www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2021年5月13日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-80927606 ：dingwen@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511020004  宏观：4月CPI环比回落，核心CPI环比上行，4月份CPI同比继续平稳上行；猪肉蔬菜价格迅速回落，震荡下行至8月份；2季度CPI受基数影响上行，通胀风险仍然很小，在我国有效需求未恢复之前，CPI全面上行概率很小，预计在未来2-3年左右CPI可能低位运行。全球通胀仍然属于温和上行。需求平稳，供给收缩推动PPI上行。原油价格已经在高位震荡，黑色系产品价格受到供给侧影响持续上行，预计5月份PPI环比继续走高，5月份PPI翘尾水平达到7.1%，2季度和3季度PPI水平在7%以上，预计全年PPI水平在6%左右。  汽车：头部自主品牌崛起趋势明显，我们建议继续关注长安汽车（000625）、长城汽车（601633/2333.HK）；零部件行业建议关注综合龙头华域汽车（600741）、照明控制器稀缺标的科博达（603786）、智能驾驶主被动安全供应商均胜电子（600699）。 要闻 美国4月CPI创10年以来新高，通胀压力拖累美股大跌 欧盟预计，2021年经济将增长4.2%，2022年增长4.4% IEA月报：4月欧佩克+减产执行率为114% 中国4月社融缩量、M2增速下行 国务院要求做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及连带影响 “中国+中亚五国”外长发布深化地方合作联合声明 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 银河观点集锦 宏观：2季度CPI受基数影响上行，PPI高位预计延续2个月—4月CPI/PPI点评 1、核心观点 （一）CPI小幅走高 CPI环比回落，核心CPI环比上行，4月份CPI继续平稳上行。本月CPI翘尾水平1.2%，基数效应仍然较为明显。通胀环比下行，下行幅度高于历史平均值。4月CPI环比下行主要由食品价格走低带来的：（1）蔬菜价格下行8.8%，水果价格下行3.8%；（2）猪肉价格下行11.0%，综合畜肉类价格下行6.1%；猪肉出栏上行同时消费企稳速度较慢，带来了猪肉价格下行；（3）非食品价格走高；首先，原材料价格上行带动价格走高，如家用器具上行0.5%；其次，节日也拉动了旅游价格的上行；最后，服务类产品价格小幅走高。 （二）猪肉蔬菜价格迅速回落，震荡下行至8月份 需求方面，由于我国生猪需求进入淡季，加上新冠疫情下居民收入增长趋缓，猪肉价格处于高位，需求仍然较为弱势。预计生猪价格下行或者横盘可能持续至9月份。4月下旬到5月份气温有所下滑，影响了蔬菜的生产，预计蔬菜下个月价格有所回弹。 （三）2季度CPI受基数影响上行，通胀风险仍然很小 2021年5月份翘尾影响1.7%，预计新涨价因素在0.1%左右，CPI同比增速约在1.8%左右。我们预计2021年CPI预计在1.2%左右。疫情后我国消费增速回升速度低于预期，而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。2021年1季度是低点，2021年2季度CPI重新上行，未来CPI低位运行。我国货币发行小幅回落，疫情期间货币的短暂走高并未带动居民收入增加。与发达国家一样，我国金融宽松同样带来了贫富差距的扩大。通胀走高需要信用大幅放松，现阶段来看通胀仍然不具备走高条件。我国经济面临的主要问题是有效需求不足，有效需求可以用政府投资来弥补，但政府面临债务杠杆的约束。新经济带来的新需求仍然需要时间发酵，在我国有效需求未恢复之前，CPI全面上行概率很小，预计在未来2-3年左右CPI可能低位运行。 （四）全球通胀仍然属于温和上行 全球主要国家的通胀水平仍然处于温和向上。