超市财报回顾：行业经营承压，会计准则变更影响多个财务数据表现，数字化进程和业态变革加快

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2021年05月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 李田 联系人 litiana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业深度研究:医美行业扶摇直上，产品储备竞相卡位轻医美细分赛道》 2021-04-26 2 《商业贸易-行业点评:爱马仕 | 亚洲市场助力强劲增速，2021Q1整体营收同比增长43.7%》 2021-04-25 3 《商业贸易-行业深度研究:中公深度系列六 | 医疗建筑：诊疗需求大招生进行时，监管趋严一建人才告急，职教培训大有可为》 2021-04-19 行业走势图 超市财报回顾：行业经营承压，会计准则变更影响多个财务数据表现，数字化进程和业态变革加快 财报回顾：行业经营承压，会计准则变更影响多个财务数据表现 ◼ 营收端：2020Q1-2021Q1超市行业整体营收增速分别为9.7%、-2.3%、-8.3%、-9.3%、-8.7%。行业整体营收增速持续下行。对联营确认收入的会计准则变更影响了2020年和2021年的部分收入口径，此外自2020Q1起行业整体经营下行，主要承压于新业态冲击、CPI下行和20年疫情影响新开店基数较低。 ◼ 毛利率：2020Q1-2021Q1超市行业毛利率分别为23.9%、24.4%、24.4%、22.8%、23.5%。商品销售毛利率基本稳定，受联营确认收入的会计准则变更和大卖场服务收入变动毛利率有所波动。 ◼ 期间费率：2020Q1-2021Q1超市行业期间费用率分别为19.4%、22.8%、22.8%、22.9%、22.0%。超市行业整体期间费用率呈上升趋势，主要受会计准则（2020年起的联营确认收入的会计准则变更和2021年起的租赁准则）的影响、同店表现下行和到家业务占比提升等。其中重点公司方面：家家悦、永辉超市期间费用率低于行业平均水平。 ◼ 利润端：2020Q1-2021Q1超市行业归母净利润增速分别为10.8%、31.6%、34.7%、309.2%、-76.9%；扣非归母净利润增速3.8%、-4.8%、18.5%、11.8%、-69.2%；扣非归母净利率分别为3.1%、0.8%、0.9%、-1.7%、1.0%。行业整体承压。 前景展望：走向全渠道和数字化升级之路 CPI回落、疫情缓和和社区团购等新业态冲击短期影响单店销售，行业深化对数字化的认识并加大投入，加速走向全渠道和数字化升级，关注业务模式的长期变革。 1） 零售业走向数字化和全渠道之路，尤以生鲜线上化和专业零售的发展对传统大卖场冲击较大，因而从互联网公司到超市行业经营者持续关注全渠道和数字化升级。数字化购物开始向更高年龄段的消费者普及，到家、社区团购及数字化线下门店正在验证其可行性，全渠道、数字化升级受到线下门店的关注，关注美团、拼多多、阿里等对传统超市的业务模式改造和传统超市自身的数字化升级进程。 2） 新浪潮中，继续看好行业集中度长期提升的趋势。长期中，超市行业集中度有较大的提升空间。在单个区域内，超市行业具有高固定成本、低可变成本的特点，规模化发展可以摊薄同一地区物流中心的运行成本，产生规模经济效应，而我国超市的集中度仍处于较低水平。超市龙头的优势不仅体现在人工、租金、货源等规模效应上，还将体现在全渠道建设的能力和前端经营、后端管理和业务流程的数字化升级中。 3） 线下，近场超市表现更为强势。在细分业态中，便利店、超市、大卖场随着距离消费者空间远近，适应于消费者不同的购物场景，总体上看，距离消费者空间距离更近的业务模式有望取得更好的发展。 风险提示：消费者表现低迷；线下客流恢复不及预期；行业竞争加剧 -10%-2%6%14%22%30%38%46%2020-052020-092021-01商业贸易沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财报回顾：行业经营承压，会计准则变更影响多个财务数据表现 为了保证结论具有代表性，我们筛选了11家超市行业重点公司作为样本，包括红旗连锁、家家悦、永辉超市、步步高、高鑫零售、利群股份、中百集团、国光连锁、三江购物、新华都、华联综超、ST人乐，均为A股上市公司。报告中基本面数据指标包括营收增速、毛利率、期间费用率、归母净利润增速、扣非归母净利率等行业整体指标计算方式为样本公司相应指标的算术平均值。 