电气设备行业研究周报：可再生能源配额制二次征求意见，借鉴消费电池发展看动力电池变化

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年10月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 杨星宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060006 yangxingyu@tfzq.com 王纪斌 联系人 wangjibin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业研究周报:宝马车型升级，海外电池巨头上游原材料再加码》 2018-09-24 2 《电气设备-行业专题研究:电车全球观之2：海外市场备战2020，重构锂电标的选择标准》 2018-09-20 3 《电气设备-行业研究周报:风光平价上网征求意见稿发布，锂电全球供应链渐至》 2018-09-16 行业走势图 可再生能源配额制二次征求意见，借鉴消费电池发展看动力电池变化 周行情回顾 截止9月28日，较2018年9月21日，上证综指、沪深300分别上涨0.85%、0.83%。本周新能源车、锂电池、电力设备、风电、核电分别下跌1.01%、1.55%、0.52%、0.40%、0.24%，光伏上涨1.43%。本周领涨股有平高电气（+10.8%）、隆基股份（+10.7%）、鹏翎股份（+10.0%）、康盛股份（+6.9%）、东方日升（+5.3%）。 新能源汽车：以消费电池为鉴，看动力电池之变化 第十批《推荐车型目录》公布，三元占比及能量密度持续提升。我们以消费电池为鉴，探讨动力电池之变化。不同点：消费电池下游格局明朗，手机行业呈现一超多强；动力电池下游格局未成熟，全球车企行业格局分散；消费电池成本在下游产品中占比远低于动力电池占比。相同点：锂电池电芯价格十年下降62%，动力电池七年价格降幅达79%；消费电池与动力电池都存在产品差异化。以消费电池为鉴，动力电池厂商也应该以技术为导向，以高端化产品来提升盈利能力。投资建议：推荐动力电池高端化，产品差异化逻辑，重点推荐动力电池巨头宁德时代、高端负极供应商璞泰来；另一条推荐动力电池全球供应链，特别是LG动力电池本土供应商，正极当升科技、湿法隔膜创新股份（化工覆盖）。 光伏：八月份光伏装机下滑，配额制二次征求意见 本周中电联公布2018年1-8月电力工业运行简况，八月份国内的光伏并网容量仅为1.76 GW，同比环比均大幅下降；本周多晶致密料价格开始下滑，成交均价跌破90元/kg；9月13日，发改委新一轮可再生能源配额制征求意见，非水电可再生能源配额指标中，2018 年 12 个省份调高， 9 个省份保持不变，10个省份下调，其中内蒙、广西、贵州、甘肃、新疆等省份配额指标提升幅度较大。我们看好洗牌后有明显优势和行业地位的多晶硅料的龙头企业通威股份，单晶硅片及电池组件龙头隆基股份，建议关注光伏玻璃龙头信义光能、林洋能源，及海外销售市场布局平衡的企业，如阿特斯、晶科能源、东方日升等海外电池、组件龙头等。 风电：配额制再征意见，利好风电发展 近日，发改委针对《可再生能源电力配额及考核办法》进行第二轮征求意见，明确六大配额主体，分别实行配额指标，为保障小时数内的集中风电，以及海上风电和分散式风电提供了消纳保障，对于行业的健康长远发展明显利好；河南省公布《河南省污染防治攻坚战三年行动计划（2018-2020年）》，要求因地制宜推动分散式风电开发，全省风电装机累计达到600万千瓦。当前板块估值处于较低水平，建议投资者重点关注。标的方面我们继续推荐处于低预期阶段的国内风塔龙头企业天顺风能，同时建议关注风机龙头金风科技。 风险提示：或存在新能源汽车推广不达预期风险；或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-09-28 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 73.00 买入 1.79 1.40 1.84 2.35 40.78 52.14 39.67 31.06 300450.SZ 先导智能 26.28 买入 0.61 0.91 1.42 1.73 43.08 28.88 18.51 15.19 600884.SH 杉杉股份 16.70 买入 0.80 0.92 1.14 1.39 20.88 18.15 14.65 12.01 600885.SH 宏发股份 22.50 买入 1.29 1.49 1.89 2.31 17.44 15.10 11.90 9.74 002531.SZ 天顺风能 3.94 买入 0.26 0.34 0.50 0.65 15.15 11.59 7.88 6.06 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%2017-102018-022018-06电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点更新及行情回顾 事件：18年第10批新能源车推广目录 2018年9月30日，工业和信息化部在官方网站发布了第312批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。本批公告中发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录（2018年第10批）》，本批公告中发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录（2018年第10批）》，共包括104户企业的212个车型，其中纯电动产品共100户企业194个型号、插电式混合动力产品共5户企业6个型号、燃料电池产品共5户企业11个型号。 总电池类型中三元电池占比继续提高至36%，磷酸铁锂电池占比下降至49%。