高基数稳增长，队伍规模形成助力

保险 2021年04月30日 新华保险 (601336) 高基数稳增长，队伍规模形成助力 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 中性（维持） 现价：48.35元 主要数据 行业 保险 公司网址 www.newchinalife.com 大股东/持股 HKSCC Nominees Limited(香港中央结算(代理人)有限公司)/33.13% 实际控制人 总股本(百万股) 3,120 流通A股(百万股) 2,085 流通B/H股(百万股) 1,034 总市值（亿元） 1,265.23 流通A股市值(亿元) 1,008.31 每股净资产(元) 33.26 资产负债率(%) 89.6 行情走势图 相关研究报告 《新华保险*601336*保持队伍活力，新单量价企稳》 2021-03-25 《新华保险*601336*高基数下，量稳价承压》 2020-10-27 《新华保险*601336*NBV降幅或有收窄，静待新人产能释放》 2020-08-25 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 wangweiy i059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 libingting419@pingan.com.cn 研究助理 郝博韬 一般从业资格编号 S1060120010015 haobotao973@pingan.com.cn 投资要点 事项： 公司发布2021年一季报，一季度实现归母净利润63亿元（Yo Y+36%），寿险总保费634亿元（YoY+9%）、总新单242亿元（YoY+10%）。 平安观点：  新单稳健增长，长期期交业务表现较好。21Q1总新单242亿元（Yo Y+10%），其中，个险新单88亿元（YoY+10%）、银保趸交保费107亿元。剔除银保趸交后，Q1总新单达135亿元（YoY+24%）。具体来看，长险首年期交保费106亿元（YoY+31%），其中十年期及以上首年期交保费24亿元（Yo Y+19%），在总新单中占比10%（YoY+1pct）。主要由于20Q1疫情影响公司销售节奏，年金险销售时间较长；21Q1业务节奏恢复正常，1月后转而销售保障类产品。  投资收益高增、业务质量向好，利润保持较高速增长。公司21Q1投资净收益196亿元（YoY+58%），赔付净支出158亿元（YoY-7%），助力归母净利润同比+36%。  投资收益率较大幅提升。近年来公司投资能力改善明显，及时把握市场机遇、灵活调整股票资产的配置战术，投资收益率较同业更高。具体来看，总投资收益率7.9%（YoY+2.8pct），测算的综合投资收益率6.1%（YoY+1.8pct）。  投资建议：尽管2020年基数偏高、保障险销售有一定压力、价值增长存在一定不确定性，但队伍保持增长、保持活力，我们维持新单和NBVM假设，2021年预测维持87.69元，目前股价对应2021年PEV约0.55倍，维持“中性”评级。  风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）新人产能释放与保障险销售不及预期，NBV持续下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。  2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 174,566 206,539 213,221 234,043 249,874 YoY(%) 13 18 3 10 7 净利润(百万元) 14,559 14,297 19,934 27,193 38,606 YoY(%) 84 -2 39 36 42 EVPS(元) 65.72 77.12 87.69 99.21 111.63 P/EV(倍) 0.74 0.63 0.55 0.49 0.43 -20%0%20%40%60%80%May-20Aug-20Nov-20Feb-21新华保险沪深300证券研究报告 新华保险﹒年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 206,539 213,221 234,043 249,874 保费收入 159,511 159,344 170,694 174,693 投资收益、公允价值变动损益及其他收益 49,455 56,060 65,689 77,575 其他业务收入 927 926 992 1,015 营业支出 190,961 189,532 201,728 203,996 赔款及保户利益 153,888 154,035 163,788 165,196 手续费及佣金支出 17,826 17,807 19,076 19,523 管理费用 13,175 13,161 14,099 14,429 其他业务支出 3,849 3,845 4,119 4,215 营业利润 15,578 23,688 32,315 45,878 营业外收支净额 -86 - - - 利润总额 15,492 23,688 32,315 45,878 减：所得税 1,194 3,553 4,847 6,882 净利润 14,298 20,135 27,468 38,996 归属母公司净利润 14,297 19,934 27,193 38,606 关键指标增速 营业收入 18% 3% 10% 7% 投资收益、公允价值变动损益及其他收益 29% 13% 17% 18% 赔款及保户利益 22% 0% 6% 1% 手续费及佣金支出 6% 0% 7% 2% 管理费用 -4% 0% 7% 2% 营业利润 17% 52% 36% 42% 所得税 -189% 198% 36% 42% 归属于母公司净利润（%） -2% 39% 36% 42% 关键指标在保费占比 赔款及保户利益/已赚 96% 97% 96% 95% 手续费及佣金支出 11% 11% 11% 11% 管理费用 8% 8% 8% 8% 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 13,002 14,503 17,034 19,267 交易性金融资产 32,095 27,585 36,589 41,876 买入返售金融资产 1,832 5,334 561,195 635,001 应收保费 2,312 3,007 362,393 412,246 可供出售金融资产 426,703 480,214 5,657 5,398 持有至到期投资 273,076 317,868 3,263 3,703 长期股权投资 4,967 6,426 7,057 7,958 定期存款 122,640 106,585 125,807 155,209 资产总计 1,004,376 1,129,454 1,304,455 1,488,014 保户储金及投资款 51,476 59,212 67,290 76,188 未到期责任准备金 2,349 2,678 3,055 3,460 未决赔款准备金 1,802 1,892 2,280 2,560 寿险责任准备金 634,501 743,492 832,929 946,354 长期健康险责任准备金 115,757 112,260 134,671 155,959 负债合计 902,696 1,010,613 1,160,355 1,316,573 股本 3,120 3,120 3,120 3,120 未分配利润 45,943 9,525 12,507 16,014 所有者权益合计 101,680 118,841 144,100 171,441 负债和股东权益总计 1,004,376 1,129,454 1,304,455 1,488,014 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 价值指标（百万元） 人身险新业务价值 9,182 10,120 10,922 11,664 内含价值 240,604 273,608 309,532 348,284 每股指标（元） 每股收益 4.58 6.39 8.72 12.37 每股新业务价值 2.94 3.24 3.50 3.74 每股内含价值 77.12 87.69 99.21 111.63 估值指标 P/E 10.56 7.57 5.55 3.91 P/EV 0.63 0.55 0.49 0.43 主要指标增速 归母净利润增速 -2% 39% 36% 42% 新业务价值增速 -6% 10% 8% 7% 内含价值增速 17% 14% 13% 13% 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用