宏观快评：4月美国CPI数据点评：美国CPI同比创次贷危机以来新高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】4月美国CPI数据点评 美国CPI同比创次贷危机以来新高 事 项 4月美国CPI同比4.2%，预期3.6%，前值2.6%，CPI同比涨幅创2008年9月以来新高；核心CPI同比3%，预期2.3%，前值1.6%，核心CPI同比涨幅创1996年1月以来新高。 主要观点  三个因素推动4月美国CPI创13年来新高 因素一，国际油价带动美国能源品价格同比高增，这一因素是市场能预期到的。CPI能源主要包括能源商品和能源服务，二者的占比大概各半，但能源价格的波动主要来自于能源商品，能源服务价格波动很小。相较3月，4月能源对CPI同比拉动的额外贡献几乎全部来自于能源商品（发动机燃料）的上涨。能源商品价格4月同比上涨47.9%，拉动CPI同比上涨1.45个百分点，拉动率较上月增加约0.59个百分点。能源价格同比大幅上涨主要受低基数下国际油价同比走势影响，3月布伦特原油价格同比上涨94.8%，2月同比则为12.3%。 因素二，受房租和运输服务价格影响，这一因素可能是市场能部分预期到的。服务价格同比上行对CPI同比的额外拉动大约0.54个百分点，大约0.37个百分点由运输服务价格贡献，大约0.14个百分点由房租价格上涨贡献。4月，运输价格同比上涨5.6%，前值-1.6%；房租价格同比上涨2.1%，前值1.7%。前者既有基数效应的影响（去年4月为-5.5%），也有美国疫苗接种推进带来交通出行和户外消费改善的影响，后者则主要是美国房市热度延续、房价同比涨幅进一步扩大的结果。根据ZILLOW高频数据显示，美国4月房价同比涨幅11.6%（3月为10.8%）。 因素三，美国二手汽车和卡车价格同比大增，带动商品价格同比大幅上行，这一点或是市场没有预期到的。美国二手汽车和卡车价格指数4月同比上涨21%，创1981年以来新高，其3月同比为9.4%，4月对CPI同比的拉动较3月高出了0.3个百分点。此外，二手车价格主要来自于需求推动，3月1.9万亿财政救济落地后（尤其是现金支票发放），美国居民“变富”，叠加疫苗接种带来的出行改善，美国机动车消费支出3月份大幅增长，预计4月消费需求也不会低。  4月CPI数据评述 CPI食品同比上涨2.4%，拉动CPI同比0.34个百分点；环比上涨0.4%，拉动CPI环比0.06个百分点。疫情后，全球食品通胀趋势日益明显，美国也不例外。截至4月，联合国食品价格指数今年以来已上涨11.4%，较去年5月上涨32.8%。虽然4月份美国CPI食品同比因基数原因有所回落，但环比涨幅仍在加速。 CPI能源同比上涨25.1%，拉动CPI同比1.57个百分点；环比下降0.1%，拖累CPI环比0.01个百分点。CPI能源的走势主要受全球油价影响。 CPI商品（不含食品和能源）同比上涨4.4%，拉动CPI同比0.89个百分点；环比上涨2%，拉动CPI环比0.4个百分点。CPI服务（不含能源）同比上涨2.5%，拉动CPI同比1.49个百分点。环比上涨0.5%，拉动CPI环比0.3个百分点。环比来看，商品价格涨幅快于服务价格，一定程度上表明美国商品消费的修复速度快于服务消费。  风险提示：国际油价大幅上行，美国通胀超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议》 2021-04-30 《【华创宏观】增值税期末留抵退税增加了哪些行业？——政策观察双周报第14期》 2021-05-06 《【华创宏观】新兴强，发达弱——4月出口的强弱细节》 2021-05-08 《【华创宏观】通胀虽热，货币不紧——4月通胀数据&一季度货币政策执行报告点评》 2021-05-12 《【华创宏观】信用“调结构”压力可控——4月金融数据点评》 2021-05-13 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年05月13日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、三个因素推动4月美国CPI同比创次贷危机以来新高 ................................................ 4 二、4月CPI数据评述 ............................................................................................................. 6 （一）总体情况：CPI同比快速上行，创2008年9月以来新高 ................................ 6 （二）分项情况：商品价格环比涨幅明显快于服务价格 ............................................. 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 各分项对4月美国CPI同比的拉动 ......................................................................... 4 图表 2 4月美国CPI能源商品同比上涨47.9% ................................................................... 5 图表 3 能源价格同比主要受国际油价同比走势影响 ......................................................... 5 图表 4 美国餐厅就餐活动回升 ............................................................................................. 5 图表 5 美国房价走势 ............................................................................................................. 5 图表 6 美国二手汽车和卡车价格指数4月同比上涨21%，创1981年以来新高 ........... 5 图表 7 美国居民二手车消费支出同比大幅增长 ................................................................. 5 图表 8 4月美国CPI同比上涨4.2%，核心CPI同比上涨3% .......................................... 6 图表 9 CPI同比涨幅创2008年9月以来新高，核心CPI同比涨幅创1996年1月以来新高 ............................................................................................................................. 6 图表 10 交通运输、住宅价格同比上行，食品饮料、医疗保健价格同比回落 ................ 6 图表 11 交通运输分项和住宅分项是拉动4月CPI同比大幅上行的主力 ....................... 6 图表 12 今年1月以来，核心CPI的季调环比上行速度明显快于CPI ............................ 7 图表 13 CPI季调环比涨幅创2008年6月来新高，核心CPI季调环比涨幅创1982年4月来新高 ................................................................................................................. 7 图表 14 住宅、娱乐和食饮价格环比涨幅进一步提高，而交通运输价格环比涨幅有所回落 ............................................................................................................................. 7 图表 15 交通运输分项和住宅分项依然是4月CPI季调环比上行的主要贡献力量 ....... 7 图表 16 疫情后，全球食品通胀趋势日益明显 ................................................................... 8 图表 17 美国CPI食品同比因基数原因有所回落，但环比涨幅仍在加速 ....................... 8 图表 18 CPI能源的走势主要受能源商品价格（发动机燃料）的影响 ............................ 8 图表 19 能源商品价格与全球油价走势高度相关，全球油价同步或领先美国CPI能源商品1个月左右 ......................................................................................................... 8 图表 20 商品和服务价格同比均大幅上行，% .................................................................... 9 图表 21 环比来看，商品价格环比涨幅明显快于服务价格，% ........................................ 9 图表 22 美国二手汽车和卡车价格指数环比上涨10%，是1953年以来达到最大环比涨幅 ............................................................................................................................. 9 图表 23 服务价格修复相对较为缓慢 ................................................................................... 9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、三个因素推动4月美国CPI同比创次贷危机以来新高 4月美国CPI同比4.2%，较3月的2.6%大幅上行1.6个百分点，也超过预期值0.6个百分点（预期为3.6%）。那么自然而言有一个问题：4月CPI同比为什么上得这么快？为什么大超预期？我们总结了三个因素。 图表 1 各分项对4月美国CPI同比的拉动 资料来源：wind，Bloomberg，华创证券 因素一，国际油价带动美国能源品价格同比高增，这一因素是市场能预期到的。CPI能源主要包括能源商品和能源服务，二者的占比大概各半，但能源价格的波动主要来自于能源商品，能源服务价格波动很小。相较3月，4月能源大类对CPI同比拉动的额外贡献几乎全部来自于能源商品（发动机燃料）的上涨。能源商品价格4月同比上涨47.9%，拉动CPI同比上涨1.45个百分点，拉动