2021年农业中期投资策略：景气分化明显，优选子行业龙头

农业首席分析师王莺执业证书号：S0010520070003景气分化明显，优选子行业龙头2021年农业中期投资策略证券研究报告2021年5月11日 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值22目录•2021年1-4月行情回顾•生猪养殖行业集中度加速提升，上市猪企盈利分化•白羽肉鸡行业仍处下行周期，2021年黄羽鸡行业有望维持高景气•猪用疫苗行业空间大，景气度持续回升•粮食价格中期看涨，关注种植板块•高景气宠物赛道，国产品牌加速崛起•风险提示 rQtQpMtPtNoQtNsOrOxOzR8O9RbRtRrRmOpOeRqQsPiNqRrQ7NqRqMNZpNsMxNmNnR华安证券研究所华安研究•拓展投资价值331 2021年1-4月行情回顾1.1 农业板块跑赢沪深300指数1.23个百分点2021年初至5月6日，农林牧渔（申万）指数下跌1.65%，沪深300指数下跌2.88%，中小板综指数下跌1.23%。农林牧渔行业在申万28个子行业中涨幅排名第16位。2020年初至今农业板块与沪深300和中小板综走势比较2020年年初至今各行业涨跌幅比较（按申万分类）资料来源：wind，华安证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-262020-04-162020-05-072020-05-282020-06-182020-07-092020-07-302020-08-202020-09-102020-10-012020-10-222020-11-122020-12-032020-12-242021-01-142021-02-042021-02-252021-03-182021-04-082021-04-29农林牧渔(申万)沪深300中小板综 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值441.2 农业配置、PE处历史底部，PB处历史均值水平✓2021年1季末，农业行业占股票投资市值比重为1.02%，环比上升0.59个pct，同比下降0.09个pct，低于标准配置0.12个pct，处于历史偏低水平；✓2021年4月30日，农业板块绝对PE和绝对PB分别为25.08倍和3.74倍；农业板块相对中小板PE和PB分别为0.73倍和1.21倍，农业板块相对沪深300PE和PB分别为1.79倍和2.40倍。农业板块绝对、相对PE均处于历史低位，农业板块绝对、相对PB均处于历史均值水平。农业行业配置比例对照图资料来源：wind，华安证券研究所 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值55农业PE和PB走势图（2010年至今，周）农业子板块PE走势图（2010年至今，周）农业子板块PB走势图（2010年至今，周）畜禽养殖PE、PB走势图（2010年至今，周）农业股相对中小板估值（2010年至今，周）农业股相对沪深300估值（2010年至今，周）资料来源：wind，华安证券研究所 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值661.3畜禽养殖、动物保健板块表现较优2021年初至4月30日，农业各子板块涨幅从高到低依次为畜禽养殖（13.7%）、动物保健（10.4%）、林业（-1.0%）、饲料（-3.3%）、农产品加工（-7.3%）、农业综合（-10.5%）、渔业（-13.1%）、种植业（-21.0%）。其中，以畜禽养殖和动物保健板块表现较优。2021年初以来农业子板块涨跌幅对照图资料来源：wind，华安证券研究所13.7%10.4%-1.0%-3.3%-7.3%-10.5%-13.1%-21.0%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%畜禽养殖动物保健林业饲料农产品加工农业综合渔业种植业 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值77目录•2021年1-4月行情回顾•生猪养殖行业集中度加速提升，上市猪企盈利分化•白羽肉鸡行业仍处下行周期，2021年黄羽鸡行业有望维持高景气•猪用疫苗行业空间大，景气度持续回升•粮食价格中期看涨，关注种植板块•高景气宠物赛道，国产品牌加速崛起•风险提示 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值881、猪价仍处于下行周期生猪价格走势图，元/公斤1995年1月-2021年5月，我国生猪价格经历了6轮完整周期，最短36个月，最长49个月，猪价波动周期3-4年，其中，最大一波上涨出现在06年5月-08年4月，涨幅高达183.1%，这是由蓝耳病爆发和玉米价格攀升共同作用的结果。第七轮周期从2018年5月至今，2018年8月我国发生第一例非瘟疫情，之后全国生猪产能大幅下降。截至目前，本轮周期生猪月度最高价37.15元/公斤，于2020年8月达到，最大涨幅251.5%。05101520253035401995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月资料来源：中国畜牧业信息网，华安证券研究所 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值991、猪价仍处于下行周期中国生猪价格波动周期列表完整周期上升阶段下降阶段完整周期上升周期下降周期严重疫病生猪价格（元/公斤）最高点最低点最大涨幅周期一1995/6-1999/51995/6-1997/101997/10-1999/547个月28个月19个月8.836.8828.3%周期二1999/5-2003/51999/5-2001/122001/2-2003/548个月21个月27个月6.574.8934.4%周期三2003/5-2006/52003/5-2004/92004/9-2006/536个月16个月20个月非典9.665.7867.1%周期四2006/5-2010/42006/5-2008/42008/4-2010/447个月23个月24个月蓝耳病16.875.96183.1%周期五2010/4-2014/42010/4-2011/92011/9-2014/448个月17个月21个月口蹄疫19.689.53106.5%周期六2014/4-2018/52014/4-2016/52016/5-2018/549个月25个月24个月20.4510.5783.7%周期七2018/5-至今2018/5-2020/82020/8-至今27个月非瘟37.15251.5%资料来源：中国畜牧业信息网，华安证券研究所 