E2022E中国美国日本欧洲印度澳洲其他yoy-右轴1.5全球：减排压力下，光伏迎来高速发展期数据来源：BP、IEA、PVPS、开源证券研究所2021年迎来全球装机高速发展期，同比增速或将达28%。在中美欧减排加码的情况下，估计2021年全球光伏装机同比增速达到28%，实现近十年最高增长。中美欧三个地区光伏装机占比有望达到67%，同比提升2.5个PCT。预计2021年光伏装机前低后高。分季度来看，随着硅片、电池、组件环节价格的逐渐回落，光伏自发性驱动力体现，全年全球装机呈现前低后高之势，预计2021Q1-2021Q4同比增速分别达到39%、29%、57%、24%，2021Q3或将成为光伏同比增长最高的季度。图5：预计2021年光伏装机同比+28%（单位：GW）30 32 38 43 53 70 102 106 115 130 170 225 270 300 3
