有色金属周报（铜铝锌铅）：基本面分化，反弹高度受限

www.hongyuanqh.com有色金属周报（铜铝锌铅）基本面分化，反弹高度受限朱善颖(F3045997) (Z0015410)Tel:（010-82295516）Email: zhushanying@swhysc.com12021年4月26日 铜：消费表现弱势，反弹高度受限2基本面变化：1.供应：铜精矿周度TC维持低位，但内蒙发运已经恢复，国内部分矿山复产在即，供应呈现恢复趋势。精废价差持续走高，废铜供应充裕，对精矿的供应形成补充。冶炼端来看，4月冶炼行业检修后移，精铜产量仍然维持高位。2.消费：内需维持弱势，现货贴水幅度大幅加深，精铜社库仍未现拐点，总量维持在33万吨的高位。内需整体偏弱的背景下，洋山铜港口溢价持续走低，保税区库存高位震荡。3.期货结构及持仓：LME库存小幅下降至15万吨附近，弱Back结构维持。沪铜延续Contango结构。CFTC持仓及上期所主力持仓中，多空持仓变动不大，对盘面缺乏明确的方向性指引。行情展望及策略：美欧基本面差异的影响钝化，美国1.9亿财政刺激落地，带动美元指数回落至90附近，刺激铜价向上小幅反弹，但在美国疫苗接种及基本面支撑的基础上，本轮美元指数回落空间有限。对铜而言，当下最大的问题是国内消费弱势，且高铜价对需求形成进一步抑制。铜精矿供应仍然偏紧，但5月后修复预期较强，且废铜供应充裕，供给侧缺乏炒作空间。我们倾向于本轮价格反弹高度有限，不建议参与追高，短线暂观望。 铝：基本面仍然向好，铝价重心震荡上移3基本面变化：1.供应：能耗双控导致内蒙电解铝减产30万吨，市场近期出现对西北其他地域产能收缩的声音，供应问题恐仍有炒作空间。成本端氧化铝价格低位震荡，预焙阳极价格小幅上调，吨铝利润仍冲破4000元的高位。2.消费：国内铝锭、铝棒延续去库走势，但上周去库速度有所放缓，铝价的反弹对下游采购有一定抑制。但整体来看，部分行业仍有刚需，旺季消费整体表现不差，对铝价形成支撑。3.期货结构及持仓：LME库存小幅回落至180万吨，伦铝Contango结构明显走弱，现货基本回升至平水附近。沪铝结构不明显，铝价反弹后上期所主力多空持仓同步上移，多空持仓比下滑。行情展望及策略：铝下游消费偏积极，供应端能耗双控的炒作声音未歇，电解铝基本面表现较好，带动铝价重心震荡上移。对二季度来看，一方面仍要关注前期市场预期的抛储风险，另一方面要警惕汽车缺芯影响生产对金属材料需求的阶段性走弱。铝价已经反弹到了相对高位的区间，价格重心预计仍以震荡上移的形式实现，不宜追多，做多需等待回调机会。 锌：短期价格高位震荡，长线空头逻辑不变4基本面变化：1.供应：锌精矿TC延续震荡下移的走势，拐点尚未出现。能耗双控影响下，内蒙冶炼厂再度出现减产现象，5-6月精锌产量小幅收缩。2.消费：精锌延续季节性去库的走势，总库存下降至18万吨附近，下游消费表现无显著变化，主要消费地现货继续沿平水附近交易。3.期货结构及持仓：LME库存小幅上升至29万吨附近，伦锌合约维持Contango结构。沪锌价差结构不明显，上期所主力多空持仓亦缺乏方向性指引。行情展望及策略：冶炼端短期的扰动导致供应出现阶段性收缩，下游消费表现尚可，季节性去库的延续支撑锌价延续2.1w-2.2w间高位震荡的走势。但长线中锌基本面走弱的逻辑依然清晰，限制锌价反弹高度，我们仍认为2.2w之上是长线空头较好的入场区间。 铅：把握阶段性做空的机会5基本面变化：1.供应：精矿加工费连续下调，受制于矿石供应收紧和消费淡季影响，铅冶炼行业开工率小幅下移，带动铅价弱反弹。2.消费：铅锭现货维持小幅贴水交易，精废价差重新拉大至300元之上，社会库存维持在三年最高位。下游电池行业处于季节性淡季，多以刚需采购为主。3.期货结构及持仓：LME铅库存小幅下降，合约维持强Contango结构。沪铅以弱Contango结构为主，远近月差维持在百元之内。上期所多空主力均有明显减仓，其中多头减仓力度更大，多空持仓比大幅下滑。行情展望及策略：近期在美元指数回落，矿石供应收紧的影响下，铅价出现一轮弱反弹。但当前消费处于淡季，下游蓄电池厂开工水平不高，多以刚需采购为主，铅价反弹高度有限，1.55w一线阻力较强，可沿阻力位阶段性做空。 铜：现货升贴水及价差变化•4月中旬以来，随着铜价反弹，铜现货贴水幅度持续加深，华北地区现货贴水已达400一线，现货市场成交僵持。沪铜期货维持Contango结构。6-600-400-20002004006002020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/1华东升贴水广东升贴水华北升贴水-400-300-200-10001002003002020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-01当月-连1连1-连2连2-连3 铜：国内社库及保税区库存变化•沪铜库存维持在33万吨之上的高位，下游消费的弱势使得精铜始终难以去库。•上海保税区库存震荡于38万吨附近，国内弱需求的背景下，洋山铜港口溢价持续下滑，进口清关维持低位。01020304050607013579111315171921232527293133353739414345474951保税区库存变动20182019202020217010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951精铜社会库存变动2018201920202021 铜：LME库存及升贴水变化•LME总库存小幅下降至15万吨，现货升水小幅走高，期货呈现为弱Back结构。