2021Q1扣非归母净利同比+2039%创上市以来新高：经营质量上台阶，业绩亮眼弹性释放！

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 锐科激光(300747.SZ) 2021年04月30日 买入（维持） 所属行业：电气设备 当前价格(元)：90.55 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 10.91 14.18 -1.40 相对涨幅(%) 10.34 18.17 2.87 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2020年激光市场数据速递-超预期——我国光纤激光器市场规模同比+14%达94亿元》，2021.4.1 2.《2021年3月PMI快评及开工率等微观数据分析-制造业上行周期，激光加速受益》，2021.3.31 3.《激光市场及锐科比较优势的详细定量测算及发展展望-天时地利人和，重点推荐锐科》，2021.3.9 锐科激光（300747.SZ）：经营质量上台阶，业绩亮眼弹性释放！ 2021Q1扣非归母净利同比+2039%创上市以来新高 投资要点  业绩总结：2020年，公司营收同比+15%达23.2亿元，归母净利同比-9%为3.0亿元。单季来看，2020 Q4收入同比+49%达8.8亿元，创历史新高，归母净利同比+158%达1.2亿元。2021 Q1收入同比+331%达5.8亿元，归母净利同比+902%达1.1亿元，扣非归母净利同比+2039%达1.07亿元，创上市以来新高。  客户结构优化，经营质量全面改善，强者恒强。单季毛利率方面，2020-2021Q1分别为27/23/32/31/36%，行业高景气并逐渐迈向壁垒更高的万瓦级别，公司优势更加明显，毛利率企稳回升确定性较强。据我们草根调研，锐科在中高端客户中的占有率不断提升，逐渐占据切割光源高地。从现金流来看，公司加强管控，四季度回款情况向好，全年经营活动现金流量净额同比+196%为0.55亿元，全年应收账款周转率从年中的1.6提升至4.6；同时公司降本增效成果明显，2020年及2021年单季，不含研发的期间费用率同比分别下降0.5和4.1pp，经营质量和效率全面提升。公司于2020年年报中披露“长期处于满产状态”，我们预计其在中小客户里的份额也在不断提升，叠加上游产业链完善带来的规模优势和更大弹性，我们认为公司切割板块收入、盈利能力有望超预期。  焊接、清洗、整体方案等逐步出货，业绩弹性有望加速释放。传统切割业务偏标准化，终端客户小且分散，行业竞争逻辑以拼“价”为主，与之相比，在焊接、清洗、熔覆、等新兴领域，激光器多集成于产线、更加定制化，对光源稳定性、柔性等方面的要求更高，加之直接面向终端客户根据其所需工艺进行开发，客户粘性更高，行业竞争逻辑逐渐向拼“质”切换。锐科卡位精准加大研发，2020年研发费用率同比+1.6pp达7.5%，在各高端新应用中占据领先地位，全年高毛利的焊接激光器销量同比+152%，清洗激光器主流产品出货量同比+148%，项目类整体光学解决方案开始出货。公司推出股权激励计划，有望进一步提升经营效率，且第三次解除限售条件为2024年收入规模超66亿元，ROE超17%，体现了公司对激光行业、公司收入规模、盈利能力的持续看好，长期增长空间打开。  投资建议。我们预计公司在高功率、焊接、清洗、熔覆、超快、军工等多条产线的推动下，将逐步迈入收获期，经营质量再上新台阶。我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为 5.1/7.1/9.2 亿元，对应PE 52/37/28 倍，基于公司收入增长的高确定性及盈利能力的高弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济增速放缓，新应用拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 288.00 流通A股(百万股)： 152.81 52周内股价区间(元)： 59.01-100.19 总市值(百万元)： 26,078.40 总资产(百万元)： 3,835.29 每股净资产(元)： 9.29 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,010 2,317 3,127 4,150 5,313 (+/-)YOY(%) 37.5% 15.2% 35.0% 32.7% 28.0% 净利润(百万元) 325 296 510 712 923 (+/-)YOY(%) -24.8% -9.0% 72.1% 39.8% 29.6% 全面摊薄EPS(元) 1.13 1.03 1.77 2.47 3.20 毛利率(%) 28.8% 29.1% 30.7% 32.2% 32.7% 净资产收益率(%) 14.2% 11.5% 16.6% 19.0% 20.3% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-122021-04锐科激光沪深300 公司点评 锐科激光（300747.