智能包装设备龙头整装待发，数字化转型打开成长空间

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方精工（002611） 证券研究报告 2021年05月14日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.69元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,544.23 流通A股股本(百万股) 1,300.39 A股总市值(百万元) 7,242.42 流通A股市值(百万元) 6,098.83 每股净资产(元) 2.67 资产负债率(%) 34.70 一年内最高/最低(元) 5.35/3.68 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《东方精工-首次覆盖报告:智能包装龙头实现主业聚焦，工业互联网助推企业完成数字化转型》 2020-10-02 2 《东方精工-公司深度研究:Pack龙头，普莱德驱动业绩腾飞》 2017-04-07 股价走势 智能包装设备龙头整装待发，数字化转型打开成长空间 3月30日，公司披露2020年年报，剔除普莱德后业绩实现正增长：实现营收29.16亿，同比-70.76%；归母净利3.89亿，同比-78.83%；扣非归母净利2.63亿，同比+107.94%，营收和归母净利同比下滑幅度较高，主要原因系2019年末东方精工抛售普莱德，2020年年报不包含普莱德，2019年同期剔除普莱德并按可比口径调整后，2020年营收同比+1.70％，归母净利同比+ 126.70%，扣非归母净利同比+107.94%，业绩保持稳定增长。2020年销售毛利率28.02%，yoy+11.10pct，净利率13.62%，yoy-4.82pct 从公司产品收入结构来看，智能瓦楞纸包装装备整线和单机营收16.33亿，同比+0.78％；智能瓦楞纸包装装备配件营收6.12亿，同比+0.13％；智能瓦楞纸包装装备软件和服务营收3.27亿，同比-2.83％；舷外机和通用小型汽油机设备3.44亿，同比+14.98％。 4月20日，公司披露2021年一季报，业绩稳健增长：2021Q1公司实现营收6.36亿，同比+2.92%；归母净利润0.65亿，同比+36.08%；扣非归母净利0.52亿，同比+102.48%；实现毛利率32.11%，yoy+6.12pct；净利率10.98%，yoy+3.56pct，2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.97%/10.77%/-0.37%/3.16%，同比1.39pct/+1.76pct/-0.95pct/+0.93pct。 受益于全球消费顺周期，下游产业快速扩容：公司系国内智能包装设备龙头，受益于全球消费顺周期，其最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容，下游瓦楞纸箱生产行业14-19年CAGR达17%，约占我国纸包装产品的80%左右。 深度绑定大客户，市占率有望进一步提升：公司与合兴包装、山鹰纸业、胜达包装、 International Paper 和 Smurfit Kappa 等国内外大客户已经形成紧密的合作关系，目前相较于欧美等国40%～70%的CR5市占率而言，国内瓦楞纸箱厂行业 CR5 不足 10%，市场需求将进一步驱动行业技术与设备的更新换代，促使下游行业中小企业加速出清，行业集中度持续提升的趋势将传导至设备厂商，公司市占率有望进一步提升。 海外市场发展强劲，数字化转型打开成长空间：子公司Fosber在国际市场上具备强劲竞争实力，在全球高端瓦楞纸板生产线的市占率约为 30%，其中Fosber美国在北美高端瓦线市占率2019年达50%；同时，公司通过数字化转型，逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商转变，业务有望渗透至云包装产业，成长空间持续打开。 盈利预测与投资评级：综合考虑公司年报及一季报财务情况，以及下游需求增长，我们上调盈利预测，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为5.1亿（前值3.6亿）、6.5亿（前值4.4亿）和8.3亿，对应 PE 分别为14.3、11.2、8.8X，持续重点推荐，维持“买入”评级！ 风险提示：瓦楞纸箱需求增长不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、舷外机业务波动的风险等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,973.50 2,916.27 3,687.36 4,641.74 5,892.30 增长率(%) 50.63 (70.76) 26.44 25.88 26.94 EBITDA(百万元) 2,474.15 550.98 603.32 755.38 952.38 净利润(百万元) 1,838.02 389.18 507.79 646.47 826.73 增长率(%) (147.42) (78.83) 30.48 27.31 27.88 EPS(元/股) 1.19 0.25 0.33 0.42 0.54 市盈率(P/E) 3.94 18.61 14.26 11.20 8.76 市净率(P/B) 1.67 1.74 1.39 1.24 1.08 市销率(P/S) 0.73 2.48 1.96 1.56 1.23 EV/EBITDA 2.01 7.91 5.85 3.33 2.