1 券商行业周报（2021年第十七期）： 精选层再融资新规发布，券商估值仍有修复空间 行业分类：非银 2021年5月17日 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 推荐评级 中性 基础数据（2021.5.14） 沪深300指数 5,110.59 券商II（申万） 6,473.14 行业总市值（亿元） 31,189.60 市净率 1.70 近一年行业表现 数据来源：Wind，中航证券研究所 ➢ 市场表现： 本期（2021.5.10-2021.5.14）非银（申万）指数+5.48%，行业排名3/28，券商II指数+7.80%； 上证综指+2.09%，深证成指+1.97%，创业板指+4.24%。 个股涨跌幅排名前五位：华创阳安（+18.43%）、东方财富（+13.95%）、南京证券（+13.33%）、中信建投（+12.61%）、第一创业（+12.12%）； 个股涨跌幅排名后五位：兴业证券（-4.67%）、锦龙股份（+0.07%）、广发证券（+4.13%）、天风证券（+4.22%）、东北证券（+4.52%）。 ➢ 核心观点 5月14日，证监会发布《非上市公众公司监管指引第X号——精选层挂牌公司股票发行特别规定（试行）》，《监管指引》对精选层再融资的发行方式、发行条件及要求、审议决策程序、审核机制、定价与认购安排作出规定。除了上述一般的规定内容外，针对精选层公司股东人数多、交易更加活跃，风险外溢性更强的特点，围绕“小额、快速、灵活、多元”为理念，在原有《非上市公众公司监督管理办法》的基础上，形成独具特色的制度安排:从发行方式上来说，精选层公司可以向不特定合格投资者或特定对象发行；发行要求适度包容，挂牌期间存在部分规范性瑕疵的，可以在相关情形解除或消除影响后发行融资。发行机制灵活，向特定对象发行低于市价八折发行，不强制保荐承销，同时引入了授权发行、自办发行等机制，降低中小企业融资成本。允许精选层公司在募集资金总额不超1亿元且不超年末净资产20%额度范围内，实施“年度股东大会一次审议，董事会分期发行”的授权发行机制，提高小额发行效率。《监管指引》根据精选层公司特有的特点，构建了独具特色的融资制度，提高了中小公司融资效率和金额，有助于支持优秀中小企业发展，同时也进一步提升中介机构服务实体经济的能力。 本周券商板块上涨7.80%，跑赢大盘5.71个百分点，目前板块pb估值1.70倍，位于2016年以来的50分位点附近，估值仍有一定修复空间。另一方面，目前券商板块存在一些不确定性，本周第一创业、国海证券、国信证券三家券商发布减持公告，据财联社统计，至2021年度末，仍有10家券商股总计164.53亿股解禁，解禁次数为12次，解禁总市值高达2279.28亿元，解禁股与流通股数量比为86.92%。一系列的减持与减持可能会引发市场风险偏好紧缩。 风险提示：监管加强、政策风险、市场波动 2 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ➢ 业务数据 图1：A股各周日均成交额（千亿元） 图2：A股各月日均成交额（亿元）及增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图3：陆港通北向资金流入情况（亿元） 图4：近一年两融余额走势（亿元） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图5：IPO 承销金额（亿元）及增速 图6：增发承销金额（亿元）及增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 0246810121416182020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-032020-10-032020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-030%20%40%60%80%100%0200040006000800010000120001400012345678910111220202021累计同比（右轴）-50005001000150020002500300035004000-200-150-100-500501001502002502020-01-022020-01-222020-02-112020-03-022020-03-222020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-072020-12-272021-01-162021-02-052021-02-252021-03-172021-04-062021-04-26当日买入净额今年累计买入净额（右轴）1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000融资融券余额两融余额占A股流通市值(右轴）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000120012345678910111220202021累计同比（右轴）0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120012345678910111220202021累计同比（右轴） 3 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图7：债承规模（亿元）及增速 图8：券商受托管理资本金规模（万亿元）与增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图9：券商集合资管产品各月发行情况（亿份） 图10：股、债基准指数涨幅走势 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 ➢ 行业动态 行业政策 5月14日，证监会发布公告称，为规范精选层公司再融资行为，支持精选层公司发展壮大，保护投资者合法权益，证监会起草了《非上市公众公司监管指引第X号——精选层挂牌公司股票发行特别规定（试行）》《监管指引》重点对精选层再融资的规则适用、发行方式、发行条件及要求、审议决策程序、审核机制以及定价与认购安排作出规定，构建完善契合中小企业特点的精选层持续融资机制安排。 5月15日，中证协发布《证券公司投资者权益保护工作规范》。《规范》主要从三个方面做出自律要求：一是加强投资者保护工作的组织和机制建设，二是明确基本的投资者保护行为要求，三是完善自律管理体系，着重声誉约束。《规范》还规定，证券公司子公司、证券投资咨询机构、资信评级机构等协会其他会员单位依据其业务范围和特点，参照本规范要求执行。 5月15日，中证协、中期协、中基协联合发布《证券基金期货经营机构投资者投诉处理工作指引（试行）》。《指引》定位于行业协会的自律规则，目的是为各经营机构处理投资者各类投诉事项提供标准和规范，发挥行业自律功能，协调和督促经营机构妥善处理投资者投诉，切实保护投资者合法权益。《指引》共分七-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0246810121416182018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12受托管理资本金总额同比（右轴）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00012345678910111220202021累计同比（右轴）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%02040608010012012345678910111220202021累计同比（右轴）-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-01-022020-02-032020-02-252020-03-182020-04-102020-05-072020-05-292020-06-222020-07-162020-08-072020-08-312020-09-222020-10-222020-11-132020-12-072020-12-292021-01-212021-02-192021-03-152021-04-072021-04-29沪深300指数中债总财富指数(右轴） 4 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 章三十九条，主要内容包括适用范围、处理原则、职责分工、处理制度、处理结果、自律管理以及12386热线转办投诉处理等。 公司公告 第一创业（002797）:关于股东减持计划期满的公告 5月11日，第一创业发布公告，公司股东浙江航民实业集团有限公司减持计划期限届满，本公司收到航民集团出具的《关于股份减持计划期满的告知函》，获悉航民集团此次合计减持本公司股份4,000,000股，占本公司总股本的0.09%。 国海证券（000750）：国海证券股份有限公司关于持股5%以上股东减持股份计划期限届满及未来减持股份计划预披露的公告 5月11日，国海证券发布公告称，公司5月10日收到融桂物流《关于减持国海证券股份有限公司部分股份计划的告知函》，融桂物流拟自本次减持计划披露之日起15个交易日之后的6个月内，以集中竞价方式减持公司股份不超过59,168,541股（占公司总股本的比例为1.09%）。股东持股数量为275,879,515股（全部为无限售条件流通股），占公司总股本的比例为5.07%。 国联证券（601456）:关于非公开发行A股股票申请获中国证监会受理的公告 5月14日，国联证券发布公告称，近日，国联证券收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》（受理序号：211121）。中国证监会依法对公司提交的《上市公司非公开发行股票核准》申请材料进行了审查，认为公司非公开发行A股股票的申请材料齐全，决定对该行政许可申请予以受理。 国信证券（002736）:关于股东减持计划期限届满暨实施情况的公告 5月14日，国信证券发布公告称，5月13日，公司收到股东一汽投资出具的《关于减持计划期限届满暨实施情况的告知函》。截至2021年5月13日，股东一汽投资实施上述减持计划的期限已届满，2020年11月13日-2021年5月13日，公司以集中竞价方式减持公司股份不超过1,199.27