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 2,317 3,127 4,150 5,313 每股收益 1.03 1.77 2.47 3.20 营业成本 1,643 2,167 2,811 3,578 每股净资产 8.91 10.64 13.05 15.76 毛利率% 29.1% 30.7% 32.2% 32.7% 每股经营现金流 0.19 0.51 0.55 1.51 营业税金及附加 12 17 21 27 每股股利 0.30 0.42 0.63 0.83 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 110 134 166 213 P/E 88.07 51.18 36.62 28.26 营业费用率% 4.8% 4.3% 4.0% 4.0% P/B 10.16 8.51 6.94 5.74 管理费用 41 75 137 186 P/S 11.26 8.34 6.28 4.91 管理费用率% 1.8% 2.4% 3.3% 3.5% EV/EBITDA 60.45 42.45 30.78 23.84 研发费用 173 281 369 462 股息率% 0.3% 0.5% 0.7% 0.9% 研发费用率% 7.5% 9.0% 8.9% 8.7% 盈利能力指标(%) EBIT 338 452 645 847 毛利率 29.1% 30.7% 32.2% 32.7% 财务费用 1 -10 -6 -4 净利润率 12.8% 16.3% 17.2% 17.4% 财务费用率% 0.0% -0.3% -0.1% -0.1% 净资产收益率 11.5% 16.6% 19.0% 20.3% 资产减值损失 -40 0 0 0 资产回报率 7.8% 11.3% 13.0% 14.1% 投资收益 13 30 39 47 投资回报率 11.2% 12.6% 14.8% 16.1% 营业利润 352 579 807 1,045 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 15.2% 35.0% 32.7% 28.0% 利润总额 351 579 807 1,045 EBIT增长率 9.0% 33.9% 42.7% 31.3% EBITDA 418 602 838 1,083 净利润增长率 -9.0% 72.1% 39.8% 29.6% 所得税 39 69 94 122 偿债能力指标 有效所得税率% 11.0% 11.9% 11.7% 11.7% 资产负债率 30.1% 29.6% 29.3% 29.3% 少数股东损益 16 0 0 0 流动比率 3.0 2.9 2.8 2.9 归属母公司所有者净利润 296 510 712 923 速动比率 2.3 2.0 1.9 1.9 现金比率 0.8 0.4 0.2 0.1 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 833 540 288 271 应收帐款周转天数 94.0 95.0 100.0 100.0 应收账款及应收票据 1,154 1,585 2,217 2,838 存货周转天数 133.3 135.0 140.0 140.0 存货 600 802 1,078 1,372 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 493 547 618 698 固定资产周转率 5.3 5.2 5.3 6.2 流动资产合计 3,079 3,473 4,201 5,180 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 436 607 779 853 在建工程 32 112 132 142 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 66 105 150 190 净利润 296 510 712 923 非流动资产合计 731 1,021 1,258 1,382 少数股东损益 16 0 0 0 资产总计 3,811 4,494 5,458 6,562 非现金支出 139 150 193 236 短期借款 20 0 0 0 非经营收益 -8 -30 -39 -47 应付票据及应付账款 525 702 914 1,159 营运资金变动 -388 -483 -707 -676 预收账款 1 0 0 0 经营活动现金流 55 146 159 436 其它流动负债 485 512 572 648 资产 -260 -329 -270 -260 流动负债合计 1,031 1,214 1,486 1,807 投资 680 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 20 30 39 47 其它长期负债 115 115 115 115 投资活动现金流 440 -298 -231 -213 非流动负债合计 115 115 115 115 债权募资 430 -20 0 0 负债总计 1,145 1,329 1,601 1,922 股权募资 0 0 0 0 实收资本 288 288 288 288 其他 -440 -120 -180 -240 普通股股东权益 2,566 3,065 3,757 4,540 融资活动现金流 -10 -140 -180 -240 少数股东权益 100 100 100 100 现金净流量 485 -293 -252 -17 负债和所有者权益合计 3,811 4,494 5,458 6,562 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2021年4月30日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 锐科激光（300747.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 倪正洋，2021年加入