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值10102、预计2021年我国生猪出栏量同比上升12.9%二元能繁、三元能繁存栏占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月资料来源：涌益咨询，华安证券研究所折算后能繁母猪存栏量、能繁母猪存栏对照图05001000150020002500300035002018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月资料来源：农业农村部，华安证券研究所2019年9月，全国能繁母猪存栏量达到本轮周期最低点1913万头，较2018年7月非瘟发生前下降39.8%，此后，全国能繁母猪存栏量震荡上行。2021年3月全国能繁母猪存栏量回升至2763万头，同比上升27.7%，较2018年7月下降13.1%；由于三元母猪效率较二元母猪下降30%，我们测算，折算后能繁母猪存栏量2415万头，较2018年7月仍下降21.7%。 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值11112、预计2021年我国生猪出栏量同比上升12.9%资料来源：农业农村部，华安证券研究所折算后能繁母猪存栏（万头）单季度生猪出栏量单季度估算MSY2020年1月1,87113,12919.6 2020年2月1,8712020年3月1,9042020年4月1,94011,97419.8 2020年5月1,9952020年6月2,1222020年7月2,23711,08322.8 2020年8月2,3162020年9月2,1252020年10月2,20416,51836.1 2020年11月2,2792020年12月2,3982021年1月2,42517,14336.4 2021年2月2,4412021年3月2,4152021年4月14,13228.0 2021年5月2021年6月2021年7月13,91325.0 2021年8月2021年9月2021年10月14,33625.0 2021年11月2021年12月2021年全国生猪出栏预测表根据我们预测，2021Q2-Q4全国生猪出栏量分别为14,132万头、13,913万头、14,336万头，2021年生猪出栏量59,524万头，同比增长12.9%。 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值12123、非瘟疫情常态化，上市猪企集中度加速提升我们用出栏体重低于90公斤的商品猪出栏占比观察非瘟疫情变化。我国非瘟疫情已常态化，每年冬季北方疫情较为严重，每年夏季南方疫情较为严重。2019-2021年出栏体重低于90公斤的商品猪出栏占比图0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019.11.22-11.282020.1.10-1.162020.3.13-3.192020.5.1-5.72020.6.19-6.252020.8.7-8.132020.9.25-9.302020.11.13-11.192021.1.1-1.72021.2.26-3.42021.4.16-4.22资料来源：涌益咨询，华安证券研究所 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值13133、非瘟疫情常态化，上市猪企集中度加速提升2017年全国前五大、前十大猪企市占率分别为5.0%、5.6%，我们预计，2021年全国前五大、前十大猪企市占率分别为15.3%、18.2%，集中度加速提升5.6%7.4%8.5%10.7%18.2%5.0%6.3%7.4%9.0%15.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20172018201920202021E前10大上市猪企市占率前5大上市猪企市占率资料来源：公司公告，华安证券研究所（NOTE:2017-2018年前十大上市猪企包括，温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、中粮肉食、雏鹰农牧、天邦股份、大北农、唐人神、天康生物；2019-2021年前十大上市猪企包括，牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、中粮肉食、天康生物、唐人神、傲农生物。）全国前五大、前十大猪企市占率 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值14142020年，上市猪企出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份1811.5、正邦科技956、温氏股份954.6、新希望829.3、天邦股份307.8、大北农185、傲农生物134.6、天康生物134.5、唐人神102.4、金新农80.4；出栏量同比增速从高到低依次为，新希望134%、傲农生物104%、金新农103%、牧原股份77%、正邦科技65%、天康生物60%、天邦股份26%、唐人神22%、大北农13%、温氏股份-48%。3、非瘟疫情常态化，上市猪企集中度加速提升2020年主要上市猪企出栏增速对照图-50%-10%30%70%110%150%新希望傲农生物金新农牧原股份正邦科技天康生物天邦股份唐人神大北农中粮家佳康温氏股份资料来源：公司公告，华安证券研究所 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值1515今年1-4月出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份1086.5、正邦科技376.3、新希望312.2、温氏股份272.0、天邦股份130.5、大北农105.62、傲农生物74.1、唐人神58.7、天康生物49.2、金新农30.9；出栏量同比增速从高到低依次为，唐人神246%