保险行业定期报告（2021年4月）：上市险企4月保费点评，供需和基数影响下，负债端进一步走弱

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 保险行业定期报告（2021年4月） 中性（维持） 供需和基数影响下，负债端进一步走弱—— 上市险企4月保费点评  人身险业务：除太保寿外，各公司单月保费均为负增长 各公司人身险业绩4月表现进一步式微，除太保外各家公司均出现负增长，4月单月保费（亿元）及增速为：平安（374，-5.2%）、国寿（291，-2%）、新华（103，-0.7%）、人保（53，-25.3%）、太保（119，9.1%）。预计各公司新单保费出现了较大幅的负增长，从平安披露的个险新单来看，4月单月同比减少23.3%。一方面是保险产品这种最后置的“可选消费品”需求仍受疫情影响，仍未完全恢复；另一方面也有基数原因，去年一季度疫情最严重时刻后，4月基数相对较高。如果与2019年4月单月相比，各公司都有相对较好的增长。分别为：国寿（29.3%）、平安寿（持平）、新华（22.9%）、太保寿（20.3%）太保4月同比实现正增长得益于其产品销售策略，利用司庆30周年和“四、五联动”的关键节点推出了件均较低，比较好销售的返还型重疾：“金添美”计划（金典人生重疾+两全其美两全）推动业务增长，5月将推出中期年金“鑫从容”，意在拉动销售。  财产险业务：各公司表现分化，车险和信用保证保险影响较大 各公司财产险业务单月保费（亿元）及增速分别为：平安（214，-10.5%）、太保（124，2.9%）、人保（338，-8.8%），除太保外各公司出现负增长。主要原因是车险叠加信用保证险影响，受综改影响，车均保费下降，增速持续为负。而平安和人保继续压降信用保证业务，造成非车业务亦出现负增长。太保非车业务受影响较小，所以整体增速保持正增长。众安在线4月业务增长较快，保费及增速为14亿元和87.4%，互联网业务与传统公司业务节奏差异较大，增长波动较大，与当期费用投放较为相关，目前众安累计保费增速为38.9%，预计全年将保持高增。  投资建议：4月上市险企人身险业务进一步弱势，需求端和供给端均面临一定问题，另外上年同期相对高基数也造成一定影响。二季度为各公司下一个业绩期，各公司积极开展“四、五联动”或是周年庆活动提振业绩，建议关注各公司策略及重点产品。财产险方面主要矛盾集中在车险，“综改”预计仍将影响全年行业增速，后续赔付率的进一步提升将对各家公司继续造成压力，头部费用管控能力优异的公司压力较小，从3月末数据来看，人保财险份额已较年初提升3.8个百分点。当前保险板块持续调整，权益市场面临一定不确定性，行业负债端面临着需求恢复滞涨、专属代理人模式陷入瓶颈等状况，保险股估值受到较大压制，PEV（2021E）分别为：0.82-0.84x（平安），0.77-0.79x（国寿），0.60-0.62x（太保），0.55-0.56x（新华）。我们认为最悲观的时候更是机会，行业仍然具有长期逻辑，尤其是高盈利赛道，在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和提前布局优势凸显。建议关注顺序为中国太保、中国财险、中国平安、新华保险。  风险提示：经济修复低于预期、保险需求修复不及预期、渠道改革进度慢、权益市场动荡。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中国平安 70.90 8.49 9.63 10.93 8.35 7.37 6.49 1.48 强推 中国太保 34.20 2.85 4.19 5.24 11.98 8.16 6.53 1.25 推荐 中国人寿 51.67 5.93 6.52 7.17 8.71 7.92 7.21 1.54 推荐 新华保险 34.96 2.25 3.13 3.56 15.51 11.19 9.82 2.51 强推 中国人保 6.15 0.56 0.69 1.01 10.98 8.91 6.09 1.22 中性 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年05月18日收盘价 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 7 0.17 总市值(亿元) 30,177.0 3.62 流通市值(亿元) 18,542.45 2.9 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.44 -13.04 2.5 相对表现 -6.6 -17.72 -28.44 相关研究报告 《疫情影响加速行业变革，中期面临不确定性——保险行业2020年报综述及2021Q1前瞻》 2021-04-08 《人身险表现略不及预期，关注下一阶段“四、五联动”——上市险企3月保费数据点评》 2021-04-18 《保险行业重大事项点评：老龄化加速，第三支柱在保险业起步——专属商业养老保险试点点评》 2021-05-17 -4%13%30%47%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-19～2021-04-30沪深300保险华创证券研究所 行业研究 保险 2021年05月19日 保险行业定期报告（2021年4月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上市险企3月经营数据（单位：亿元） 人身险公司 财产险公司 累计 YOY 单月 YOY 累计 YOY 单月 YOY 平安 2150 -4.3% 374 -5.2% 876 -9.3% 214 -10.5% 平安个险新单 584 11.5% 72 -23.3% / / / / 太保 1073 4.4% 119 9.1% 557 9.8% 124 2.9% 国寿 3530 4.6% 291 -2.0% / / / / 太平* 新华 737 7.4% 103 -0.7% / / / / 人保 731 -0.1% 53 -25.3% 1694 2.8% 338 -8.8% 众安 59 38.9% 14 87.4% 资料来源：公司公告，华创证券 注：平安人身险业务为公司旗下寿险、养老险、健康险公司保费加总，其他为寿险公司保费 平安个险新单为个险渠道寿险健康险业务新单 人保人身险业务为旗下寿险、健康险公司保费加总 图表 2人身险行业3月保费出现负增长 图表 3 新华4月保费增速持续回落 资料来源：银保监会, 华创证券 资料来源：新华保险公司公告, 华创证券 图表 4 平安人身险4月保费收入承压 图表 5 平安4月新单增速继续向下 资料来源：中国平安公司公告, 华创证券 资料来源：中国平安公司公告, 华创证券 oPvNzQmPsNsRxOqPpOnRrP8OcM9PnPrRpNnMfQqQtOjMoPwP9PqQuNNZmRsOwMrRxO 保险行业定期报告（2021年4月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 6 国寿4月持续负增长 图表 7 太保寿4月保费增长有所提振 资料来源：中国人寿公司公告, 华创证券 资料来源：中国太保公司公告, 华创证券 图表 8 财产险行业3月增速回落 图表 9 人保财4月保费增速向下 资料来源：银保监会, 华创证券 资料来源：中国人保公司公告, 华创证券 图表 10 平安财4月保费负增长加深 图表 11 太保财4月保费增速向下 资料来源：中国平安公司公告, 华创证券 资料来源：中国太保公司公告, 华创证券 保险行业定期报告（2021年4月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组团队介绍 组长、高级分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 分析师：张径炜 西南财经大学保险会计硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 保险行业定期报告（2021年4月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 张嘉慧 销售助理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售助理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 资深销售经理 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 销售