江苏银行2020年报显示，公司实现归母净利润151亿元，同比增长3.1%。收入增速与PPOP增速均回升，全年实现营业净收入520亿元，同比增长15.7%，较前三季度回升2.7个百分点；全年PPOP同比增长19.0%，较前三季度上升3.1个百分点。四季度资产减值损失计提力度仍然很大，当季资产减值损失同比增长22.5%，而全年资产减值损失增加30.0%，拨备计提带来拨备覆盖率大幅上升，年末拨备覆盖率升至256%，较年初增加23个百分点。公司2020年实现利息净收入370亿元，同比大幅增长36.9%，非常亮眼。全年日均净息差2.14%，同口径下同比提高12bps。其中资产端收益率小幅下降4bps，而负债成本受益于同业融资利率大幅下降，总共下降了25bps。资产质量总体稳定，不良确认力度加大，公司2020年末不良率1.32%，较年初下降6bps；关注率1.36%，较年初大幅下降58bps；不良/逾期90天以上贷款147%，较年初上升34个百分点；全年不良生成率0.93%，同比上升29bps，但逾期90天以上贷款生成率0.63%，保持稳定。总体来看，公司不良生成较多主要是确认力度加大引起，资产质量在疫情影响下也大致保持稳定。我们将盈利预测延后一年，预计2021~2023 年净利润为190亿元/227亿元/273亿元，同比增长21.4%/19.6%/20.3%，对应摊薄EPS1.28元/1.53元/1.84元；当前股价对应的动态 PE 为 5.0x/4.2x/3.5x ，动态 PB 为0.6x/0.6x/0.5x ，维持“买入”评级。
