20年报&21Q1点评：业绩超预期，龙头再发力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隆基股份（601012） 证券研究报告 2021年05月02日 投资评级 行业 电气设备/电源设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 99.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,866.39 流通A股股本(百万股) 3,866.31 A股总市值(百万元) 384,319.64 流通A股市值(百万元) 384,311.13 每股净资产(元) 10.86 资产负债率(%) 55.01 一年内最高/最低(元) 125.68/29.90 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《隆基股份-公司深度研究:隆基股份复盘与展望：历经周期磨炼，终得成长加冕》 2021-01-03 2 《隆基股份-公司点评:一季报预告盈利超预期，产能稳步扩产未来发展可期》 2020-04-18 3 《隆基股份-年报点评报告:产能稳步扩 产 ， 一 季 度 营 收 大 幅 增 长 》 2019-05-01 股价走势 20年报&21Q1点评：业绩超预期，龙头再发力 事件描述 公司发布20年年报&21年一季报，20年公司实现收入546亿元，同增66%；归母净利85.5亿元，同增62%，实现扣非净利润81.4亿元，同增60%。20Q4实现营收208亿元，同增103%；归母净利22.0亿元，同增22.3%；实现扣非净利润21.3亿元，同增26.5%。21Q1实现营收159亿元，同增84%；归母净利25.0亿元，同增34.2%；扣非利润24.2亿元，同增37.5%。 财务报表 （1）存货：20Q4末、21Q1末公司存货114.5、151.9亿元，根据年度报告库存量信息，组件Q4末库存4.6GW，我们判断组件是存货的主要组成。 （2）现金流：21Q1经营性现金流净额为负，主要是预付款增加、季节性应收账款未到账、在途存货增加等影响。 2021年指引 公司对2021年经营计划做了指引，预计2021年底，硅片、电池、组件产能分别达105、38、65GW；硅片、组件出货量（含自用）分别达80、40GW；全年营收达850亿元。 投资建议 由于行业需求持续向上，竞争格局加速优化，龙头地位继续加强，将公司21、22年净利润从115、148亿元调整到117、154亿元，对应33/25X PE，维持“买入”评级 风险提示：装机不及预期，政策大幅变动，原辅材涨价而公司未能有效应对的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 32,897.46 54,583.18 93,081.13 112,942.30 125,221.39 增长率(%) 49.62 65.92 70.53 21.34 10.87 EBITDA(百万元) 9,123.97 14,685.85 15,624.94 19,790.24 24,383.78 净利润(百万元) 5,279.55 8,552.37 11,676.31 15,431.21 19,504.40 增长率(%) 106.40 61.99 36.53 32.16 26.40 EPS(元/股) 1.37 2.21 3.02 3.99 5.04 市盈率(P/E) 72.79 44.94 32.91 24.91 19.70 市净率(P/B) 13.91 10.95 8.52 6.54 5.04 市销率(P/S) 11.68 7.04 4.13 3.40 3.07 EV/EBITDA 8.62 22.37 23.00 16.63 13.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -3%41%85%129%173%217%261%305%2020-052020-092021-01隆基股份电源设备沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 19,335.75 26,963.39 29,339.37 60,680.77 66,664.05 营业收入 32,897.46 54,583.18 93,081.13 112,942.30 125,221.39 应收票据及应收账款 8,379.15 11,534.67 36,241.45 9,805.52 41,247.68 营业成本 23,389.36 41,145.63 74,115.63 88,916.18 96,130.91 预付账款 1,031.40 1,890.94 3,116.87 3,069.12 3,601.17 营业税金及附加 178.42 281.86 568.83 647.56 666.76 存货 6,356.14 11,452.42 20,106.34 18,823.35 22,340.72 营业费用 1,329.75 1,073.44 1,846.18 2,207.51 2,396.31 其他 2,232.66 3,258.72 4,355.86 2,654.95 4,798.33 管理费用 971.03 1,465.81 1,773.04 2,106.80 2,284.65 流动资产合计 37,335.10 55,100.13 93,159.89 95,033.70 138,651.95 研发费用 304.20 499.10 844.66 1,016.48 1,126.99 长期股权投资 1,074.18 1,455.86 1,455.86 1,455.86 1,455.86 财务费用 249.61 