主要经济体持续复苏，铜价有望维持强势

全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 主要经济体持续复苏，铜价有望维持强势 2020年5月6日 星期四 内容提要  行情回顾 4月铜价气势如虹，伦铜自2011年2月份以来首次突破10000美元/吨大关。国内一季度经济数据表现不俗，海外美国货币政策维持宽松叠加基建刺激预期，提振铜金融属性。基本面上，海内外经济复苏，铜消费整体不差，供应端铜矿相对紧缺延续，加工TC维持在30美元/吨附近绝对低位，支撑铜价。截至4月30日，沪铜主力合约CU2106收于71890元/吨，月涨幅9.40%。  后市展望及策略建议 1. 铜矿加工费TC维持在30美元/吨附近。南美等主要铜矿产地疫情仍较为严重，铜矿产出干扰短期难消除。主要矿企产量恢复不乐观，已经公布的13家大矿企一季度产量同比去年增量仅为0.78万吨（+0.26%），全球前20大矿企（CR20:0.67）2021年产量增量预期下调至35.45万吨，增速不足3%。从当前疫情发展及主要矿企的产量预期来看，我们认为二季度铜矿供应紧张的状态很难有实质性改善，铜矿加工费TC大概率维持在30美元/吨附近低位。 2. 冶炼厂亏损减产预期加强，5月检修力度加大。根据测算，在当前30美元/吨的铜矿加工费TC水平下，铜冶炼持续亏损，但由于国内大部分冶炼产能属于国有企业性质，利润对生产的影响钝化。但随着炼厂亏损周期拉长，国内精铜减产预期加强，据资讯机构统计，5月国内冶炼厂检修力度加大。这是我们认为供应端支撑铜价的主要逻辑之一。 3. 海内外经济延续复苏，铜消费整体处于向好进程中。国内经兴证期货.研发中心 黑色有色研究团队 孙二春 从业资格编号：F3004203 投资咨询编号：Z0012934 孟宪博 从业资格编号：F3083156 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 月度报告 济恢复正常化，一季度经济数据表现不俗。海外主要经济体疫情整体缓解，制造业PMI维持高位，铜消费整体处于向好进程中。 4. 情绪层面，海外主要经济体疫情缓解，美国货币政策维持宽松叠加基建刺激预期，提振铜金融属性。 综上，随着供应端铜矿偏紧状态延续，需求端海内外经济复苏，铜消费逐步好转，铜基本面边际改善预期较强，铜价有望继续向上运行。  风险提示： 海外主要经济体疫情反复；欧美实体经济恢复不及预期；宏观货币政策变化超预期。 月度报告 报告目录 1. 行情回顾 ..................................................................................................................................................... 5 2. 疫情情况 ..................................................................................................................................................... 5 3. 基本面 ......................................................................................................................................................... 7 3.1铜矿加工费TC维持在30美元/吨低位 ......................................................................................... 7 3.2国内经济恢复正常化 ..................................................................................................................... 12 3.3全球铜库存进入有望去库通道 ..................................................................................................... 16 4. 宏观面：海外美国货币政策维持宽松叠加基建刺激预期，提振铜金融属性 .................................... 18 5. 结论 ........................................................................................................................................................... 19 6. 风险提示 ................................................................................................................................................... 20 图目录 图1： LME各品种2020年以来涨跌幅 ..................................................................................................... 5 图2： 沪铜期限结构（单位：元/吨） ....................................................................................................... 5 图3： 海外每日新增确诊人数（5日均值，单位：人） ......................................................................... 5 图4： 智利、秘鲁每日新增确诊人数（5日均值，单位：人） ............................................................. 6 图5： 智利、秘鲁占全球铜矿产量40% .................................................................................................... 6 图6： 中国从智利、秘鲁进口铜矿占比达62% ........................................................................................ 6 图7： 铜精矿加工费TC维持在30美元/吨附近（单位：美元/吨） ..................................................... 9 图8： 2021年铜精矿长单TC下滑至59.5美元/吨（单位：美元/吨） ............................................... 10 图9： 国内电解铜产量（单位：万吨，%） ........................................................................................... 10 图10： 铜精矿现货加工盈亏（单位：元/吨） ....................................................................................... 11 图11： 硫酸价格（单位：元/吨） ........................................................................................................... 11 图12： 中国制造业PMI（单位：%） ..................................................................................................... 12 图13： 国内铜消费按品种分布 ................................................................................................................ 12 图14： 国内铜终端消费行业分布 ............................................................................................................ 12 图15： 电线电缆开工率（单位：%） ..................................................................................................... 13 图16： 铜杆开工率（单位：%） ............................................................................................................. 13 图17： 铜管开工率（单位：%） ............................................................................................................. 13 图18： 铜板带箔开工率（单位：%） ..................................................................................................... 13 图19： 电网投资增长（单位：亿元，%） ............................................................................................. 14 图20： 国家电网计划投资额（单位：亿元） ........................................................................................ 14 图21： 空调产量（单位：万台，%） ..................................................................................................... 14 图22： 空调库存压力较大（单位：万台） ............................................................................................ 14 图23： 汽车产量（单位：万辆，%） ...........................................................................