2020年报及2021年一季报点评：持续深耕核医学全产业链，一季度核药恢复强劲增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月1日 公司研究 持续深耕核医学全产业链，一季度核药恢复强劲增长 ——东诚药业（002675.SZ）2020年报及2021年一季报点评 买入（维持） 当前价：20.65元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.02 总市值(亿元)： 165.66 一年最低/最高(元)： 15.41/29.60 近3月换手率： 34.15% 股价相对走势 -21%3%27%52%76%02-2005-2008-2011-20东诚药业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.77 3.12 25.76 绝对 8.68 4.03 26.67 资料来源：Wind 事件： 1) 公司发布2020年报，营业收入34.19亿元，同比+14.24%；归母净利润4.18亿元，同比+170.02%；扣非归母净利润3.94亿元，同比+103.76%；经营性净现金流5.73亿元，同比-17.78%；EPS 0.52元；业绩符合市场预期。 2) 公司发布2021年一季报，营业收入8.90亿元，同比+24.76%；归母净利润0.67亿元，同比-9.44%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-10.47%；经营性净现金流1.48亿元，同比+43.83%；EPS 0.08元；业绩符合市场预期。 点评： 2020年核药与制剂业务受到疫情冲击，肝素钠原料药收入大幅增长：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为7.14/9.33/9.31/8.42亿元，同比+33.61%/17.66%/ 9.75%/2.94%；归母净利润0.74/1.45/1.19/0.80亿元，同比+14.49%/27.91%/ 18.12%/164.07%；扣非归母净利润0.72/1.44/1.14/0.65亿元，同比+4.53%/ 20.11%/8.83%/164.90%。分业务板块来看：  核药产品：营业收入9.30亿元，同比-12.44%；毛利7.54亿元，毛利率81.06%，同比下降3.92pp。分子公司来看：  安迪科：营业收入4.18亿元，同比+8.79%。受疫情影响，2020Q1销售下滑幅度较大，Q2经营情况出现好转，Q3已恢复至同期水平，Q4已较同期出现增长。  云克药业：营业收入3.44亿元，同比-24.01%。上半年，受各地疫情防控对慢性病住院患者统筹安排的影响，云克业务订单量有所下滑；下半年通过线上医师注册计划，开发新客户，锁定病患，拓宽销售渠道，同时继续进行深度学术推广、市场学术活动，云克产品的销量的得到有效的提升。  上海欣科：营业收入2.35亿元，同比-17.22%。主要是新冠疫情导致医院客流量下降，因此收入有所下滑。  原料药相关产品：营业收入17.26亿元，同比+52.90%%；毛利3.71亿元，毛利率21.48%，同比下降4.48pp。主要是受非洲猪瘟叠加疫情的影响，肝素钠产品较2019年销量及收入增长明显。  制剂产品：营业收入6.36亿元，同比-7.05%；毛利5.33亿元，毛利率83.76%，同比上升2.03pp。主要是随着带量采购、医保支付方式改革等政策的落地，制剂产品的销售面临压力加大，同时新冠疫情导致国内医院手术量受到很大影响，导致重点产品注射用那曲肝素钙增速放缓。 持续深耕核药全产业链布局，综合性核药大平台未来可期：2020年广东回旋核药房投入运营，使公司短半衰期药物核药房投入运营14个，长半衰期药物核药房投入运营7个，生产配送平台进一步完善；全资子公司安迪科收购并增资米度生物，旨在利用其在分子影像技术中特色示踪技术的优势，精准定量、定性地确定新药的靶向准确性及药物的有效性，为公司创新药物的决策确定及研发管线的战略规划奠定基础，并为公司核药在研新药提供一站式CRO服务，进一步促进公司在研新药转化效率。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东诚药业（002675.SZ） 持续加大力度投入研发，逐步转型创新驱动：2020年，公司研发投入1.26亿元，同比+30.71%，占营收的比例为3.68%，其中费用化1.09亿元，研发费用率3.20%。2021年2月，公司与APRINOIA签署了《C系列优先股认购协议》，其诊断阿尔兹海默症的18F-APN-1607目前在国内处于III期临床阶段；2020年GE授权安迪科在中国大陆申请并持有药品注册证书、并在约定区域内生产、经销锝[99mTc]替曲磷注射液，该产品是目前欧美、日本心肌灌注主要核药产品之一；2020年安迪科引进北京肿瘤医院的前列腺癌和乳腺癌诊断产品，公司将获得18FAL-PSMA-BCH-ZL分子探针产品和99mTc-SLN-F分子探针产品在全球的专利、临床开发与注册、生产和市场销售的独家权利；氟化钠注射液骨扫描显像剂临床试验工作已启动；铼[188Re]依替膦酸盐注射液处于IIb期临床试验阶段。各个研发项目稳步推进，未来公司将逐步进入创新驱动增长的全新发展阶段。 2021Q1核药高增长，肝素毛利率下降和加大研发投入拖累利润增速：一季度公司的核药业务收入2.45亿元，同比+89.40%，其中18F-FDG收入同比+77.97%，云克注射液收入同比+86.18%；原料药业务收入5.10亿元，同比+16.80%；制剂业务收入1.18亿元，同比-11.22%，估计是注射用那屈肝素钙等产品面临带量采购的压力。利润出现负增长的原因主要包括：①毛利率下降至39.47%，同比下降6.12pp，主要是肝素钠粗品受非洲猪瘟影响采购价格上升，导致单位销售成本上升；②公司大力投入研发，研发费用0.31亿元，同比增加69.77%。