营收端：2020Q1-2021Q1超市行业整体营收增速分别为9.7%、-2.3%、-8.3%、-9.3%、-8.7%。行业整体营收增速持续下行。对联营确认收入的会计准则变更影响了2020年和2021年的部分收入口径，此外自2020Q1起行业整体经营下行，主要承压于新业态冲击、CPI下行和20年疫情影响新开店基数较低。 图1：2020Q1-2021Q1超市行业整体营收增速（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 毛利率：2020Q1-2021Q1超市行业毛利率分别为23.9%、24.4%、24.4%、22.8%、23.5%。商品销售毛利率基本稳定，受联营确认收入的会计准则变更和大卖场服务收入变动毛利率有所波动。 图2：2020Q1-2021Q1超市行业整体毛利率（%） 图3：2020Q1-2021Q1重点公司毛利率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 期间费率：2020Q1-2021Q1超市行业期间费用率分别为19.4%、22.8%、22.8%、22.9%、22.0%。超市行业整体期间费用率呈上升趋势，主要受会计准则（2020年起的联营确认收入的会计准则变更 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 和2021年起的租赁准则）的影响、同店表现下行和到家业务占比提升等。其中重点公司方面：家家悦、永辉超市期间费用率低于行业平均水平。 图4：2020Q1-2021Q1超市行业期间费用率（%） 图5：2020Q1-2021Q1重点公司期间费用率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 拆分来看，2020Q1-2021Q1超市行业销售费用率分别为16.5%、19.1%、19.4%、19.4%、17.5%；管理费用率分别为2.5%、3.1%、3.0%、3.1%、2.9%；财务费用率分别为0.4%、0.6%、0.4%、0.4%、1.6%。 图6：2020Q1-2021Q1超市行业销售费用率、管理费用率、财务费用率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 利润端： 2020Q1-2021Q1超市行业归母净利润增速分别为10.8%、31.6%、34.7%、309.2%、-76.9%；扣非归母净利润增速3.8%、-4.8%、18.5%、11.8%、-69.2%；扣非归母净利率分别为3.1%、0.8%、0.9%、-1.7%、1.0%。行业整体承压。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：2020Q1-2021Q1超市行业归母、扣非归母净利润增速（%） 图8：2020Q1-2021Q1超市行业扣非归母净利率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 前景展望：走向全渠道和数字化升级之路 CPI回落、疫情缓和和社区团购等新业态冲击短期影响单店销售，行业深化对数字化的认识并加大投入，加速走向全渠道和数字化升级，关注业务模式的长期变革。 1）零售业走向数字化和全渠道之路，尤以生鲜线上化和专业零售的发展对传统大卖场冲击较大，因而从互联网公司到超市行业经营者持续关注全渠道和数字化升级。数字化购物开始向更高年龄段的消费者普及，到家、社区团购及数字化线下门店正在验证其可行性，全渠道、数字化升级受到线下门店的关注，关注美团、拼多多、阿里等对传统超市的业务模式改造和传统超市自身的数字化升级进程。 2）新浪潮中，继续看好行业集中度长期提升的趋势。长期中，超市行业集中度有较大的提升空间。在单个区域内，超市行业具有高固定成本、低可变成本的特点，规模化发展可以摊薄同一地区物流中心的运行成本，产生规模经济效应，而我国超市的集中度仍处于较低水平。超市龙头的优势不仅体现在人工、租金、货源等规模效应上，还将体现在全渠道建设的能力和前端经营、后端管理和业务流程的数字化升级中。 3）线下，近场超市表现更为强势。在细分业态中，便利店、超市、大卖场随着距离消费者空间远近，适应于消费者不同的购物场景，总体上看，距离消费者空间距离更近的业务模式有望取得更好的发展。 3. 风险提示 消费者表现低迷；线下客流恢复不及预期；行业竞争加剧 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相