海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外周报（2021.05.10-2021.05.16） 证券研究报告 2021年05月16日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 杨雨辰 联系人 yuchenyang@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 科技龙头估值优势逐步显现，南下资金港股通净买入143亿元 周观点 本周港美股全线下跌，道指跌1.14%，标普500指数跌1.39%，纳指跌2.34%，恒生指数跌2.04%。 海外宏观: 短期通胀压力仍然存在。美国劳工部12日公布数据显示，4月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.8%，同比增长4.2%，创2008年9月以来最大同比增幅，通胀压力大增。数据公布后，市场反应剧烈，10年期利率逼近1.7%。 海外政策：5月13日，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）就《外国公司问责法案》中如何确定“不能有效实施会计监管”的认定细则征求意见。这意味着针对中概股的监管政策已经起草完毕，即将进入实质性执行阶段，连续三年未接受审计检查的中国公司将面临摘牌。 行业及公司观点更新： 南下港股通资金加速流入。本周南向资金重回净流入，除5月10日短暂流出外，其余四天重回净买入状态，且5月12日单日港股通南向资金净流入超80亿元。从个股方面来看，本周南向资金周净买入第一名为腾讯控股，净买入资金为53.29亿元，第二名为小米集团，净买入资金为50.45亿元。 公募港股通持股大幅增长，可比股票资产中占比28%，较理论上限仍存较大提升空间，有望逐步成为南向资金的主导力量，推动内资进一步增配科技行业。 我们认为，在监管政策落地、业务拓展和业绩兑现层面的担忧有所缓解后，商业壁垒稳固、基本面稳健的科技龙头估值优势将逐步显现。 Coinbase:加密货币的综合金融服务商 我们认为coinbase的增长空间主要来源于：1）短期来自于产品及客户的多元化。产品方面，除了持续增加加密货币的的种类，还需要服务的深度，提供包括质押挖矿（Staking）、高效的链上治理的给等服务；2）长期来看，平台在合规方面的建设是其长期发展的重要保障。伴随行业资产规模扩大，行业合规化的发展大势所趋，而CoinBase前期在合规上谨慎布局、在牌照上的持续获取将成为其在合规化大背景下的有利保障。公司预计2021年全年MTU分别为550万、700万、900万，我们估算全年的收入在41-85亿美元之间。 公司财报与新闻： 关注港美股财报季。关注港美股财报季。财报季来临，市场将继续迎来一批重磅公司的财报，包括知乎（ZH），百度（BIDU），腾讯音乐（TME），贝壳（BEKE），爱奇艺（IQ），网易（NTES），Sea（SE），京东（JD），腾讯（0700.HK）等。 风险提示：海外疫情控制不及预期；海外监管政策趋严风险；通胀快速上行。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周观点 本周美股全线下跌，道指跌1.14%，标普500指数跌1.39%，纳指跌2.34%，三大股指均创3月以来最大周跌幅。 1.1. 海外宏观经济动态 短期通胀压力仍然存在。美国劳工部12日公布数据显示，4月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.8%，同比增长4.2%，创2008年9月以来最大同比增幅，通胀压力大增。数据公布后，市场反应剧烈，10年期利率逼近1.7%。 1.2. 海外重点政策更新 5月13日，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）就《外国公司问责法案》中如何确定“不能有效实施会计监管”的认定细则征求意见。这意味着针对中概股的监管政策已经起草完毕，即将进入实质性执行阶段，连续三年未接受审计检查的中国公司将面临摘牌。 1.3. 行业及公司观点更新 1.3.1. 港股通南向资金专题 南下港股通资金加速流入。本周南向资金重回净流入，除5月10日短暂流出外，其余四天重回净买入状态，且5月12日单日港股通南向资金净流入超80亿元。从个股方面来看，本周南向资金周净买入第一名为腾讯控股，净买入资金为53.29亿元，第二名为小米集团，净买入资金为50.45亿元。 公募港股通持股大幅增长，可比股票资产中占比28%，较理论上限仍存较大提升空间，有望逐步成为南向资金的主导力量，推动内资进一步增配科技行业。 我们认为，在监管政策落地、业务拓展和业绩兑现层面的担忧有所缓解后，商业壁垒稳固、基本面稳健的科技龙头估值优势将逐步显现。 《港股通南向资金专题：公募港股通持股大幅提升，科技股超配明显》（2021年5月13日发布，完整版请参考原文） 1.3.2. Coinbase: 加密货币的综合金融服务商 CoinBase是全球首个上市的加密货币交易所，也是加密货币领域的综合金融服务商。CoinBase是首个上市的加密货币领域综合金融服务商，核心服务是提供加密货币的交易，除此以外亦提供存储、借贷等一系列增值金融服务。平台面向个人、机构客户及生态系统合作伙伴提供服务。截止2020年12月31日，平台共有4300万个人用户，7000机构客户，11.5万生态系统合作伙伴。 加密货币市场整体走热与公司市场份额抬升带动CoinBase的业绩整体波动上升。加密资产价格的升高会带动MTU抬升及单用户交易量增加，从而带动CoinBase平台上交易总量增加。2019~2020，受加密货币市场走强影响，公司收入总体波动上升。 前瞻性行业，合规化大势所趋。加密货币市场自2008年起发展，典型代表比特币被认为数字时代“数字黄金”。