随着医院客流量恢复，盈利能力强的核药产品放量，我们预计2021年公司整体业绩将保持稳健增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到非洲猪瘟可能会对公司的肝素原料药业务产生不利影响，下调2021-2022年归母净利润预测为5.07/6.35亿元（原预测为5.63/6.99亿元，分别下调10%/9%），新增预测2023年归母净利润为8.05亿元，同比增长21.39%/25.29%/26.72%，按最新股本测算EPS为0.63/0.79/1.00元，现价对应PE分别为33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：PETCT等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,993 3,419 3,850 4,303 4,796 营业收入增长率 28.29% 14.24% 12.59% 11.77% 11.48% 净利润（百万元） 155 418 507 635 805 净利润增长率 -44.83% 170.02% 21.39% 25.29% 26.72% EPS（元） 0.19 0.52 0.63 0.79 1.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.60% 9.35% 10.57% 12.29% 14.25% P/E 107 40 33 26 21 P/B 3.9 3.7 3.5 3.2 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-30 mNoRpQmQnRvMwOuMrPtQtM9PcM8OnPpPtRpOjMmMmReRpPsRaQrQsOvPtQrMMYrNnM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 东诚药业（002675.SZ） 1、 附录 图1：公司2016-2020年收入利润情况 图2：公司2019-2021Q1单季度收入利润情况 -100%-50%0%50%100%150%200%0 10 20 30 40 20162017201820192020营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -300%-200%-100%0%100%200%-200 0 200 400 600 800 1000 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：公司财报、光大证券研究所 资料来源：公司财报、光大证券研究所 图3：公司2019-2021Q1单季度利润率和费用率情况 图4：公司2016-2020年研发投入情况 -20%0%20%40%60%80%毛利率销售费用率管理+研发费用率财务费用率净利润率 0%1%2%3%4%5%6%7%0 20 40 60 80 100 120 140 20162017201820192020资本化（百万元）费用化（百万元）研发投入占营收比例 资料来源：公司财报、光大证券研究所 资料来源：公司财报、光大证券研究所 表1：公司在研产品进展（截至2020年报期） 序号 研发产品 研发进度 1 氟化钠注射液骨扫描显像剂 临床试验工作已启动，目前已开展8个临床中心，病人在持续入组过程中 2 99mTc标记替曲膦产品 前期资料已整理完毕，即将向CDE提交注册申报资料 3 铼[188Re]依替膦酸盐注射液 IIb期临床试验中，PK/PD期临床同步开展，受试者正在按照预期计划入组。 4 18F-FP-CIT产品 已完成药学研究和药理毒理补充工作，即将提交IND申请。 5 99mTc标记美罗华产品 目前正在开展药学研究补充工作 6 18FAI-PSMA产品 目前正在开展药学研究工作 7 放射性微球研发项目 已完成药学研究，目前正在进行Pre-INDmeeting的相关药理药效、药代动力学、安全性等临床前生物学评价的准备工作。 8 抗凝新靶点化学创新药DCP118 已获得国家专利局专利授权批准 9 那屈肝素钙注射液 即将提交ANDA申请 10 依诺肝素钠注射液 即将提交ANDA申请 11 达肝素钠注射液 即将提交ANDA申请 资料来源：公司年报、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 东诚药业（002675.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,993 3,419 3,850 4,303 4,796 营业成本 1,217 1,719 1,762 1,878 2,005 折旧和摊销 96 103 98 112 127 税金及附加 32 31 41 45 51 销售费用 833 743 926 1,019 1,123 管理费用 167 182 197 208 221 研发费用 89 109 150 181 212 财务费用 57 52 16 3 -6 投资收益 15 9 18 18 18 营业利润 394 609 783 969 1,205 利润总额 396 611 785 971 1,207 所得税 102 94 121 149 185 净利润 294 517 664 822 1,022 少数股东损益 139 100 157 186 216 归属母公司净利润 155 418 507 635 805 EPS（元） 0.19 0.52 0.63 0.79 1.00 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 696 573 917 1,116 1,205 净利润 155 418 507 635 805 折旧摊销 96 103 98 112 127 净营运资金增加 -470 405 -20 -52 63 其他 916 -353 332 420 209 投资活动产生现金流