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%-3%7%17%27%37%47%2020-052020-092021-01东方精工专用设备沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,356.70 885.71 1,640.31 2,633.51 2,474.73 营业收入 9,973.50 2,916.27 3,687.36 4,641.74 5,892.30 应收票据及应收账款 597.43 482.38 931.11 822.44 1,698.16 营业成本 8,286.43 2,099.15 2,642.97 3,313.05 4,193.82 预付账款 25.90 29.11 13.95 13.66 56.24 营业税金及附加 21.76 10.25 12.96 16.32 20.72 存货 671.43 734.12 513.91 314.35 571.01 营业费用 414.53 181.55 221.24 269.22 329.97 其他 1,321.41 1,823.91 1,763.66 1,788.29 1,880.12 管理费用 365.22 246.97 294.99 362.06 447.81 流动资产合计 4,972.87 3,955.23 4,862.93 5,572.24 6,680.26 研发费用 156.65 82.08 92.18 116.04 147.31 长期股权投资 72.37 72.67 72.67 72.67 72.67 财务费用 (16.87) 7.92 21.79 19.56 17.43 固定资产 585.75 571.41 602.67 643.19 687.25 资产减值损失 (109.84) (5.37) 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.84 9.06 83.35 105.95 119.66 公允价值变动收益 (0.30) 45.12 (1.70) 0.00 0.00 无形资产 249.88 332.39 362.83 341.40 320.92 投资净收益 1,384.91 55.12 100.00 100.00 100.00 其他 387.44 1,379.91 1,332.08 1,327.15 1,324.90 其他 (2,538.79) (192.65) (196.59) (200.00) (200.00) 非流动资产合计 1,300.28 2,365.45 2,453.60 2,490.36 2,525.41 营业利润 2,009.80 386.13 499.52 645.49 835.24 资产总计 6,273.52 6,323.24 7,316.54 8,062.60 9,205.67 营业外收入 12.57 35.80 40.00 40.00 40.00 短期借款 117.89 39.53 87.00 63.00 44.00 营业外支出 8.76 1.75 5.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 516.84 607.90 463.97 658.78 855.65 利润总额 2,013.62 420.18 534.52 680.49 870.24 其他 886.47 862.07 1,064.82 1,036.60 1,219.07 所得税 174.27 23.08 26.73 34.02 43.51 流动负债合计 1,521.19 1,509.50 1,615.79 1,758.39 2,118.72 净利润 1,839.35 397.10 507.79 646.47 826.73 长期借款 224.15 353.41 185.00 142.00 98.00 少数股东损益 1.33 7.92 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,838.02 389.18 507.79 646.47 826.73 其他 126.09 228.80 228.00 228.00 228.00 每股收益（元） 1.19 0.25 0.33 0.42 0.54 非流动负债合计 350.24 582.21 413.00 370.00 326.00 负债合计 1,871.43 2,091.71 2,028.79 2,128.39 2,444.72 少数股东权益 65.02 72.99 72.99 72.99 72.99 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,838.65 1,545.13 1,544.23 1,544.23 1,544.23 成长能力 资本公积 3,862.38 4,002.39 4,002.39 4,002.39 4,002.39 营业收入 50.63% -70.76% 26.44% 25.88% 26.94% 留存收益 2,633.54 3,162.73 3,670.52 4,316.99 5,143.73 营业利润 -152.05% -80.79% 29.37% 29.22% 29.40% 其他 (3,997.50) (4,551.71) (4,002.39) (4,002.39) (4,002.39) 归属于母公司净利润 -147.42% -78.83% 30.48% 27.31% 27.88% 股东权益合计 4,402.08 4,231.53 5,287.74 5,934.21 6,760.94 获利能力 负债和股东权益总计 6,273.52 6,323.24 7,316.54 8,062.60 9,205.67 毛利率 16.92% 28.02% 28.32% 28.62% 28.83% 净利率 18.43% 13.35% 13.77% 13.93% 14.03% ROE 42.38% 9.36% 9.74% 11.03% 12.36% ROIC 83.45% 24.90% 38.95% 42.08% 71.32% 现金流