产品高景气助力业绩大涨，不溶硫将快速放量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 产品高景气助力业绩大涨，不溶硫将快速放量 [Table_Title2] 阳谷华泰(300121) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300121 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 16.08/6.5 目标价格： 总市值(亿) 50.08 最新收盘价： 13.35 自由流通市值(亿) 48.10 自由流通股数(百万) 360.28 [Table_Summary] 事件概述 公司近期发布2020年报与2021年一季报，2020年实现营业收入19.43亿元，同比下降3.52%，归母净利润1.26亿元，同比下降31.77%，EPS0.34元；2021年Q1营业收入5.89亿元，同比增长44.3%，归母净利润0.89亿元，同比增长17.2倍。 分析判断: ► 下游需求复苏，助剂量价齐升推动业绩回升。 2020年公司橡胶助剂销量16.53万吨，同比增长10.28%，2020年业绩下降主要因在上半年受疫情影响，公司产品价格下降，同时因公司终止实施2018年股权激励计划，导致股份支付费用1924.45万元在2020年一季度加速提取。Q3开始需求快速恢复，国内轮胎产量持续13%-19%的同比增速水平，带动公司助剂盈利快速恢复，促进剂NS价格由2020年中期18000元/吨涨至2021年Q1最高29500元/吨，涨幅超60%。2021年Q1净利暴增主要由2020年同期基数较低、促进剂与防焦剂价格提升、及新投产的不溶硫产能释放所致，Q1销售毛利率与净利率分别为27.04%、15.06%，较去年同期提升3.73、13.87pct。公司2021年计划实现营收24亿元，利润总额4亿元，对应同比增速分别为23.52%、156.41%。 ► 连续法不溶硫产能将继续快速放量，多品种全面快速扩张。 今明年仍为公司新产能快速投放期。公司拟发行可转债募集不超4.955亿元，用于年产9万吨橡胶助剂项目和补充流动资金。公司2万吨连续法不溶硫、1.5万吨促进剂M项目均已投产，2021年目标为完成4万吨连续法不溶硫项目建设，并积极推进4万吨树脂项目、4万吨硅烷偶联剂建设项目。作为橡胶助剂产业优势龙头，公司2020年助剂产销量在国内占比为13.34%，在产品规模及多品种发展上仍大有可为。 投资建议 基于去年下半年以来橡胶助剂下游需求回暖带动价格快速提升，调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为24.44/31.91/37.91亿元（此前预测2021-2022年为24.02/32.66亿元），净利润分别为3.59/5.36/6.66亿元（此前预测2021-2022年为3.25/5.24亿元），EPS分别为0.96/1.43/1.77元，对应PE为15/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建项目环评、达产进度低于预期的风险。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月27日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184437 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,014 1,943 2,444 3,191 3,791 YoY（%） -3.2% -3.5% 25.8% 30.5% 18.8% 归母净利润(百万元) 184 126 359 536 666 YoY（%） -49.8% -31.8% 185.7% 49.2% 24.2% 毛利率（%） 24.1% 19.5% 31.5% 33.1% 33.4% 每股收益（元） 0.49 0.34 0.96 1.43 1.77 ROE 11.0% 7.6% 17.8% 21.0% 20.7% 市盈率 28.47 41.72 14.60 9.79 7.88 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：杨伟 分析师：毛晓龙 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：maoxl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,943 2,444 3,191 3,791 净利润 126 359 536 666 YoY(%) -3.5% 25.8% 30.5% 18.8% 折旧和摊销 89 101 122 132 营业成本 1,565 1,675 2,134 2,524 营运资金变动 -47 -167 -160 -152 营业税金及附加 13 17 22 26 经营活动现金流 178 312 524 667 销售费用 44 133 160 178 资本开支 -228 -388 -394 -397 管理费用 101 117 137 159 投资 10 0 0 0 财务费用 22 13 18 13 投资活动现金流 -217 -386 -390 -392 资产减值损失 0 -5 -5 -5 股权募资 0 0 0 0 投资收益 2 3 3 4 债务募资 260 285 4 -163 营业利润 158 443 661 821 筹资活动现金流 -92 266 -21 -184 营业外收支 -2 1 1 1 现金净流量 -132 193 112 90 利润总额 156 444 662 822 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 30 84 126 156 成长能力 净利润 126 359 536 666 营业收入增长率 -3.5% 25.8% 30.5% 18.8% 归属于母公司净利润 126 359 536 666 净利润增长率 -31.8% 185.7% 49.2% 24.2% YoY(%) -31.8% 185.7% 49.2% 24.2% 盈利能力 每股收益 0.34 0.96 1.43 1.77 毛利率 19.5% 31.5% 33.1% 33.4% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 6.5% 14.7% 16.8% 17.6% 货币资金 173 367 479 569 总资产收益率ROA 5.5% 12.3% 14.9% 15.9% 预付款项 39 45 56 67 净资产收益率ROE 7.6% 17.8% 21.0% 20.7% 存货 196 217 273 325 偿债能力 其他流动资产 791 904 1,129 1,294 流动比率 1.90 1.71 1.87 2.36 流动资产合计 1,199 1,533 1,937 2,255 速动比率 1.53 1.42 1.55 1.95 长期股权投资 24 24 24 24 现金比率 0.27 0.41 0.46 0.60 固定资产 745 835 911 978 资产负债率 28.2% 31.2% 29.2% 23.2% 无形资产 77 75 73 71 经营效率 非流动资产合计 1,107 1,395 1,669 1,935 总资产周转率 0.84 0.83 0.88 0.90 资产合计 2,306 2,928 3,606 4,189 每股指标（元） 短期借款 220 505 509 346 每股收益 0.34 0.96 1.43 1.77 应付账款及票据 366 339 461 530 每股净资产 4.41 5.37 6.80 8.58 其他流动负债 46 51 66 78 每股经营现金流 0.47 0.83 1.40 1.78 流动负债合计 632 895 1,036 954 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 18 18 18 18 PE 41.72 14.60 9.79 7.88 非流动负债合计 18 18 18 18 PB 2.71 2.60 2.06 1.63 负债合计 650 913 1,054 972 股本 375 375 375 375 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,656 2,015 2,552 3,217 负债和股东权益合计 2,306 2,928 3,606 4,189 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 毛晓龙：助理分析师，化学工程与工艺学士，工商管理硕士，五年化工实业经验，两年买方从业经验，2020年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道