交通运输行业2020年报及2021年一季报业绩综述：航空出行需求有望继续释放，快递行业价格战有望缓和

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月5日 行业研究 航空出行需求有望继续释放，快递行业价格战有望缓和 ——交通运输行业2020年报及2021年一季报业绩综述 交通运输仓储 ◆疫情负面冲击明显，国内航空需求快速恢复。2021年第一季度，在国内需求受到压制的情况下，航司仍面临较大压力，国内航空公司累计亏损300.5亿元，同比减亏45.8亿元。虽然2020年冬季国内局部地区疫情反复叠加“就地过年”对上市航司今年一季度收入带来负面影响，但随后国内航空需求快速恢复，航司盈利能力有望逐步恢复。2021年5月1日-5日（五一假期），全民航预计运输旅客866万人次，比2020年同期大幅增长173.9%，比2019年同期下降0.8%；平均客座率80.7%，比2020年同期提高14.6个百分点，比2019年同期下降3.0个百分点；全国预计共保障航班74,229班，比2020年同期增长84.21%，比2019年同期下降7.70%。考虑到部分在校学生五一出行仍受到限制，我们认为今年国内暑运需求有可能会继续维持高景气度。 整体来看，今年2月客运需求“二次探底”明确，客运需求恢复拐点已现。疫情期间压抑的客运需求预计将在五一、暑运集中释放。随着国内航空需求的快速恢复，航司盈利能力也将快速恢复。 ◆海外客流量处于低位，机场免税业务持续低位运行。国内航空需求的复苏对机场经营带来了积极影响，但机场运营成本具有一定刚性，再叠加免税业务低迷，机场公司盈利恢复仍需要时间；虽然海外疫情的不确定性导致机场免税业务短期承压，但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，机场免税业务增长的长期逻辑不变。 ◆行业保持快速增长，未来价格战有望缓和。2020年全国快递服务企业业务量同比增长31.2%；2021年第一季度全国快递服务企业业务量同比增加75.02%，单件收入同比下降16.65%。从行业竞争格局看，快递企业价格战依然激烈。2020年下半年以来，在行业单价收入维持下降趋势的情况下，CR8指数也处于下降趋势。在此背景下，2021年4月浙江省出台《快递业促进条例（草案）》，其中规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；同时因“低价倾销”，百世快递、极兔速递被义乌邮政管理局整治（主要措施是停运部分分拨中心）。随着监管对快递行业的力度不断增加，未来快递行业价格战有望得到缓和。 整体来看，行业价格战不断加剧进一步导致各大快递公司增加资源投入，行业短期难以出清。行政手段干预市场竞争有利于缓和目前的价格战，但一线快递公司“以价换量”的动力仍在，未来行业内部竞争格局变化依然存在较大不确定性。 ◆投资建议：客运需求快速恢复，疫情期间压抑的客运需求有望在暑运继续释放；《浙江省快递业促进条例（草案）》出台，快递行业价格战有望缓和。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空和圆通速递，建议关注华夏航空、深圳机场、韵达股份。 ◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 601111.SH 中国国航 8.18 -0.99 -0.15 0.34 - - 25 增持 600029.SH 南方航空 6.35 -0.71 -0.11 0.15 - - 43 增持 600233.SH 圆通速递 11.78 0.56 0.61 0.67 21 19 18 增持 601021.SH 春秋航空 64.30 -0.64 1.32 2.61 - 49 25 增持 603885.SH 吉祥航空 14.81 -0.24 0.21 0.56 - 70 27 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-30 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%5%20%36%51%04/2007/2010/2001/21交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 竞争优势明显，盈利能力有望快速恢复——春秋航空（601021.SH）2020年报及2021年一季报点评（2021-04-30） 短期盈利能力承压，看好长期竞争优势——顺丰控股（002352.SZ）2021年一季报点评（2021-04-23） 3月民航恢复势头持续向好，“五一”机票预订量价齐升——航空运输业2021年3月经营数据点评（2021-04-16） 国内客运需求二次探底， 五一暑运有望集中释放——交通运输行业周报20210410（2021-04-11） 国泰航空亏损拖累投资收益，国内需求释放助推业绩修复——中国国航（601111.SH）2020年报点评（2021-03-31） 需求恢复推动航空股价修复，减费放权提升航司盈利能力——3月15日航空股大涨及航空运输业2021年2月经营数据点评（2021-03-16） 寒冬已过，春日可期——交通运输行业2021年春季策略报告（2021-03-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 交运各子行业业绩概览 ..................................................................................................... 4 2、 航空板块业绩综述 ............................................................................................................ 5 2.1、 疫情负面冲击明显，国内航空需求快速恢复 .......................................................................................... 5 2.2、 海外需求处于低位，航司收入下降 ........................................................................................................ 6 2.3、 部分成本刚性，航司出现大幅亏损 ........................................................................................................ 7 3、 机场板块业绩综述 ............................................................................................................ 9 3.1、 疫情冲击明显，2020年机场旅客吞吐量下降明显 .................................................................................. 9 3.2、 国内航空需求复苏积极作用有限，机场收入下降 .................................................................................. 9 3.3、 海外客流量处于低位，免税业务持续低位运行 .................................................................................... 10 4、 快递板块业绩综述行业 .................................................................................................... 11 4.1、 行业保持快速增长，未来价格战有望缓和 ........................................................................................... 11 4.2、 疫情冲击有限，快递公司收入继续增长 ............................................................................................... 12 4.3、 行业价格战延续，快递公司盈利能力下降 ........................................................................................... 12 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 13 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 13 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 图目录 图1：交运上市公司年度合计营业收入比较 ....................................................................................................... 4 图2：交运上市公司年度合计归母净利润比较 .................................................................................................... 4 图3：交运各子行业年度合计归母净利润比较（单位：亿元） .......................................................................... 4 图4：交运各子行业第一季度合计归母净利润比较（单位：亿元） ................................................................... 4 图5：交运上市公司第一季度合计营业收入比较 ................................................................................................ 5 图6：交运上市公司第一季度合计归母净利润比较 ............................................................................................ 5 图7：民航客运量月度比较 ............