-40,000-20,000020,00040,00060,00080,00050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-01-032020-05-032020-09-032021-01-03变动总库存:LME铜8-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002020-01-012020-05-012020-09-012021-01-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 铜：Comex库存及持仓变化•Comex库存震荡于7万短吨附近，Comex投机性多空头寸变动不大。-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00070,000120,000170,000220,000270,0002018-01-032019-01-032020-01-032021-01-03变动COMEX:铜:库存9-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量 铜：铜精矿及废铜指标变动•铜精矿TC小幅回升至30美金左右，蒙古铜精矿发运恢复，国内部分矿山复产在即，铜矿供应有望逐渐修复。•废铜供应充裕，精废价差持续走高，对冶炼原料形成补充。-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/1价格优势目前价差合理价差102535455565752020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/1TC平均价（周度） 铜：上期所主力持仓变动•从上期所主力持仓来看，上周多单有小幅减量，空头持仓继续增加，多空持仓比震荡下行。-60000-50000-40000-30000-20000-1000001000020000300004000050000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,0002020-04-232020-07-232020-10-232021-01-232021-04-23仓差多单量空单量11-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.650.750.850.951.051.151.251.352020-04-232020-07-232020-10-232021-01-232021-04-23多空持仓比多空差异比率 锌：现货及价差变动•上周现货市场变动不大，主要消费地现货继续沿平水附近交易，沪锌月差回落至零轴附近，期货缺乏明显结构指引。12-200-10001002003004005002020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/1上海升贴水天津升贴水广东升贴水-200-150-100-500501001502002503002020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-04当月-连1连1-连2连2-连3 锌：社库及保税区库存变动•锌锭季节性去库延续，沪锌社库震荡回落至18万吨附近，保税区库存同步下移至4万吨。1333.544.555.562020/5/222020/7/222020/9/222020/11/222021/1/222021/3/22保税库锌锭库存(单位:万吨)051015202530354013579111315171921232527293133353739414345474951锌锭社库变动2018201920202021 锌：LME库存及升贴水变动•LME库存跳涨至29万吨后开始震荡，伦锌合约维持Contango结构。14-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-01LME锌升贴水(0-3)LME锌升贴水(3-15)-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.00050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-01-042020-05-042020-09-042021-01-04总库存:LME锌总库存:LME锌 锌：锌精矿TC变动•锌精矿TC延续震荡回落的走势，拐点尚未出现，供应维持偏紧状态。随着国内部分矿产逐渐复产，海外长单陆续到货，TC继续下行空间较小，密切关注拐点出现的时机。150510152025302016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/1锌精矿连云港库存01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000501001502002503003502016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/1进口矿TC国产矿TC 锌：镀锌库存及价格变动•上周镀锌板库存小幅反弹，社库总量为185万吨，钢厂镀锌板周度产量稳定在高位。1611013015017019021023013579111315171921232527293133353739414345474951镀锌板社会库存201820192020202110203040506070809010013579111315171921232527293133353739414345474951镀锌板产量2018201920202021 锌：上期所主力持仓变动•上周上期所主力多空持仓变动