其中乘用车中三元电池占比97%，磷酸铁锂电池占比3%。客车中三元占比0%，磷酸铁锂占比81%。三元占比56%，磷酸铁锂占比36%。 图1：2017-2018年第10批目录总电池类型占比统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 推荐目录中新能源车电池高能量密度占比提升，乘用车电池160Wh/kg以上占比14%。乘用车120-160Wh/kg电池占比80%，160Wh/kg以上占比14%高于第九批11%。客车135Wh/kg以上占比91%，较第九批97%略有下滑。专用车115Wh/kg以上占比100%。 32% 32% 30% 30% 31% 30% 33% 38% 52% 60% 54% 55% 55% 55% 54% 50% 11% 3% 13% 8% 10% 8% 8% 5% 1% 2% 3% 3% 5% 3% 5% 2% 1% 1% 1% 2% 1% 1% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%三元 磷酸铁锂 多元复合 锰酸锂 燃料电池 钛酸锂 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：2017-2018年乘用车电池电池能量密度区间占比统计 资料来源：工信部，天风证券研究所 新能源汽车：以消费电池为鉴，看动力电池之变化 消费电池与动力电池存在一定差异，例如下游行业格局不同：消费电池格局集中，动力电池下游格局分散；电池成本在下游产品成本中占比不同：消费电池成本在下游产品成本中占比远低于动力电池成本占比。但二者共同点更多，例如在导入期都经历量升价跌过程，电池产品都存在差异化。消费电池高端化带来高盈利对于未来动力电池行业发展具有指引作用。因此，本周周报，我们以消费电池为鉴，探讨动力电池之变化。 不同点一：下游行业格局不同 消费电池下游格局明朗，手机行业呈现一超多强。在智能手机尚未兴起时期，诺基亚为全球第一大手机厂商。2009年全球手机行业份额被诺基亚、RIM、苹果三家瓜分。智能手机兴起后诺基亚没落，苹果、三星、华为等崛起，逐渐形成以苹果为首的一超多强格局。到2018年第一季度，全球前五家智能手机制造商，市占率接近70%。 图3：全球智能手机品牌出货量占比 资料来源：statista，天风证券研究所 动力电池下游格局未成熟，全球车企行业格局分散。2018年1-7月全球车企销量中，丰田销量全球第一占比9.3%，大众排名第二占比7.6%，排名前五车企销量占比总和仅为33.6%，25% 1% 14% 5% 10% 9% 5% 7% 47% 33% 48% 44% 29% 27% 14% 14% 13% 60% 41% 45% 56% 58% 75% 66% 1% 1% 1% 16% 10% 11% 14% 0%20%40%60%80%100%105以下 105-120120-140140-160160以上 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 行业集中度低。 图4： 2018年1-7月全球车企品牌销量占比 资料来源：focus2move，天风证券研究所 不同点二：在下游成本占比不同 消费电池成本在下游产品中占比远低于动力电池占比。以苹果8Plus为例，电池成本仅为4.45美元，而苹果8Plus总制造成本295.4美元，电池占比仅为1.5%。而动力电池在新能源车整车成本中占比高达40%左右。 图5： iphone 8 plus各项成本占比 资料来源：IHS Markit，天风证券研究所 相同点一：消费电池与动力电池都经历量升价跌 锂电池电芯价格十年下降62%，动力电池七年价格降幅达79%。2005-2015年锂电池电芯用途以消费电池为主。2005年至2012年为消费电池导入期。方形、软包电芯价格从0.8美元/Wh降到0.4美元/Wh，降幅50%；2012年至2015年进入成熟期。方形、软包电芯价格从0.4美元/Wh降到0.3美元/Wh, 降幅25%。目前动力电池处于导入期，从2010至2017年动力电池组价格从1000美元/kWh下降到209美元/kWh, 降幅达到79%。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图6：锂电池电芯价格（美元/Wh） 图7：动力电池组价格（美元/kWh） 资料来源：AVICENNE Energy2016，天风证券研究所 资料来源：Bloomberg survey，天风证券研究所 动力电池需求量年均增速82.6%，远超消费电池需求量年均增速13.4%。全球动力电池需求量从2012年3.5GWh增长到2017年71GWh，年均增速82.6%。在此期间，全球消费电池需求量从39.8GWh增长到74.6GWh，年均增速为13.4%。值得注意的是2017年全球动力电池需求量71GWh与消费电池需求量74.6GWh已十分接近，按照当前增速来看，预计2018年动力电池需求量将超过消费电池需求量。 图8：全球消费电池需求量（GWh） 图9：全球动力电池需求量（GWh） 资料来源：高工产研锂电研究所，天风证券研究所 资料来源：高工产研锂电研究所，天风证券研究所 相同点二：消费电池与动力电池都存在产品差异化 消费电池经历镍氢到方形再到软包电池发展历程。2000-2011年全球手机用电池中镍氢电池逐渐退出市场，方形电池开始占据主导地位。2012-2015年随着智能手机普及，软包电池占比崛起，到2015年全球手机用软包电池销量超过方形。 图10：全球手机用电池电芯产量（百万支） 资料来源：AVICENNE Energy 2016，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 动力电池圆柱、方形、软包胜负未分。全球动力电池主要厂商中松下主要生产圆柱电池，2017年出货量10GWh，全球排名第二。CATL主要生产方形电池2017年出货量12GWh，全球