378.29 (96.50) (411.56) (639.14) 固定资产 15,467.30 24,505.98 24,667.33 24,436.00 23,956.05 资产减值损失 (501.29) (949.72) (420.85) (457.69) (466.14) 在建工程 2,882.04 2,399.77 1,475.86 933.52 590.11 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.44 0.59 无形资产 245.21 598.00 504.57 411.13 317.69 投资净收益 239.98 1,077.50 355.30 337.24 334.50 其他 2,268.72 3,574.00 2,776.40 2,765.27 2,605.30 其他 438.57 (359.90) 131.09 240.01 262.08 非流动资产合计 21,937.45 32,533.62 30,880.02 30,001.77 28,925.02 营业利润 6,297.83 9,971.16 13,963.76 18,339.31 23,123.86 资产总计 59,303.97 87,634.83 124,054.41 125,051.14 167,587.39 营业外收入 8.18 14.13 0.00 0.00 0.00 短期借款 854.37 2,415.97 1,000.00 1,400.00 1,500.00 营业外支出 59.08 73.39 250.00 318.00 395.00 应付票据及应付账款 13,713.93 22,144.19 45,772.30 35,375.25 51,157.99 利润总额 6,246.93 9,911.91 13,713.76 18,021.31 22,728.86 其他 10,051.54 18,532.30 25,259.33 21,945.92 30,272.58 所得税 689.77 1,212.21 1,643.84 2,162.56 2,727.46 流动负债合计 24,619.84 43,092.46 72,031.62 58,721.17 82,930.56 净利润 5,557.16 8,699.70 12,069.92 15,858.75 20,001.40 长期借款 2,508.59 1,125.29 400.00 500.00 250.00 少数股东损益 277.61 147.33 393.60 427.54 497.00 应付债券 995.58 4,351.41 2,869.52 2,738.84 3,319.92 归属于母公司净利润 5,279.55 8,552.37 11,676.31 15,431.21 19,504.40 其他 2,885.14 3,467.61 2,796.09 3,049.61 3,104.44 每股收益（元） 1.37 2.21 3.02 3.99 5.04 非流动负债合计 6,389.32 8,944.31 6,065.61 6,288.45 6,674.36 负债合计 31,009.16 52,036.77 78,097.24 65,009.62 89,604.93 少数股东权益 666.02 492.30 866.22 1,286.64 1,772.59 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 3,772.02 3,771.77 3,866.39 3,866.39 3,866.39 成长能力 资本公积 10,462.02 10,461.14 10,461.14 10,461.14 10,461.14 营业收入 49.62% 65.92% 70.53% 21.34% 10.87% 留存收益 23,846.47 30,964.73 41,224.56 54,888.48 72,343.48 营业利润 119.48% 58.33% 40.04% 31.34% 26.09% 其他 (10,451.71) (10,091.87) (10,461.14) (10,461.14) (10,461.14) 归属于母公司净利润 106.40% 61.99% 36.53% 32.16% 26.40% 股东权益合计 28,294.82 35,598.06 45,957.17 60,041.52 77,982.46 获利能力 负债和股东权益总计 59,303.97 87,634.83 124,054.41 125,051.14 167,587.39 毛利率 28.90% 24.62% 20.38% 21.27% 23.23% 净利率 16.05% 15.67% 12.54% 13.66% 15.58% ROE 19.11% 24.36% 25.90% 26.26% 25.59% ROIC 38.37% 72.09% 76.71% 78.48% 572.49% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 5,557.16 8,699.70 11,676.31 15,431.21 19,504.40 资产负债率 52.29% 59.38% 62.95% 51.99% 53.47% 折旧摊销 1,487.53 2,221.23 916.00 947.12 966.79 净负债率 -47.38% -45.74% -50.57% -89.90% -76.13% 财务费用 181.24 385.02 (96.50) (411.56) (639.14) 流动比率 1.52 1.28 1.29 1.62 1.67 投资损失 (239.98) (1,077.50)