业绩超预期，半导体测试探针成为重要增长点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩超预期,半导体测试探针成为重要增长点 [Table_Title2] 和林微纳(688661) [Table_DataInfo] 评级： 暂未评级 股票代码： 688661 上次评级： 暂未评级 52 周最高价/最低价： 65.8/32.2 目标价格： 总市值(亿) 50.90 最新收盘价： 63.63 自由流通市值(亿) 10.36 自由流通股数(百万) 16.28 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年一季报，实现收入9024万元/yoy+134.05%，归母净利润3396万元/yoy+221.49%，扣非归母净利润2821万元/yoy+171.89%。 分析判断: ► Q1业绩超预期，全年高增长确定性高，毛利率有所提升。 1）公司Q1业绩略超我们预期并超过此前招股说明书业绩预告，业绩高增长主要系半导体芯片测试探针业务收入大幅增加所致，我们判断公司半导体测试探针产品正不断突破国内外知名大客户，凭借价格、品质等优势有望持续高增长、成为公司重要增长点。2）公司Q1毛利率、扣非净利率水平分别为46.46%、31.26%，其中毛利率同比2020年Q1提高0.63pct、较2020年全年提高1.5pct，我们认为随着公司测试探针产品的收入占比提升和自制率提升，公司毛利率仍有提升空间。 ► 公司MEMS微型麦克风屏蔽罩竞争优势明显，半导体测试探针业务打开公司市场规模天花板。1）根据测算，2019年中公司在MEMS微型麦克风用精微电子零部件产品领域内的市场占有率约为19.09%，仅次于楼氏电子，竞争优势明显，在下游稳步增长以及市占率提升之下有望实现快速成长，同时公司从声学到压力传感器，MEMS精微零部件力争再下一城。2）2019年全球半导体测试探针系列产品的市场规模达到11.26亿美元，公司推出半导体测试探针产品后，2019年同比增幅超过300%、2020年上半年同比增长479.6%达到1403万元，来自英伟达等主要客户的需求订单仍在持续增长，另外根据公司公告内容，公司不断对意法半导体、泰瑞达、亚德诺等新客户进行业务拓展，有望实现突破。3）进入探针市场后公司产品对应市场空间直接打开，同时公司在精微金属件的加工组装能力突出，未来产品向其他行业的拓展性非常性强。 投资建议 我们认为公司在MEMS精微零部件领域的竞争优势明显，半导体测试探针业务拓展进度超出我们预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为3.73、5.22、7.32（原分别为3.33、4.49、6.02）亿元，归母净利润分别为1.13、1.61、2.25（原分别为0.94、1.30、1.74）亿元，暂未评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；下游行业波动过大风险；疫情影响超预期等。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月29日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184439 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 189 229 373 522 732 YoY（%） 65.3% 21.1% 62.4% 40.3% 40.2% 归母净利润(百万元) 13 61 113 161 225 YoY（%） -52.1% 373.4% 84.6% 41.6% 40.0% 毛利率（%） 48.0% 45.0% 46.6% 46.7% 46.8% 每股收益（元） 0.16 0.77 1.42 2.01 2.81 ROE 12.9% 37.8% 18.0% 20.3% 22.1% 市盈率 392.53 82.91 44.91 31.71 22.66 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘菁 分析师：孙远峰 分析师：俞能飞 分析师：田仁秀 邮箱：liujing2@hx168.com.cn 邮箱：sunyf@hx168.com.cn 邮箱：yunf@hx168.com.cn 邮箱：tianrx@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110001 SAC NO：S1120519080005 SAC NO：S1120519120002 SAC NO：S1120521010001 注：华西机械&电子联合覆盖。相关研究：《首次覆盖：MEMS精微零部件专家，半导体测试探针发力-20210402》 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 229 373 522 732 净利润 61 113 161 225 YoY(%) 21.1% 62.4% 40.3% 40.2% 折旧和摊销 8 11 15 11 营业成本 126 199 278 390 营运资金变动 -22 -18 -31 -32 营业税金及附加 2 3 4 6 经营活动现金流 51 106 145 203 销售费用 5 8 11 16 资本开支 -22 -34 -24 -29 管理费用 10 16 21 29 投资 0 0 0 0 财务费用 2 0 0 0 投资活动现金流 -22 -34 -24 -29 资产减值损失 -1 0 0 0 股权募资 0 20 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 5 0 0 0 营业利润 71 131 185 259 筹资活动现金流 -4 354 0 0 营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 24 426 121 174 利润总额 71 131 185 259 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 9 17 24 34 成长能力 净利润 61 113 161 225 营业收入增长率 21.1% 62.4% 40.3% 40.2% 归属于母公司净利润 61 113 161 225 净利润增长率 373.4% 84.6% 41.6% 40.0% YoY(%) 373.4% 84.6% 41.6% 40.0% 盈利能力 每股收益 0.77 1.42 2.01 2.81 毛利率 45.0% 46.6% 46.7% 46.8% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 26.8% 30.4% 30.7% 30.7% 货币资金 27 453 574 748 总资产收益率ROA 26.7% 15.4% 17.1% 18.4% 预付款项 0 1 1 1 净资产收益率ROE 37.8% 18.0% 20.3% 22.1% 存货 32 46 67 92 偿债能力 其他流动资产 103 147 196 262 流动比率 2.51 6.18 5.80 5.42 流动资产合计 163 646 838 1,103 速动比率 2.01 5.73 5.33 4.96 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.42 4.33 3.97 3.68 固定资产 47 69 75 91 资产负债率 29.4% 14.6% 15.7% 16.9% 无形资产 7 10 13 16 经营效率 非流动资产合计 67 91 100 119 总资产周转率 1.00 0.51 0.56 0.60 资产合计 230 737 938 1,221 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.77 1.42 2.01 2.81 应付账款及票据 52 85 117 165 每股净资产 2.03 7.87 9.88 12.69 其他流动负债 12 20 27 38 每股经营现金流 0.63 1.32 1.81 2.54 流动负债合计 65 105 144 203 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 3 3 3 3 PE 82.91 44.91 31.71 22.66 非流动负债合计 3 3 3 3 PB 0.00 8.08 6.44 5.02 负债合计 68 108 147 206 股本 60 80 80 80 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 162 630 790 1,015 负债和股东权益合计 230 737 938 1,221 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘菁：八年实业工作经验，其中两年年研发，三年销售，三年管理，涉足新能源汽车、光伏及机器人行业。五年券商工作经验，其中2015年新财富评选中小盘第一名核心成员，2016年水晶球评选机械行业第一名，2017年水晶球评选30金股第一名。 俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业5年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一名。目前专注于半导体设备、自动化、汽车电子、机器人、工程机械等细分行业深度覆盖。 田仁秀：毕业于上海交通大学，工学硕士，能源动力方向；专注于高端制造研究，重点覆盖光伏设备、锂电设备、激光、油服板块。 毛冠锦：复旦大学金融硕士，2021年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.ht