欧元区和德国CPI的上行能源价格走高以及交通不便下食品价格的上行带动的。美国的疫苗注射和经济刺激会带动下半年通胀上行。新兴市场国家受到供给影响，当供给逐步缓解后，通胀上行速度就会减缓。 （五）需求平稳，供给收缩推动PPI上行 4月份PPI同比6.8%，环比上行0.9%。2020年翘尾水平预计达到3.8%，低基数以及能源等大宗商品的上行带来了PPI走高。 原油平均价格4月份保持震荡，铁矿石价格小幅上行，煤炭、螺纹钢、热卷价格走高，采 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 掘类和加工类产品出厂价格本月仍然大幅上行。原油仍然有需求支持，黑色系产品受到限产以及进口限制的影响上行。 原油价格已经在高位震荡，黑色系产品价格受到供给侧影响持续上行，预计5月份PPI环比继续走高，5月份PPI翘尾水平达到7.1%，2季度和3季度PPI水平在7%以上，预计全年PPI水平在6%左右。 （分析师：许冬石） 有色金属：行业盈利爆发式增长，业绩增速仍有上行空间—2020年报&2021年一季报业绩回顾 1、最新观点 （一）有色金属行业上市公司2021Q1营业收入同比增长48.39%，归属于母公司股东净利润同比增长352.22%。 2021年一季度在国内与欧美开始大规模疫苗、美国推出新一轮1.9万亿财政刺激，全球经济复苏与通胀归来预期再度升温，刺激有色金价格在高位基础上进一步上涨，有色金属行业业绩全面释放，再叠加去年一季度在疫情影响下的低基数效应，使2021Q1有色金属行业绩增速继续上行。有色金属行业上市公司2021Q1营业收入同比增长48.39%，业绩同比增长352.22%。考虑到铜、铝、锂、锌等有色金属价格在二季度仍在继续上涨创出新高，以及二季度处于有色金属下游需求旺季有色金属企业产销两旺，叠加去年二季度有色金属价格的低基数，2020Q2有色金属行业业绩增速有望进一步走高。 （二）有色金属行业整体ROE继续环比上行。 有色金属行业整体ROE连续3个季度提升。2021Q1有色金属行业整体ROE水平继续环比提升0.15个百分点至1.98%。从杜邦分析的结果来看，有色金属行业整体ROE从2020Q4的1.83%上升到2021Q1的1.98%，环比提高0.15个百分点。其中，销售利润率从2.93%提高到3.08%，影响ROE为0.09个百分点，资产周转率从0.27提升到0.29，影响ROE为0.09个百分点，成为ROE提升的最核心因素。而有色金属行业整体资产周转率从2020年四季度的2.28下降到2021年一季度的2.24，拖累ROE下降0.03%。 （三）有色金属行业整体估值低于历史中枢。 在有色金属价格持续上涨的驱动下，有色金属行业上市公司业绩在2021Q1大幅释放。假若以有色金属行业整体一季报业绩乘以4，乐观预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为27.06x，市净率为2.92x，远低于2010年以来有色金属行业42.71x的市盈率与3.14x的市净率估值中枢附近。 2、投资策略： 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 2021Q1在国内与欧美开始大规模疫苗、美国推出新一轮1.9万亿财政刺激，全球经济复苏与通胀归来预期再度升温，刺激有色金价格大幅上涨，有色金属行业业绩全面释放，再叠加去年一季度在疫情影响下的低基数效应，使2021Q1有色金属行业绩增速爆发式上行。而二季度全球流动性拐点未至，有色金属进入下游需求旺季消费边际改善，而印度、南美等有色金属矿产地疫情恶化、中澳战略经济对话无限期暂停等一系列突发事件打击全球有色金属供应链体系，使供需矛盾更为突出，或将驱动有色金属价格在高位上继续上涨。伦铜等金属价格创历史新高以及二季度供需销两旺，2021Q2有色金属行业业绩增速较仍有进一步上行空间。 