加密货币交易所伴随加密货币市场的发展而随之发展，目前可分为CEX（中心化交易所）、DEX（去中心化交易所）以及衍生品交易所三种。CoinBase属于中心化交易所，2020年总交易量排名第四。总体来看，全球加密货币交易行业整体监管趋严。 交易手续费贡献绝大部分收入，短期看产品与客户多元化，长期看合规化带来的发展空间 CoinBase收入分为三类：交易收入、订阅与服务收入，交易收入是最主要收入来源。CoinBase2020年总收入为12.8亿美元，同比增加139.3%。交易收入、订阅与服务收入、其它收入占总收入比分别为85.8%/3.5%/10.7%。 pOpMmPsNsRqPtPmOvMvNzQ7N8Q9PpNmMsQpOeRnNmRlOpOqPaQpPwOxNtOoPwMmPmN 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 CoinBase增长空间：1）短期来自于产品及客户的多元化。产品方面，除了持续增加加密货币的的种类，还需要服务的深度，提供包括质押挖矿（Staking）、高效的链上治理的给等服务；2）长期来看，平台在合规方面的建设是其长期发展的重要保障。伴随行业资产规模扩大，行业合规化的发展大势所趋，而CoinBase前期在合规上谨慎布局、在牌照上的持续获取将成为其在合规化大背景下的有利保障。 收入空间测算 公司预计2021年全年MTU分别为550万、700万、900万，我们估算全年的收入在41-85亿美元之间，在50%调整后EBITDA、12%归母净利润的假设下，对标传统金融公司的市值空间在431~919亿美元之间。截至2021年5月14日，公司市值为528亿美元，与加密货币交易所龙头币安（1021亿美金）仍有一定距离。 《coinbase：加密货币的综合金融服务商》（2021年5月16日发布，完整版请参考原文） 1.4. 下周前瞻 关注港美股财报季。财报季来临，市场将继续迎来一批重磅公司的财报，包括知乎（ZH），百度（BIDU），腾讯音乐（TME），贝壳（BEKE），爱奇艺（IQ），网易（NTES），Sea（SE），京东（JD），腾讯（0700.HK）等。 2. 公司财报与新闻 2.1. 公司财报 表1：本周重点公司财报 公司名称 财报时间 财报信息汇总 财报亮点 截止5/14市值 中国有赞 2021/5/10 21Q1总营收4.17亿元，同比增长11.9%；净亏损为0.91亿元，同比增长21.33% 第一季度，公司推出“有赞企业微信助手”，助力商家用企业微信实现私域流量精准营销，驱动生意增长。 278亿港币 Roblox 2021/5/10 21Q1总营收3.87亿美元，同比增长140%；净亏损为1.34亿美元，同比增长80.12% 用户时长和DAU不断增长。用户在Roblox平台投入时间累计约为97亿小时，日活跃用户数达到4210万，同比增加79%。2018年Roblox的日活跃用户约为1200万，2019年达到1760万，截止2020年9月增至3110万。 349.96亿美元 图森未来 2021/5/10 21Q1总营收94.4万美元，同比增长264%；净亏损为3.85亿美元，高与去年同期的2580万美元 截至第一季度末，预订订单量增加了1200份，总数达到5775份。预订订单来自蓝筹股托运人、承运人和卡车租赁公司，包括潘世奇（Penske）、施耐德（Schneider）和美国速运企业公司U.S。 截至第一季度末，图森未来的已被颁发的专利数量比上一季度增加了13%，达到280项，在全球商用车相关AV专利组合中是最大的。图森未来的研发人员环比增长了17%，到第一季度末达到821人。 78.02亿美元 阿里巴巴 2021/5/13 21Q1总营收1873.95亿元，同比增长64%；净亏损为76.63亿元，主要由于国集团于2021财年，全球年度活跃消费者达到了10亿，其中8.91亿来自44376亿港币 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 家市场监督管理总局就中国反垄断法处以罚款182.28亿元 国内零售市场、本地生活服务和数字媒体及娱乐平台；实现1.2万亿美元GMV的新纪录，主要包括中国零售市场GMV和跨境及全球零售市场和本地生活服务的GMV 哔哩哔哩 2021/5/13 21Q1总营收39.01亿元，同比增长68%；净亏损为9.05亿元，同比增长68% 第一季度财务表现亮眼，营收破纪录，月付费用户增加值2050万，推动整体付费率提高至创纪录的9.2%，毛利率从去年同期的23%攀升至24%。 2712亿港币 涂鸦智能 2021/5/13 21Q1总营收5690万美元，同比增长约200%；净亏损为4050万美元，同比增长96.6% 截至2021年3月31日的12个月内，涂鸦智能的IoT PaaS净收入扩张率为210%，且连续6个季度保持在160%以上。于2019年下旬开始的涂鸦酒店SaaS业务，今年Q1客户续签率为90%以上。另一方面，涂鸦智能的平台注册开发者数量由2020年底的26.2万多名，增长为2021年Q1的32.4万多名，环比增长23.7%。 97.68亿美元 爱彼迎 2021/5/13 21Q1总营收8.87亿美元，同比增长5.36%；净亏损为11.72亿美元，同比增长超过2倍 考虑到新冠病毒疫情对上年同期的影响，预计2021财年第二季度的营收将远高于2020财年第二季度的水平，并与2019财年第二季度的营收水平相似。 846.12亿美元 中芯国际 2021/5/13 21Q1总营收72.92亿元，环比增长9.3%；毛利率为27.0% 上半年公司业绩预计超出原先预期，一季度收入站稳新台阶。面对困难，公司精准攻坚克难，越做越好。成熟制程到今年年底产能将持续满载，新增产能主要在下半年形成；先进制程一季度营收经过波谷后环比成长，NTO 稳步导入。 2717亿港币 京东 2021/5/14 2