我们看好二季度有色金属行业在业绩增速继续上行的推动下有超额收益的表现，推荐Q2业绩还将大幅增长的行业龙头紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业、赣锋锂业、融捷股份、盛新锂能。 风险提示：1）疫情超出预期；2）疫苗效用及普及不及预期；3）有色金属价格大幅下滑；4）货币政策超预期收紧；5）新能源汽车推广不及预期；6）有色金属下游需求不及预期。 （分析师：华立） 汽车：乘用车平稳回暖 新能源车保持高速增长—2021年4月度销量点评 1、投资事件 乘联会发布2021年4月乘用车产销数据：当月零售销量为160.8万辆，同比+12.4%，环比-8.3%；批发销量为165.9万辆，同比+10.5%，环比-9.8%；产量为165.8万辆，同比+8.9%，环比-9.1%。 2、我们的分析与判断 （一）4月销量平缓回暖，符合季节性趋势 2021年4月零售同比2020年4月+14.3%，同比2019年4月增长6.5%，环比3月-8.3%，在历年同期平均环比中属于较好的水平，符合季节性规律。2021年1-4月，乘用车累计零售约670.2万辆，累计同比+50.7%，同比2019年+1.6%。从结构看，（1）豪华车零售25万辆，同比+30%，同比2019年4月+50%，环比-7%。消费升级高端换购需求保持强势；（2）自主品牌零售59万辆，同比+24%，同比2019年4月+5%，环比-8%。长安、红旗、奇瑞等头部品牌持续高速增长；（3）合资品牌零售77万辆，同比2%，同比2019年4月-2%，环比-9%。其中日系份额+0.4个pct，美系份额+0.6个pct，德系份额相对稳定。 （二）新能源汽车维持高增长，渗透率提升明显 4月新能源乘用车零售销量16.3万辆，同比+192.8%，环比-12.0%，批发销量18.4万辆，同比+214.2%，保持高速增长态势，当月渗透率为10.1%，较3月份-0.5个pct，1-4月份渗透 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 率为9.0%，较2020年5.8%的渗透率有明显提升。从车型看，纯电动批发销量15.2万辆，同比+258.5%，插电混动销量3.3万辆，同比+100.3%。从结构看，自主品牌中的新能源车渗透率为22.7%；豪华车为7.1%；而主流合资品牌仅为1.5%。4月份电动车延续高低两端强势趋势，其中A00级销量5.2万辆，占比纯电动份额下降至34%，A级占比回升至24%，B级销量4.0万辆，环比-23%，占纯电动份额下降至26%。 （三）预计5月车市持续回暖，缺芯预计短期影响有限 疫情后市场需求持续回暖，由于疫情和极端天气导致的车规芯片短缺预计将持续影响行业，目前厂家排产低于正常水平，经销商建库难度逐渐增大。今年1-4月车市价格基本稳定，目前个别车型缺芯导致涨价现象并不明显，订单交付周期延长导致的退单现象影响也较有限，建议持续关注后续影响。5月份，天气回暖利好购车消费等活动，新能源下乡政策开展将持续利好新能源销量。综合来看，我们预计5月份乘用车市场环比将平稳回暖。 3、投资建议： 头部自主品牌崛起趋势明显，我们建议继续关注长安汽车（000625）、长城汽车（601633/2333.HK）；零部件行业建议关注综合龙头华域汽车（600741）、照明控制器稀缺标的科博达（603786）、智能驾驶主被动安全供应商均胜电子（600699）。 风险提示： 1、宏观经济下行的风险；2、汽车车销量不达预期的风险；3、芯片短缺导致的产业链风险。 （分析师：李泽晗） 石头科技(688169)：自主品牌表现强劲，盈利能力保持稳定 1、事件： 石头科技发布2020年年报及2021一季报，2020年公司实现营业收入45.3亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长74.92%；经营现金流量净额15.18亿元，较去年同期增长100.96%。2020年公司向全体股东每10股派发现金红利20.55元(含税)，合计派发现金红利1.37亿元。2021